2023年上半年，公司营业收入5307亿元，同比+6.8%；归母净利润762亿元，同比+8.4%。得益于收入的稳健增长、ARPU值改善、移动云等新兴业务加速拓展，公司上半年业绩超预期。看好公司传统业务盈利能力改善，ROE持续提升。预计公司“网+云+AI+DICT”综合能力持续增强，推动公司高质量发展。给予中国移动A股目标价120元、港股目标价96港元，均维持“买入”评级。
　　▍业绩超预期，自由现金流显著提升。2023年上半年，公司营业收入5307亿元，同比+6.8%，其中通信服务收入4522亿元，同比+6.1%；归母净利润762亿元，同比+8.4%；EBITDA1,835亿元，同比+5.5%；自由现金流791亿元，同比+43.3%。上半年公司收入稳健增长，利润增长超预期，自由现金流显著增长。公司拟中期派息每股2.43港元，同比+10.5%，根据公司中报，公司预计2023年全年以现金方式分配的利润将提升至当年公司股东应占利润的70%以上。公司预计2023年，收入规模超万亿，利润规模创历史新高，我们看好公司收入和利润维持良好增长。
　　▍收入结构：移动云增速领跑行业，移动及宽带综合ARPU稳健提升。
　　1）个人市场：2023H1个人市场收入2594亿元，同比+1.3%；移动客户9.85亿户，其中5G套餐客户达到7.22亿户；移动ARPU为52.4元，同比+0.2%。看好公司ARPU持续稳健增长。
　　2）家庭市场：2023H1家庭市场收入649亿元，同比+9.3%，家庭宽带客户达到2.55亿户；千兆家庭宽带客户规模到达6,036万户，渗透率达到23.7%，升级发展空间巨大。上半年，公司家庭客户综合ARPU 43.3元，同比+0.7%。看好智慧家庭应用对公司的增长贡献持续加大。
　　3）政企市场：2023H1政企市场收入1044亿元，同比+14.6%。移动云收入422亿元，同比+80.5%，云计算增速领跑行业。移动云IaaS收入份额排名top3，自有IaaS+PaaS收入增速超100%。上半年，5G专网收入达到25.1亿元，同比增长69.7%；大数据收入25.6亿元，同比+56.6%，公司构建以数联网为核心的下一代数据要素流通基础设施，加快数据要素市场化。看好公司云计算、大数据业务持续保持高速增长。
　　4）新兴市场：2023H1新兴市场收入235亿元，同比+18.4%。上半年数字内容收入达到人民币130亿元，同比增长12.5%，云游戏全场景月活跃客户达到1.2亿户，用户规模行业第一。上半年国际业务收入达到人民币101亿元，同比增长25.9%。
　　▍算力网络发展持续引领。上半年，公司资本开支814亿元，公司计划全年资本开支1832亿元。公司优化“4+N+31+X”算力集约化梯次布局，截至2023年6月底，公司对外可用IDC机架达到47.8万架，上半年净增1.1万架，累计投产算力服务器超80.4万台，净增超9.1万台，算力规模达到9.4 EFLOPS。基站方面，2023H1，公司5G网络投资共计人民币423亿元，累计开通5G基站达176.1万个，其中700MHz 5G基站57.8万个。上半年，公司400G全光网实现从浙江到贵州5,616公里世界最长距离传输，成为国内最先进东数西算大动脉，公司打造“1-5-20ms”三级算力时延圈，网内平均时延下降22%。看好公司在5G、千兆网络、算力等领域的持续领先地位。
　　▍成本保持良好管控。2023H1，公司网运成本、折旧摊销、雇员薪酬及相关成本、销售费用分别同比+3.9%、+3.7%、+10.2%、+2.5%。上半年公司网运成本增速较低，主要系公司引入多种节能措施，能源使用费相比去年同期节省约40亿元。公司雇员薪酬及相关成本增速高于收入增速，主要系持续调整和优化用工结构，加大数智化人才引进培养力度。看好公司成本费用持续良好控制，公司盈利能力有望不断提升。
　　▍风险因素：运营商竞争加剧的风险；5G业务商业模式尚不成熟的风险；5G相关政策变化的风险；公司云计算等新兴业务发展不及预期；公司ARPU值提升不及预期；公司成本控制不及预期；公司资本开支控制不及预期；公司自由现金流增长不及预期。
　　▍投资建议：2023年上半年，公司营业收入5307亿元，同比+6.8%；归母净利润762亿元，同比+8.4%。得益于收入的稳健增长、ARPU值改善、移动云等新兴业务加速拓展，公司上半年业绩超预期。我们看好公司传统业务盈利能力改善，ROE持续提升，预计公司“网+云+AI+DICT”综合能力将持续增强，推动公司高质量发展。我们调整中国移动2023-2025年归母净利润预测至1363亿、1474亿、1595亿元（原预测值为1369亿/1504亿/1655亿元，考虑到潜在的新兴业务投入，我们小幅下调公司业绩预期）。对中国移动A股进行分部估值，对公司传统业务给予PE估值，对公司云计算业务给予PS估值。传统业务方面，预计2023年公司非云计算业务利润1363亿元，给予中国移动A股传统业务2023年16xPE（中国电信和中国联通2023年Wind一致预期利润对应PE均值为20x）；云计算业务，参考AWS 7-8x PS的估值水平，考虑到运营商云和海外云计算龙头的技术和盈利能力差距，我们适当对运营商云给予估值折价，保守给予中国移动云计算业务2023年4x PS（预计2023年云业务收入900亿元）。综上，我们认为中国移动A股的合理目标价为120元