事件：公司发布23年中报，23H1实现营收5307.19亿元（同比+6.8%），其中主营业务收入4522.38亿元（同比+6.1%），数字化转型收入达到1326亿元（同比+19.6%），对主营业务收入增量贡献达84.1%。归母净利润761.73亿元（同比+8.4%），扣非归母净利润为698.17亿元（同比+4.8%），EBITDA为1834.57亿元（同比+5.5%）。单季度来看，23Q2实现营收2799.73亿元（同比+3.8%），归母净利润481.06亿元（同比+7.7%）。
　　个人市场稳中有升，智家业务快速增长。23H1，个人市场收入达2594亿元（同比+1.3%）；移动客户净增1038万户至9.85亿户，其中5G套餐客户净增1.08亿户达到7.22亿户，移动ARPU达52.4元（同比+0.2%）。家庭市场收入达649亿元（同比+9.3%），家庭宽带用户净增1115万户至2.55亿户，千兆家庭宽带客户规模到达6036万户，渗透率达23.7%，家庭客户综合ARPU达43.3元（同比+0.7%），智慧家庭增值业务收入173亿元（同比+21.4%）。个人和家庭数字化方面，权益收入达102亿元（同比+23.0%）。
　　政企市场保持动能，云业务高增。23H1政企市场收入1044亿元（同比+14.6%），政企客户净增110万达到2430万家，其中DICT营收602亿元（同比+24.9%）：1）移动云收入422亿（同比+80.5%），其中IaaS收入份额排名top3，自有IaaS+PaaS收入增速超100%，公有云收入236亿元，占行业云收入比64.5%。2）5G专网收入25.1亿元（同比+69.7%），5G行业商用案例累计签约超2.5万个，带动DICT项目签约金额达209亿元（同比+28%）。3）大数据收入25.6亿元（同比+56.6%）。4）AI方面，发布九天海算政务大模型和九天客服大模型，助力产业智能化、融合化。此外新兴市场收入235.08亿元（同比+18.4%），其中国际业务收入101.47亿元（同比+25.9%），数字内容收入130.37亿元（同比+12.5%）。
　　全面推进算力网络+5G基础设施建设。23H1公司资本开支814亿元，算力网络持续建设，对外可用IDC机架净增1.1万架达47.8万架，累计投产算力服务器净增超9.1万台达超80.4万台，算力规模新增1.4ELOPS达9.4EFLOPS。根据C114通信网，在“5G创新引领，数智融合共赢”论坛上，公司表示力争25年算力规模超20EFLOPS，我们测算22-25年CAGR达35.72%。稳固5G网络领先优势，23H15G网络投资423亿元，累计5G基站达176.1万个，其中700MHz 5G基站57.8万个。
　　强化股东回报，费用控制良好。公司决议23年中期派息每股2.43港元（同比+10.5%）。费用方面，公司23H1销售、管理、研发费用率分别为5.06%（同比-0.21pct）、5.20%（同比-0.24pct）、1.60%（同比+0.20pct）。
　　盈利预测及投资建议。我们预计2023-2025年公司营收分别为10314.62亿元、11333.15亿元、12457.67亿元，归母净利润分别为1358.79亿元、1467.81亿元和1583.58亿元，BPS分别为61.03元、63.11元和65.36元。参考全球主流电信运营商PB，给予2023年PB区间1.7-1.9倍，对应合理价值区间103.76-115.96元，对应2023年PE16-18倍，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。DICT业务推进不及预期；移动业务边际改善不及预期。