华泰证券推进财富管理+机构业务双轮驱动战略，综合实力位于行业前列。
　　财富管理：通过线上线下一体化推进财富管理转型，经纪业务市占率全市场第一（7.8%）；资本中介业务发展稳健，两融市占率稳中有升。
　　机构业务：打造全产业链投行，股债承销规模位居前列；着力构建以客户为导向的场外衍生品体系，截至2022年末，公司应付客户保证金规模达926.16亿元，同比+10%，排名行业第三，头部优势显著。
　　科技赋能各项业务，构建一体化平台优势。公司信息技术投入领先市场，研发员工占比持续提升。通过自主研发与外部合作，公司金融科技产业生态日趋成熟：在前台方面，技术发展为公司财富管理、融券、交易等各业务价值链延展提供支撑；中后台方面，一体化智能平台的建立能够实现数据与流程的打通，公司业务集中度与经营效率有望提升。
　　我们看好行业竞争格局优化下公司估值及盈利能力的提升。2017年以来，公司场外及两融业务快速发展，对资本使用带来一定压力。投资端改革预计将以持续畅通中长期资金入市渠道，机构化趋势的增强有望推动监管在融资工具、资金成本、业务空间等方面进行放松，差异化监管思路的引导也将进一步优化行业竞争格局。公司在资本实力、业务能力方面优势显著，预计将在新一轮行业政策中获得机遇，实现资本使用效率与ROE的提升。
　　投资建议：我们预计华泰证券2023-2025年营业收入分别为376.24/ 435.08/486.17亿元；归母净利润分别为130.55/ 156.98/ 176.71亿元，对应EPS分别为1.44/ 1.73/ 1.95元。公司财富管理及机构业务具备竞争优势，有望受益于投资端改革推进，金融科技助力运营效率进一步提升。我们给予公司2023年1.25倍PB的估值，对应目标股价为23.99元/股，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：配股推进影响、资本市场改革推进不及预期、行业竞争加剧。

研究报告全文：公司深度研究华泰证券财富机构共发力科技创新添动能证券研究报告2023年08月18日华泰证券601688SH首次覆盖报告核心结论公司评级买入股票代码601688SH华泰证券推进财富管理机构业务双轮驱动战略综合实力位于行业前列前次评级--财富管理通过线上线下一体化推进财富管理转型经纪业务市占率全市场评级变动首次第一78资本中介业务发展稳健两融市占率稳中有升当前价格1719机构业务打造全产业链投行股债承销规模位居前列着力构建以客户为近一年股价走势导向的场外衍生品体系截至2022年末公司应付客户保证金规模达92616华泰证券证券沪深300亿元同比10排名行业第三头部优势显著3225科技赋能各项业务构建一体化平台优势公司信息技术投入领先市场研18发员工占比持续提升通过自主研发与外部合作公司金融科技产业生态日114趋成熟在前台方面技术发展为公司财富管理融券交易等各业务价值-3-10链延展提供支撑中后台方面一体化智能平台的建立能够实现数据与流程-172022-082022-122023-042023-08的打通公司业务集中度与经营效率有望提升我们看好行业竞争格局优化下公司估值及盈利能力的提升2017年以来分析师公司场外及两融业务快速发展对资本使用带来一定压力投资端改革预计罗钻辉S0800521080005将以持续畅通中长期资金入市渠道机构化趋势的增强有望推动监管在融资15017940801工具资金成本业务空间等方面进行放松差异化监管思路的引导也将进luozuanhuiresearchxbmailcomcn一步优化行业竞争格局公司在资本实力业务能力方面优势显著预计将联系人在新一轮行业政策中获得机遇实现资本使用效率与ROE的提升张佳蓉投资建议我们预计华泰证券2023-2025年营业收入分别为37624435081309907045548617亿元归母净利润分别为130551569817671亿元对应EPSzhangjiarongxbmailcomcn分别为144173195元公司财富管理及机构业务具备竞争优势有望相关研究受益于投资端改革推进金融科技助力运营效率进一步提升我们给予公司华泰证券季度业绩企稳实际杠杆回升华2023年125倍PB的估值对应目标股价为2399元股首次覆盖给予买泰证券三季报点评2017-10-31华泰证券财富管理先行者以用户为核心入评级驱动资产转化率2017-10-09风险提示配股推进影响资本市场改革推进不及预期行业竞争加剧核心数据202120222023E2024E2025E营业收入百万元37905443203156376244343507984861672增长率2055-1550174615641174归母净利润百万元13346111105270130553015698291767093增长率2332-1718181220241257每股收益EPS147118144173195市盈率PE116914121195994883市净率PB105095090084079数据来源公司财务报表西部证券研发中心1请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究华泰证券2023年08月18日索引内容目录投资要点5关键假设5区别于市场的观点5股价上涨催化剂5估值与目标价5华泰证券核心指标概览6一业绩表现资本实力不断夯实盈利能力优于行业7二财富机构双轮驱动科技赋能提升实力921财富管理业务稳居行业第一梯队9211经纪线上线下一体化代销规模位居行业前列9212资本中介业务融资融券规模增长迅速股票质押风险平稳可控1022机构服务业务体系化服务模式打造全产业链生态12221投行业务推进全业务链战略私募股权投资行业领先12222投资交易业务贯彻去方向化投资场外衍生品发展迅速1423全面推进数字化转型打造平台科技核心竞争力16231战略布局前瞻重视科技投入16232科技实力为平台化竞争优势奠定基础17三资管规模维持领先国际业务发展走在前列1831资管业务持续提升主动管理能力基金业务稳步发展1832国际业务布局深化稳居前列19四看好行业竞争格局优化下公司估值及盈利能力的提升2041客需类业务发展迅速为公司资本使用带来一定压力2042投资端改革加速推进预计将对机构业务带来利好公司优势显著2143行业环境优化头部优质券商ROE中枢有望提升21五盈利预测与投资建议2251盈利预测2252投资建议23六风险提示24图表目录图1华泰证券核心指标概览图6图22012-2022华泰证券总资产规模及同比变化7图32012-2022华泰证券净资产规模及同比变化72请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究华泰证券2023年08月18日图42012-23H1年华泰证券营业收入及同比变化7图52012-23H1年华泰证券归母净利润及同比变化7图6华泰证券ROE稳步回升8图7华泰证券主营业务收入结构8图8财报口径下华泰证券业务收入结构8图9华泰证券核心指标进入行业前三9图10涨乐财富通平均月活数情况9图11涨乐财富通交易客户占比情况9图12华泰证券经纪业务收入情况10图13华泰证券经纪业务佣金率及市场份额10图14华泰证券经纪业务收入结构10图15公司融资融券余额及市场份额11图16公司融券余额及市场份额11图17华泰证券股票质押业务余额情况11图18华泰证券信用减值情况11图19华泰证券投行业务收入情况12图20华泰证券股权承销金额及排名12图21华泰证券债券承销金额及排名12图22华泰证券股权储备项目分布按融资类型13图23华泰证券股权储备项目分布按上市板13图24华泰紫金业绩情况14图24华泰证券自营投资收益情况14图25华泰证券自营资产规模15图26华泰证券自营资产结构15图27一级交易商客户保证金情况亿元15图28华泰证券场外交易名义本金情况16图29部分券商信息技术投入及占比单位亿元16图302017-2022年华泰证券信息投入及占营收比重17图312017-2022年华泰证券研发员工数及占比17图32AssetMark平台资产规模及同比18图33华泰证券资产管理规模及结构亿元18图34华泰资管ABS发行规模及排名18图35截至23H1南方基金在管产品规模分布亿元19图36截至23H1华泰柏瑞在管产品规模分布亿元19图37南方基金及华泰柏瑞基金净利润情况19图38主要上市券商国际业务子公司业绩表现2022年单位为亿元亿港币20图39华泰证券负债结构20图40华泰证券交易性金融资产情况203请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究华泰证券2023年08月18日图41华泰证券杠杆水平22图42华泰证券PB情况24表1华泰证券并购重组金额数量及排名情况13表2投资端改革相关表述梳理21表4华泰证券盈利预测百万元23表4华泰证券可比公司情况244请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究华泰证券2023年08月18日投资要点关键假设我们预计华泰证券2023-2025年营业收入分别为37624亿元43508亿元48617亿元同比175156117归母净利润分别为13055亿元15698亿元17671亿元同比181202126对应EPS分别为144173195元BPS分别为191920412175元对应ROE水平分别为758478951经纪业务方面预计市场环境将有序恢复投资者交易活跃度稳步提升假设2023-2025年股基日均成交量为103万亿元109万亿元114万亿元公司经纪业务位于行业前列预计2023-2025年经纪业务净收入分别为7098亿元7387亿元7727亿元同比0341462信用业务方面2023H1市场日均两融余额同比略有下降预计投资端改革的推进能够带来两融标的扩容公司两融业务有望进一步发展我们预计2023-2025年利息净收入分别为3347亿元4195亿元4891亿元同比2712531663投资业务方面公司自营结构以债券为主随着去方向化投资的持续推进叠加上年低基数23年投资收益有望回升我们预计2023-2025年投资收益分别为10546亿元13283亿元15216亿元同比4626154投行业务方面伴随着全面注册制政策落地公司IPO规模有望提升我们预计2023-2025年公司投行业务净收入分别421亿元4452亿元4968亿元同比46571165资产管理业务方面假设政策保持稳健资本市场改革持续推进我们预计2023-2025年的业务净收入分别为4408亿元5573亿元6116亿元同比17219138区别于市场的观点1市场认为公司经纪业务面临佣金率下滑的影响业绩波动较大我们认为公司通过金融科技赋能强化各项业务数字化转型有望显著提升经营效率2市场认为公司资本使用效率有限我们认为公司场外投行等机构业务具备竞争优势有望显著受益于投资端改革的推进股价上涨催化剂1公司机构业务具有竞争优势有望受益于投资端改革推进实现业绩与估值的提升2公司信息技术投入位居行业前列科技赋能有望提升经营效率优化公司成本估值与目标价我们选取中信证券中金公司广发证券中信建投招商证券五家券商作为可比公司截至2023年8月17日5家可比公司的A股PETTM和PBMRQ均值分别为1876倍182倍2022年加权ROE均值为846华泰证券当前A股股价对应PETTM和PBMRQ分别为1280倍和108倍2022年加权ROE为749公司盈利能力相对较强财富管理及机构业务具备竞争优势金融科技的发展有望进一步提升公司运营效率我们给予公司2023年125倍PB的估值对应目标股价为2399元股首次覆盖给予买入评级5请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究华泰证券2023年08月17日华泰证券核心指标概览图1华泰证券核心指标概览图资管信用投行自营经纪100市场份额经纪业务佣金率右轴909012808700107606008505400064303004202002101000002013201420152016201720182019202020212022信息科技投入亿元占营收比重右轴其他负债代理买卖证券款运营类负债交易类负债融资类负债30910089025807702066051550440103302520110002017201820192020202120220201720182019202020212022资料来源公司官网西部证券研发中心6请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究华泰证券2023年08月17日一业绩表现资本实力不断夯实盈利能力优于行业华泰证券通过资本的不断扩张跻身行业前列2010年公司于上交所上市发行后总股本为56亿股2015年6月公司完成港股IPO总股本提升至7162亿股2018年公司完成142亿元的A股定增计划总股本提升至8252亿股2019年6月公司发行GDR在伦交所主板上市交易募集资金总额为1692亿美元总股本增至9077亿股公司总资产净资产规模自2019年以来保持稳定增长CAGR分别为17281363截至2022年末公司总资产规模为846567亿元净资产规模为167849亿元均位于上市券商第三位图22012-2022华泰证券总资产规模及同比变化图32012-2022华泰证券净资产规模及同比变化总资产亿元同比增速右轴净资产亿元同比增速右轴900020018001008000160090700015014008060001200701006050001000504000800504030006003020000400201000200100-50002012201420162018202020222013201420152016201720182019202020212022资料来源ifind西部证券研发中心资料来源ifind西部证券研发中心公司业绩呈增长态势整体表现优于行业公司营收增长较为稳健2018年-2022年营业收入CAGR为17512018年-2022年归母净利润CAGR为1631受市场波动影响2022年公司分别实现营业收入归母净利润32032亿元11053亿元分别同比-1791-1718但表现优于上市券商整体同比-24-34公司于8月15日披露业绩快报23H1公司实现营收净利润183696556亿元分别同比1422主要得益于机构服务业务投资管理业务及国际业务收入较去年同期显著增长图42012-23H1年华泰证券营业收入及同比变化图52012-23H1年华泰证券归母净利润及同比变化营业收入亿元同比增速右轴归母净利润亿元同比增速右轴400140001601500035012000140100001000030012080002506000100500020040008015020006000000010040-2000-500050-4000200-60000-10000201220142016201820202022201220142016201820202022资料来源ifind西部证券研发中心资料来源ifind西部证券研发中心收入结构趋于均衡盈利能力优于行业2022年公司经纪投行资管信用自营收入占7请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究华泰证券2023年08月17日主营业务收入比重分别为301171160112256总体结构较为均衡以公司财报口径来看2022年公司财富管理机构服务国际业务投资管理收入占比分别为49153202018-2022年公司ROE持续攀升从534增长至957受市场波动影响2022年ROE下降至711但仍显著高于行业整体水平图6华泰证券ROE稳步回升公司ROE行业ROE12108642020182019202020212022资料来源Wind西部证券研发中心图7华泰证券主营业务收入结构图8财报口径下华泰证券业务收入结构资管信用投行自营经纪其他国际业务投资管理机构服务财富管理10010090908080707060605050404030302020101000资料来源wind西部证券研发中心资料来源wind西部证券研发中心8请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究华泰证券2023年08月17日图9华泰证券核心指标进入行业前三指标201820192020202120222018-2022年位次提升总资产532232净资产444331营业收入444440归母净利润434331净资产收益率1110171783经纪业务收入556632投行业务收入666560自营投资收入634442信用业务收入664333资管业务收入333330资料来源ifind西部证券研发中心二财富机构双轮驱动科技赋能提升实力21财富管理业务稳居行业第一梯队211经纪线上线下一体化代销规模位居行业前列华泰证券打造经纪业务线上线下一体化架构提供多元财富管理服务华泰证券于2007年开始打造CRM客户管理系统2013年3月公司推出线上开户功能并于2014年正式推出财富管理移动平台涨乐财富通2018年底公司取消传统零售和经纪业务条线通过网络金融部打造线上线下一体化的财富管理服务体系2019年公司推出以聊TA投顾工作云平台并与涨乐财富通底层打通实现对公司投顾人员的数据赋能公司以涨乐财富通和聊TA为抓手持续推进线上平台化运营线下转向富裕及高净值客户的资产配置服务截至2022年末涨乐财富通已优化升级至80版公司9674的交易客户通过涨乐财富通进行交易根据易观智库统计数据2022年涨乐财富通平均月活数为92683万月活数位居证券公司类APP第一名图10涨乐财富通平均月活数情况图11涨乐财富通交易客户占比情况平均月活数万人涨乐财富通交易客户占比情况10009271008908919613967490094278007559566490457005849087346005328529500858192400300802007510007020162017201820192020202120222016201720182019202020212022资料来源公司财报西部证券研发中心资料来源公司财报西部证券研发中心9请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究华泰证券2023年08月17日股基交易额行业领先代销业务发展迅速2022年公司实现经纪业务收入7073亿元同比-10得益于领先的平台优势公司经纪业务市场份额多年位居行业第一根据沪深交易所统计数据2022年公司股票基金交易量合计人民币3876万亿元市场份额为782排名行业第一截至2022年末公司客户账户总资产规模达人民币499万亿元平台底层数据的打通与庞大的客户基础也为公司精准挖掘客户需求开展代销业务提供了有力支撑2022年公司实现代销业务收入969亿元同比逆势增长23602012年-2022年间公司代销金融产品收入占经纪业务比重由436提升至92根据中基协数据截至2023Q2公司权益类非货币基金保有规模分别为1297亿1517亿元均排名证券行业第二图12华泰证券经纪业务收入情况经纪业务收入亿元同比增速右轴907080607050604050304020301020010-100-2020182019202020212022资料来源公司财报西部证券研发中心图13华泰证券经纪业务佣金率及市场份额图14华泰证券经纪业务收入结构市场份额经纪业务佣金率右轴交易席位租赁代销代理买卖901210089001078060087060500650440300430220002110000002013201420152016201720182019202020212022资料来源公司财报西部证券研发中心资料来源公司财报西部证券研发中心212资本中介业务融资融券规模增长迅速股票质押风险平稳可控融资融券市场份额提升有望受益于后续机制优化公司资本中介业务主要包括融资融券业务及股票质押业务在经过20182019年资本金的补充后公司两融业务迅速发展截至2022年末公司融资融券业务余额为112347亿元市场份额由2018年的576提升至7232018年-2022公司两融业务余额CAGR为2682023年至今中证金融已先后下调转融券费率差和证券公司保证金比例北交所两融机制的上线一步扩大了10请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究华泰证券2023年08月17日标的股票范围公司融出资金规模位于行业前列有望受益于后续标的扩容及政策持续优化进一步满足客户差异化需求融券通平台持续迭代提升融券业务竞争力融券业务通过双边市场开展能够显著提升市场定价效率预计将成为两融业务的发力方向公司于2020年正式推出融券通通过搭建开放式平台连接上下游借券融券机构共享平台资源和信息平台的搭建能够吸引更多券源和客户参与从而降低平台发起方的撮合及借贷成本提升议价能力2020年公司推出融券通平台后当年融券业务余额同比大幅增长98497至25410亿元截至2022年末公司融券通平台已更新迭代至40版本融券业务余额为17241亿元市场份额达1798随着融券通平台的持续发展公司融券业务的市占率预计将进一步提升图15公司融资融券余额及市场份额图16公司融券余额及市场份额融资融券余额亿元市场份额右轴融券余额亿元市场份额右轴16009300211400825020120076200100019580015046001831004002501720010001620182019202020212022202020212022资料来源公司财报西部证券研发中心资料来源公司财报西部证券研发中心股票质押规模平稳业务风险可控从2017年下半年起公司主动压缩股票质押业务规模提升信用风险防控能力截至2022年末公司股票质押业务余额为37279亿元其中表内业务待购回余额为7385亿元公司信用减值损失整体呈下降态势2022年受融出资金减值转回影响公司信用减值损失为负2022年末公司股票质押业务平均履约保障比例为24413股票质押业务风险化解成效显著图17华泰证券股票质押业务余额情况图18华泰证券信用减值情况股票质押式回购交易业务规模亿元信用减值损失亿元同比增速右轴6005014130640125001086330720400208548610300402200-100-20-220182019202020212022100-30-40-40-6-48520182019202020212022资料来源公司财报西部证券研发中心资料来源公司财报西部证券研发中心11请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究华泰证券2023年08月17日22机构服务业务体系化服务模式打造全产业链生态221投行业务推进全业务链战略私募股权投资行业领先股债承销行业领先并购重组业务品牌优势显著华泰证券通过子公司华泰联合开展投行业务2022年公司实现投行业务净收入4024亿元同比下降736股权融资方面公司致力于深耕重点领域的龙头客户实现股权主承销金额155369亿元行业排名第四债券融资方面充分利用全牌照优势积极培养核心客户群体行业地位稳定2022年公司实现债券主承销金额980402亿元行业排名第三财务顾问业务方面公司并购重组业务继续保持行业领先品牌优势稳固2022年完成并购重组交易家数9家交易金额165067亿元均排名行业第二图19华泰证券投行业务收入情况投行业务收入亿同比增速右轴50100004580004035600030254000202000151000050-200020182019202020212022资料来源Wind西部证券研发中心图20华泰证券股权承销金额及排名图21华泰证券债券承销金额及排名股权承销金额亿元市场排名右轴债券承销金额亿元市场排名右轴20000120000180011100001600214002800031200410003600058004000660047400520002008060920162017201820192020202120222016201720182019202020212022资料来源公司财报西部证券研发中心资料来源公司财报西部证券研发中心12请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究华泰证券2023年08月17日表1华泰证券并购重组金额数量及排名情况2016201720182019202020212022家数21111514999家数排名1531232交易金额亿元188953413041104271280655041964893165067交易金额排名2411232资料来源公司财报西部证券研发中心公司将持续推进投行业务平台化展业和数字化转型构建以客户为核心的全产业链模式截至20230808公司股权业务排队项目数量共计95家剔除终止及不予注册情况位居行业第五公司投行业务已形成较为全面多元的布局储备项目涵盖各个上市板首发及再融资比例相对均衡未来我们预计公司投行业务将持续推进全产业链战略及数字化转型发挥股债联动的全能型业务优势加强行业聚焦和区域深耕进一步提升跨市场多产品一体化的协同服务能力图22华泰证券股权储备项目分布按融资类型图23华泰证券股权储备项目分布按上市板北交所创业板科创板上证主板深证主板可转债配股优先股增发首发2213142526112527115053303125261819资料来源Wind西部证券研发中心截至20230808剔除终止及不予注册情况资料来源Wind西部证券研发中心截至20230808剔除终止及不予注册情况华泰证券通过全资子公司华泰紫金投资开展私募股权基金业务月均规模居于前列华泰紫金围绕业务优势积极挖掘并投资行业优质项目在医疗健康TMT及高端制造等细分行业具备一定影响力截至2022年末华泰紫金及其二级子公司存续私募股权投资积极合计23只合计认缴规模56626亿元根据中基协统计截至22Q4华泰紫金投资私募基金月均规模行业排名第三受市场景气波动影响2022年华泰紫金由盈转亏净亏损69亿元未来华泰紫金预计将借助全面注册制契机积极推动已投项目上市退出促进业绩平稳增长13请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究华泰证券2023年08月17日图24华泰紫金业绩情况营业收入亿元净利润亿元35302520151050-52016201720182019202020212022-10-15资料来源公司财报西部证券研发中心222投资交易业务贯彻去方向化投资场外衍生品发展迅速公司投资交易业务践行去方向化战略推动盈利模式多元化受市场波动影响2022年公司实现自营投资收益6026亿元同比-47公司坚定推进去方向化投资战略在权益投资方面公司加强以大数据交易业务宏观基本面业务和创新投资业务为核心的绝对收益一体化投资体系在固定收益投资方面公司以客户需求为导向积极推动做市大宗及外汇各业务间的联动与合作进一步实现盈利模式多元化随着交易模式的持续丰富公司投资收益的波动性有望降低图25华泰证券自营投资收益情况自营投资收益亿元同比增速右轴12020010015080100605040020-500-10020182019202020212022资料来源公司财报西部证券研发中心自营投资收益投资净收益公允价值变动损益-对联营和合营企业的投资收益公司自营资产规模稳步扩张配置结构以固收为主2018年-2022年公司自营投资资产由1490亿元稳步增长至4108亿元CAGR为292019年公司自营资产占总资产的比重较2018年同期提升10pct之后保持相对稳定在结构方面公司投资风格较为稳健自营资产以债券为主截至2022年末公司债权类投资规模达2332亿元占自营资产的5714请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究华泰证券2023年08月17日图26华泰证券自营资产规模图27华泰证券自营资产结构其他债券基金股票自营资产规模亿元占总资产比重右轴100450060904000508035007030004060250050302000401500203010002010500100002018201920202021202220182019202020212022资料来源公司财报西部证券研发中心自营资产规模交易性金融资产债权投资资料来源公司财报西部证券研发中心其他债权投资其他权益工具投资场外衍生品业务发展势头良好头部优势凸显场外衍生品业务能够提供风险对冲业务规模越大交易对手方越多风险可控性就越强作为具备场外期权一级交易商资格的8家券商之一华泰证券着力构建以客户为导向的场外衍生品业务体系创设并提供跨市场多样化差异化的金融衍生产品及服务先发优势显著据中证协数据2021年公司基于柜台与机构客户对手方交易业务收入达1474亿元位列行业第三截至2022年末公司应付客户保证金规模达92616亿元同比10排名行业第三截至2022年末公司收益互换业务存续合约笔数为6576笔存续规模达111319亿元场外期权业务存续合约笔数为1489笔存续规模为126007亿元图28一级交易商客户保证金情况亿元资料来源中证协西部证券研发中心15请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究华泰证券2023年08月17日图29华泰证券场外交易名义本金情况收益互换存续规模亿元场外期权存续合约规模亿元收益互换存续笔数笔右轴场外期权存续笔数笔右轴18008000160070001400600012005000100040008003000600400200020010000020182019202020212022资料来源公司财报证券研发中心23全面推进数字化转型打造平台科技核心竞争力231战略布局前瞻重视科技投入坚持科技赋能研发投入位居行业前列2009年公司在行业内率先提出互联网战略围绕成就客户创新业务优化运营赋能员工的总体目标全面推进数字化转型贯彻科技赋能下的双轮驱动战略在组织架构上公司成立数字化运营部在各大业务领域都设立由业务人员和技术人员共同组成的数字化转型推进小组在研发投入方面公司科技研发投入长期在头部券商中保持领先研发人员数量持续增长2022年公司信息技术投入为2724亿元同比增长165研发投入占总营收比为852022年公司研发员工数为3667人同比增长16占员工总数的22研发投入及员工数的持续提升体现出公司对科技赋能的高度重视图30部分券商信息技术投入及占比单位亿元201820192020202120222022年占营收比例右轴3000900825007200060051500410003002500100资料来源Wind西部证券研发中心16请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究华泰证券2023年08月17日图312017-2022年华泰证券信息投入及占营收比重图322017-2022年华泰证券研发员工数及占比信息科技投入亿元研发员工数人占总员工比右轴占营收比重右轴3094000258350025207300020625001551520004150010103210005515000000201720182019202020212022201720182019202020212022资料来源公司财报西部证券研发中心资料来源公司财报西部证券研发中心自主研发与外部合作并重加速产业生态布局公司在持续研发投入的同时也积极加强与外部公司的合作共建数字金融生态圈根据公司2021年金融科技开放日信息显示自2019年以来公司已完成了对10余家科技公司的战略投资涵盖资管系统RPA大数据等多个领域以资本参与业务合作战略协同的模式打造多方共赢的全新生态232科技实力为平台化竞争优势奠定基础前中后台多场景渗透一体化运营模式提升竞争力公司不断增强金融科技在各业务价值链中的应用并最终形成一体化智能平台提高集中度与经营效率前台打造各类专业化平台并通过收购实现战略协同在财富管理业务方面公司不断夯实涨乐全球通平台基础交易服务能力提升用户粘性搭建大众投资智库省心研究院满足客户多层次配置需求在资本中介业务方面公司持续优化融券通平台打造证券借贷行业数字化运营新模式在机构业务方面公司通过CAMS大象平台提升信用分析及风险管理的能力推进行知机构客户服务平台RIS智能研究平台的迭代深入对接机构投资者的多样化需求连接起机构端和企业端此外华泰证券于2016年完成对AssetMark的收购完成投顾领域的技术转型AssetMark是美国领先的TAMP统包资产管理服务平台能够为投资顾问提供包括客户获取投资建议业绩披露等全方位可定制的一站式服务有助于进一步满足客户海外资产配置需求截至2022年末AssetMark平台资产总规模达91470亿美元总计服务9297名独立投资顾问服务的终端账户覆盖逾24万个家庭17请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究华泰证券2023年08月17日图33AssetMark平台资产规模及同比平台资产规模亿美元同比右轴100040900358003070025600205001540010300200510000-52016201720182019202020212022资料来源公司财报西部证券研发中心中后台搭建数字化信息平台实现总部与分支机构间的直接触达华泰证券已于2021年底发布数智中台V30通过平台提供的数据统一接入功能实现多业务平台的数据汇聚打破数据孤岛一体化数据中台的打造有助于汇聚等各业务线的研究及数据成果助力总部与分支机构各业务条线间实现向上的迅速响应和向下的快速触达随着平台化优势的不断强化公司经营效率和成本有望得到进一步优化三资管规模维持领先国际业务发展走在前列31资管业务持续提升主动管理能力基金业务稳步发展公司持续推进主动管理转型ABS发行规模位居行业前列华泰证券以基于全业务链的投资资管和投行资管服务为抓手为机构客户提供定制化的一揽子综合金融服务不断提升主动管理能力截至2022年末公司资产管理规模人民币479614亿元同比-8公司是业内ABS交易设计领导者2022年华泰资管公司企业ABS资产证券化发行数量130单行业排名第二发行规模人民币1305亿元行业排名第三图34华泰证券资产管理规模及结构亿元图35华泰资管ABS发行规模及排名公募基金管理专项资管规模ABS发行规模亿元排名右轴9000定向资管规模集合资管规模1800080001600700014001600012005000210004000800300036002000400100042000201820192020202120220520182019202020212022资料来源公司财报西部证券研发中心资料来源公司财报西部证券研发中心华泰证券通过参股南方基金和华泰柏瑞基金开展公募基金业务南方基金产品布局多元18请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究华泰证券2023年08月17日管理规模位居行业前列截至23H1南方基金管理资产规模合计11142亿元其中非货币基金占比47华泰柏瑞基金坚持主动投资与被动投资并行的公司战略是国内最早推出ETF产品的中外合资基金管理公司之一截至23H1华泰柏瑞管理资产规模合计3302亿元其中指数类产品规模合计1317亿元占比达402017-2022年两家基金公司净利润总体呈稳中有升态势2022年对华泰证券的净利润贡献合计达8图36截至23H1南方基金在管产品规模分布亿元图37截至23H1华泰柏瑞在管产品规模分布亿元股票型基金混合型基金债券型基金股票型基金混合型基金债券型基金货币市场型基金另类投资基金国际QDII基金货币市场型基金另类投资基金国际基金FOF基金QDII73211119274100963140211111220095014640194196123175132937595524532316012143033595841318资料来源Wind西部证券研发中心资料来源Wind西部证券研发中心图38南方基金及华泰柏瑞基金净利润情况南方基金净利润亿元华泰柏瑞净利润亿元净利润贡献合计右轴25109208715651043521002017A2018A2019A2020A2021A2022A资料来源Wind西部证券研发中心32国际业务布局深化稳居前列业绩稳步向上境外市场影响力持续扩大华泰证券通过全资子公司华泰国际及其持有的华泰金控香港AssetMark华泰证券美国等经营国际业务业务范围覆盖香港和美国等国家和地区华泰国际充分发挥集团平台优势深化跨境一体化管理机制综合实力持续提升截至2022年末华泰国际总资产规模为1792亿港元稳居香港中资券商第一梯队前列2022年全年华泰金控完成5单港股IPO保荐项目及1单港股介绍上市项目港股IPO保荐加权规模位居中资投行第二截至2022年底华泰国际净利润176亿元人民币同比50实现逆势增长19请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明西部证券公司深度研究华泰证券2023年08月17日图39主要上市券商国际业务子公司业绩表现2022年单位为亿元亿港币2019202020212022604027671758208722180中信证券中金公司华泰证券国泰君安广发证券海通证券招商证券304-20137-40-605340资料来源各公司财报西部证券研发中心招商证券海通证券单位为港币四看好行业竞争格局优化下公司估值及盈利能力的提升41客需类业务发展迅速为公司资本使用带来一定压力公司场外及两融业务发展迅速近年来资本消耗较高2017-2022年以两融及场外业务为代表的客需类业务发展驱动华泰证券总资产实现翻倍增长从负债结构来看2017年以来华泰证券交易类负债占比由16提升至45从资产端来看交易性金融资产由2017年的845亿元提升至2022年末的3515亿元成为公司主要配置方向场外及两融业务的开展需要通过持有大量标的来进行对冲对公司的风控指标带来一定压力截至2022年末华泰证券资本杠杆率为141倍同比下降19倍流动性覆盖率1666同比-31pct净稳定资金率1293同比24pct图40华泰证券负债结构图41华泰证券交易性金融资产情况其他负债代理买卖证券款运营类负债交易类负债融资类负债交易性金融资产亿元100同比增速右轴400011590350080957030007560250050200055401500353010002015500100-50201720182019202020212022201720182019202020212022资料来源Wind西部证券研发中心交易类负债包括交易性金融负债衍生金融负资料来源Wind西部证券研发中心债卖出回购金融资产款应付款项20请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明