事件：公司发布2023年中报业绩，23H1公司实现收入18.3亿元，同比基本持平；归母净利润3.0亿元，同比-3.2%。单Q2公司实现收入11.3亿元，同比+2.4%；实现归母净利润2.5亿元，同比+0.6%。
　　去库周期下保持稳健增长，拉链业务表现较优：分产品看，上半年公司钮扣、拉链分别实现营收7.3、10.2亿元，同比+3.2%、-2.8%；分地区看，上半年公司国内、海外地区分别实现营收12.3、6.0亿元，同比-5.6%、13.8%。
　　国内产能利用率有所扰动，海外工厂爬坡顺利：产能方面，上半年公司国内、海外（孟加拉国）产能占比分别为85.05%、14.95%，同比一致。上半年公司产能利用率为57.11%(同比-0.9pct)，其中国内、海外分别为58.92%（同比-5.8pct）、44.66%（同比+21.2pct）。国内工厂受国内消费呈弱复苏趋势，海外受通胀问题影响终端表现，叠加品牌去库影响，产能利用率有明显回落；而海外孟加拉国工厂爬坡顺利，未来产能利用率仍有较大上升空间。公司目前海外在建产能主要为越南工业园项目。
　　拉链业务推动毛利率稳步提升，控本降费下盈利能力稳健：上半年公司毛利率同比+1.3pct至41.2%。分产品看，钮扣毛利率同比+0.1pct至41.8%，基本保持稳健水平；拉链毛利率同比+2.2pct至42.6%，毛利率提升趋势明显。上半年公司期间费用率同比+1.3pct至21.0%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为7.8%（+1.4pct）、9.7%（+0.4pct）、3.9%（-0.3pct）、-0.5%（-0.1pct）。其中财务费用受益于汇兑净收益影响有明显改善。
　　投资评级与估值：上半年国内消费呈弱复苏趋势，海外受通胀问题影响终端零售，叠加品牌去库周期，服装行业整体承压。公司在外部环境波动下，紧扣转型升级和投入产出两条主线，保持业绩稳健增长。后续随着海外品牌去库拐点到来，消费呈稳健趋势，我们看好公司下半年订单弹性。中长期来看，公司在服务、品质等维度持续精进，在中高端服饰品牌中份额有望提升；叠加孟加拉国产能爬坡及越南产能投产，有序拓展织带等辅料品类，我们认为公司未来有望保持较快增长态势。我们预计公司23-25年归母净利润分别为5.4、6.4、7.5亿元，给予公司“强烈推荐“评级。
　　风险提示：海外品牌去库不及预期的风险；产能扩张进度不及预期；劳动力成本上升的风险。