公司2023H1实现收入25.34亿元（同比-0.19%），实现净利润2.93亿元（同比+0.60%），其中Q2实现营业收入13.91亿元（同比+0.53%，环比+21.79%），实现净利润1.89亿元（同比+2.50%，环比+82.04%），符合预期。公司传统业务盈利能力持续回升，新能源板块成长迅速。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。
　　▍事项：2023年8月14日，公司发布2023年半年报，实现收入25.34亿元，同比-0.19%，归母净利润2.93亿元，同比+0.60%，对此我们点评如下：
　　▍2023Q2归母净利润1.89亿元，环比大幅提升。2023H1公司实现收入25.34亿元（同比-0.19%），归母净利润2.93亿元（同比+0.60%），扣非归母净利润2.76亿元，（同比+3.77%），业绩环比大幅提升；分季度看，2023Q2实现营业收入13.91亿元（同比+0.53%，环比+21.79%），归母净利润1.89亿元（同比+2.50%，环比+82.04%），扣非归母净利润1.79亿元（同比+4.95%，环比+85.08%）。
　　▍毛利率小幅回升，费用率控制得当。2023H1公司综合毛利率31.95%（同比+0.78 pct）；分季度看，公司2023Q2毛利率为32.65%（同比+1.2pcts，环比+1.56 pcts），主要是电子产品、电力产品毛利率回升。费用率方面，2023H1公司期间费用率为17.91%，同比-0.23pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为6.32%/5.15%/5.37%/1.08%，同比+0.24/+0.41/+-0.45/-0.42pct。分季度看，2023Q2公司销售/管理/研发/财务费用率为6.05%/4.77%/4.92%/-0.35%，同比+0.42/+1.01/-0.53/-0.59pcts，环比-0.61/-0.83/-0.99/-1.62pcts。管理费用上升主要系职工薪酬、固定资产折旧增加所致。
　　▍电力电子产品稳健增长，新能源业务成长迅速。1）电子产品：2023H1实现收入10.29亿元（同比5.13%），毛利率34.27%（同比+1.79pcts），其中长园电子实现归母净利润0.28亿元（同比+47.01%）；2）电力产品：2023H1实现收入5.26亿元（同比12.37%），毛利率39.74%（同比+1.34pcts）。电子和电力产品作为传统优势业务，增长稳健。3）电线产品：2023H1实现收入5.55亿元（同比-25.65%），毛利率14.88%（同比-5.84pcts），下滑原因主要受市场需求不及预期、国际关系紧张以及下游行业低迷等因素影响所致。4）新能源：2023H1实现收入3.44亿元（同比+26.05%），毛利率36.44%（同比-1.8pcts），其中沃尔新能源/青岛风电分别实现归母净利润0.25/0.47亿元（同比+19.86%/2.77%），主要受益新能源汽车产业政策推动和充电桩加速建设提升。
　　▍高新业务持续拓展，新材料+新能源更进一步。公司作为“新材料+新能源”综合性企业，定位专精特新，部分电子产品已完成替代国外产品；电力产品维持高毛利率；电线产品正从电子消费领域转向高速通信、汽车传输等应用领域；新能源系列产品高客户认可+高毛利优势明确。我们预计公司未来将在电子、电力、电线三大传统业务持续发力，聚焦重点产品线，加强高端领域研发，扩大核心市场销售份额。
　　▍风险因素：1）下游客户销量不及预期；2）电池涨价影响短期市场需求；3）行业竞争日益加剧风险；4）充电桩建设数量/进展不及预期；5）锂电隔热材料产销不及预期；6）消费电子持续低迷；7）原材料价格波动风险；8）公司新客户开拓不及预期。
　　▍投资建议：公司传统板块下游需求呈现弱复苏，公司通过在高端市场持续国产替代，我们预计公司市占率将持续提升，后续将维持稳定增长；新能源业务（含连接器、充电枪、线缆等）自研优质产品放量，在行业持续高增的背景下持续放量，预计公司整体业绩将有望稳步增长。我们维持公司2023-25年归母净利润预测值为7.42亿/9.83亿/10.76亿元，对应2023-25年EPS预测值为0.59/0.78/0.85元，参考传统业务万马股份/长缆科技/宝胜股份2023年PE估值为19/16/16x（Wind一致预期），新能源业务参考永贵电器/泛亚微透为25/22x（Wind一致预期），我们给予公司2023年16倍PE估值，对应目标价9.6元/股，维持“买入”评级。

研究报告全文：传统业务盈利能力回升新能源业务增长良好沃尔核材002130SZ2023年中报点评2023815中信证券研究部核心观点公司2023H1实现收入2534亿元同比-019实现净利润293亿元同比060其中Q2实现营业收入1391亿元同比053环比2179实现净利润189亿元同比250环比8204符合预期公司传统业务盈利能力持续回升新能源板块成长迅速我们看好公司长期发展维持买入评级袁健聪事项2023年8月14日公司发布2023年半年报实现收入2534亿元同新能源汽车行业首席分析师比-019归母净利润293亿元同比060对此我们点评如下S10105170800052023Q2归母净利润189亿元环比大幅提升2023H1公司实现收入2534亿元同比-019归母净利润293亿元同比060扣非归母净利润276亿元同比377业绩环比大幅提升分季度看2023Q2实现营业收入1391亿元同比053环比2179归母净利润189亿元同比250环比8204扣非归母净利润179亿元同比495环比8508柯迈新能源汽车分析师毛利率小幅回升费用率控制得当2023H1公司综合毛利率3195同比078S1010521050003pct分季度看公司2023Q2毛利率为3265同比12pcts环比156pcts主要是电子产品电力产品毛利率回升费用率方面2023H1公司期间费用率为1791同比-023pct其中销售管理研发财务费用率为632515537108同比024041-045-042pct分季度看2023Q2公司销售管理研发财务费用率为605477492-035同比042101-053-059pcts环比-061-083-099-162pcts管理费用上升主要系职工薪酬固定资产折旧增加所致电力电子产品稳健增长新能源业务成长迅速1电子产品2023H1实现收入1029亿元同比513毛利率3427同比179pcts其中长园电子实现归母净利润028亿元同比47012电力产品2023H1实现收入526亿元同比1237毛利率3974同比134pcts电子和电力产品作为传统优势业务增长稳健3电线产品2023H1实现收入555亿元同比-2565毛利率1488同比-584pcts下滑原因主要受市场需求不及预期国际关系紧张以及下游行业低迷等因素影响所致4新能源沃尔核材002130SZ2023H1实现收入344亿元同比2605毛利率3644同比-18pcts评级买入维持其中沃尔新能源青岛风电分别实现归母净利润亿元同比当前价679元025047目标价960元1986277主要受益新能源汽车产业政策推动和充电桩加速建设提升总股本1260百万股流通股本1249百万股高新业务持续拓展新材料新能源更进一步公司作为新材料新能源综总市值86亿元合性企业定位专精特新部分电子产品已完成替代国外产品电力产品维持高近三月日均成交额213百万元毛利率电线产品正从电子消费领域转向高速通信汽车传输等应用领域新能52周最高最低价843584元近1月绝对涨幅-1124源系列产品高客户认可高毛利优势明确我们预计公司未来将在电子电力近6月绝对涨幅-1223电线三大传统业务持续发力聚焦重点产品线加强高端领域研发扩大核心市近12月绝对涨幅394场销售份额风险因素1下游客户销量不及预期2电池涨价影响短期市场需求3行业竞争日益加剧风险4充电桩建设数量进展不及预期5锂电隔热材料产证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明沃尔核材年中报点评002130SZ20232023815销不及预期6消费电子持续低迷7原材料价格波动风险8公司新客户开拓不及预期投资建议公司传统板块下游需求呈现弱复苏公司通过在高端市场持续国产替代我们预计公司市占率将持续提升后续将维持稳定增长新能源业务含连接器充电枪线缆等自研优质产品放量在行业持续高增的背景下持续放量预计公司整体业绩将有望稳步增长我们维持公司2023-25年归母净利润预测值为742亿983亿1076亿元对应2023-25年EPS预测值为059078085元参考传统业务万马股份长缆科技宝胜股份2023年PE估值为191616xWind一致预期新能源业务参考永贵电器泛亚微透为2522xWind一致预期我们给予公司2023年16倍PE估值对应目标价96元股维持买入评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元54075341597572628886营业收入增长率YoY320-12119215224净利润百万元5536147429831076净利润增长率YoY39711220732595每股收益EPS基本元044049059078085毛利率325315316312308净资产收益率ROE146141147165154每股净资产元301346401474553PE1541391158780PB2320171412PS1616141210EVEBITDA107104907368资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023814请务必阅读正文之后的免责条款和声明2沃尔核材年中报点评002130SZ20232023815利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入54075341597572628886货币资金738865101019352623营业成本36503657408949946146存货5967017468951134毛利率325315316312308应收账款17411783197423992946税金及附加4145505974其他流动资产7567858209161159销售费用331324358385515流动资产38314134455161457862销售费用率6161605358固定资产22172523232121111893管理费用293243263305389长期股权投资4548484848管理费用率5445444244无形资产200283280277273财务费用1117127104其他长期资产14671340126111661091财务费用率2013040100非流动资产39294194391036013305研发费用324306329363481资产总计776083288462974711167研发费用率6057555054短期借款701594000投资收益79788应付账款5546977908921152EBITDA960982113813981495其他流动负债15281501119112391328营业利润率12251356150316161446流动负债27842791198121312480营业利润66272489811741285长期借款389555755905905营业外收入47456其他长期负债451183183183183营业外支出104776非流动性负债83973793710871087利润总额65672789511721285负债合计36233529291832183567所得税7267100122132股本12601260126012601260所得税率10993112105103资本公积251268268268268少数股东损益3246536676归属于母公司所37964359505159706965归属于母公司股有者权益合计5536147429831076东的净利润少数股东权益341440493559636净利率股东权益合计10211512413512141374799554365297600负债股东权益总776083288462974711167计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润58566079510491152增长率折旧和摊销225229269283290营业收入320-12119215224营运资金的变化-367-164-505-547-739营业利润3239324030795其他经营现金流168145363048净利润39711220732595经营现金流合计611870595815751利润率资本支出-318-37000-20毛利率325315316312308投资收益79788EBITDAMargin178184190193168其他投资现金流36-51142626净利率102115124135121投资现金流合计-275-412213414回报率权益变化1770000净资产收益率146141147165154负债变化-125-256-3941500总资产收益率71748810196股利支出-38-44-50-64-81其他其他融资现金流-123-98-27-104资产负债率467424345330319融资现金流合计-269-328-47176-78现金及现金等价所得税率1099311210510367130146925688股利支付率物净增加额8082868383资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发CLSASingaporePteLtd就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5