缩量的成交都去哪儿了？年初以来，转债日成交额在400-800亿之间波动，2020年至今转债市值规模由4000亿扩张至将近万亿，而日成交却仍仅有几百亿、甚至低于此前水平。回顾历史，可以发现22年交易新规是转债成交缩量的重要拐点：1）新规对转债投机类成交的遏制效果较为显著，交易新规执行的22年8月1日开始转债市场成交额从1000亿以上迅速回落至400亿元附近，“双高”转债成交占比由高点的50%回落至个位数以下，虽然近期因为权益市场整体弱势、转债“个券炒作”再起，但在新规后对转债整体成交的贡献有限。2）新规过后个人投资者与私募基金参与度与贡献度均略有下降。国内转债自发行以来一直执行T+0的交易规则、交易新规也并未改变，而无合规风控束缚的个人与私募基金相比其他专业机构显得更加灵活，20年初以来个人与私募基金两类投资者的成交占转债全市场成交便一直在80%以上，22年8月转债交易新规这一占比明显下降，同时两类投资者对转债的持有比例22年8月以来也均呈缓慢下行趋势，但其他机构投资者对转债成交的贡献与持有比例均呈提升趋势。3）近期成交走弱与权益市场成交得走弱较为一致。转债作为类权益品种，其成交与权益市场成交走势相关性也较高，近期股市换手率一度下降至2%以下、对应剔除双高转债后的换手率也降低至4%以下，来到21年3月份以来的低点。
　　一周市场回顾：上周股指整体下跌，转债指数跌幅1.05%、小于主要股指，情绪转弱、即使有诸多新券加持，成交仍然走弱；估值方面，平价90-110转股溢价率为26.8%、比此前有小幅调整，价格中位数回落至122.5。
　　股市：预期落空筑底中，继续布局上行期。上周在国内经济数据继续较弱、政策预期短期落空的背景下，市场发生较大幅度的调整。周五盘后低于预期的社融数据短期再次对市场表现形成压力。外部环境来看，美国核心通胀已经开始明显缓解，考虑到基数效应，核心通胀在三季度有望进一步下行，美联储加息终点已经越来越近，尽管未来终点预期的变化可能有扰动，但美元指数和美债收益率的下行趋势已基本明确，外资有望实现净流入；而随着国内经济的改善、各项刺激政策的出炉，企业盈利也将进入上行周期。站在当前时点，综合基本面、事件和政策，我们认为围绕业绩边际改善明显的计算机设备、半导体、消费电子链条，以及围绕地产竣工周期&二手房成交的耐用消费品相关的家电、家居、汽车零部件等板块值得关注与布局。
　　转债：仔细选择，积极关注新券。转债上周跟随权益市场也出现一定调整，在股市弱势的背景下估值也略有回落。策略方面，转债结构性高估的问题仍然存在，需要警惕未来由债券资金端传导而来的踩踏与估值压力，部分兼具高价&高溢价特征的个券仍需要及时止盈与规避。行业方面关注中报业绩预期提升的以及博弈政策预期的地产链、消费等行业，部分题材也可适当关注，个券方面，可以关注1）业绩改善以及政策预期较强的贵轮、双箭、合力等；2）地产链的弘亚、火星、欧22等标的可关注；经济复苏背景下，顺周期的凤21/友发等也可关注；3）即将进入上行期的电子板块相关标的也可关注；4）AI+仍然是年内主线，调整后可以继续布局烽火、华正、南电、景23等，同时注意信创链条中计算机相关标的；5）中特估中高股息标的洪城等；6）细分领域景气较高的成长标的，如金盘、道通、晶能等。此外近期新券密集上市，优质且定位合适的新券可密切关注。
　　一级市场跟踪：上周6只新券发行，3家公司发行转债预案，9家公司转债发行获股东大会通过，2家公司转债发行获发审委审核通过，2家公司转债获得证监会核准批文。
　　风险提示：信用事件冲击；再融资政策变动；权益调整