四个维度看待反弹的持续性
　　从短期来看，白酒龙头的报表韧性不会有变化。1）从高频数据看，截至7月底，以区域样本为代表的周度跟踪数据显示，主流上市酒企的库存水平均处于合理可控的状态，如茅五泸库存分别为0.5/1/1.5个月，汾酒/舍得/酒鬼/水井库存分别为1.5/2/3/3个月。在整体库存安全可控的背景下，酒企加大终端动销力度，各主流单品的批价保持平稳状态。2）7月中旬以来，茅台、汾酒、今世缘作为高端/次高端/区域地产酒的龙头企业，依次发布的二季度经营数据均符合甚至略超市场预期。我们认为，在二季度整体需求偏弱的背景下，龙头白酒公司依然是最具确定性的配置方向。
　　从长期来看，白酒的产业逻辑已不再是单纯的需求驱动，供给收缩才是核心矛盾。白酒行业有别于绝大多数其他行业的是：其吨价天花板较高甚至没有天花板。二季度以来投资者对于经济复苏的预期回落，引发了市场对于白酒需求端持续萎缩进而传导至报表端的担忧。但是，白酒行业在供给层面的剧烈收缩往往被大家所忽视。2018-22年国内白酒总产量降幅达到23%、CAGR为-6%，在此期间实际GDP（不变价）CAGR达到8%
　　如果把国内白酒消费简单类比为GDP产出的销售费用，白酒行业销售收入/名义GDP（现价）比值在2018年和2022年为0.58%和0.55%、基本稳定。这表明白酒作为经济润滑剂的功能没有显著降低，在经济总产出中的支出相对稳定。但是消费价格发生了显著变化，以行业收入除以产量衡量的白酒单吨价格从2018年的6.16万元/吨上升至2022年的9.87万元/吨，吨单价的年复合增速达到13%，弥补了产量端的持续萎缩。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险：若宏观经济下行明显，居民的消费能力和消费意愿将降低，可能会导致需求端疲软，造成企业收入及盈利不及预期。
　　消费/需求恢复不及预期：当前商务宴请等需求场景仍在恢复途中，若需求恢复较慢，可能会导致酒企销售增长不及预期。
　　行业竞争加剧：白酒行业内部竞争较为激烈，企业加大品牌宣传与推广投入，竞争加剧下企业盈利可能受损