1H23净亏损主要来自于Dugald River与Kinsevere矿山
　　五矿资源1H23由盈转亏，录得归母净亏损5,880万美元（1H22盈利7,950万美元），亏损主要来自于：1）铜和锌价格下跌；2）Dugald River矿山因2月份发生矿难，停产34天；3）第三方矿石消耗量增加，Kinsevere矿山成本增加；4）利率上升导致融资成本上升。Las Bambas（LB）矿的生产和运输自2Q23起恢复，该矿于1H23实现EBITDA同比56%的增长。与此同时，随公司与社区之间的谈判取得进展，五矿资源预计将在今年年底前开始开发Chalcobamba矿坑。维持“持有”，目标价为2.92港币，基于1.3x2023EBVPS（较公司自2019年来PB均值低1个标准差，以反映LB矿运营干扰不确定性）。
　　Las Bambas上半年贡献最大利润
　　今年3月份拆除路障后，LB的生产和运输得到逐步恢复。除1H23铜产量同比增长38%外，库存消化还贡献了约2.5万吨的销量。今年上半年LB铜矿总销量同比增长96%至16.0万吨，虽然部分销量增长的带来的利润贡献被铜价下跌所抵消，但该项目仍实现了56%的EBITDA同比增长。若今年剩余时间中项目顺利持续生产，预计今年将带来共计30.0万吨左右的铜产量。此外，随着Huancuire社区新主席的就任，Chalcobamba（CB）矿坑建设的谈判正在有序推进。公司预计在2025年CB矿坑达产后，LB项目的的铜产量应稳定在38.0-40.0万吨。
　　Dugald River生产恢复；Kinsevere扩建项目进展顺利
　　在2月份发生矿难导致运营中断34天后，Dugald River已于5月全面恢复运营，这一矿难导致上半年锌产量同比下降28%。但受益于有效的复产爬坡，Dugald River全年生产和成本的指引不变。Kinsevere的生产损失（1H23同比下降2%）主因电网电力供应不稳和钴厂房安装计划停工。为抵消高品位氧化物矿石的减少，五矿资源增加了第三方矿石采购，这也导致了C1成本的上涨（全年成本指引从2.5-2.8美元/磅上修至3.15-3.35美元/磅）。Kinsevere扩建项目的建设（2025年铜产量将从目前的5万吨增至8万吨）进展顺利，公司预计2023年将开始生产第一批钴，2024年将开始用硫化矿生产第一批阴极铜。
　　风险提示：1）主要矿山生产中断；2）项目建设延期；3）金属价格弱于预期。