本报告导读：
　　本周公布的进出口、社融数据均不及预期，CPI/PPI同比亦有下滑，反映现实需求仍有压力。此前市场的乐观情绪释放后，目前仍在政策观察期。预计在政策预期与供需现实的博弈下，工业金属价格波动加剧，静待稳增长政策发力。
　　摘要：
　　周期研判：7月份新增社融5282亿元，同比少增2703亿元，新增人民币贷款3459亿元，同比少增3498亿元，均低于市场预期；海关数据显示7月美元计价出口增速从6月的-12.4%降至-14.5%，不及彭博和Wind一致预期（-13.2%和-11.5%）；7月CPI/PPI分别同比下降0.3%/4.4%，核心CPI环比+0.5%虽显示一定的积极信号，但整体通胀数据仍在低位。综合来看，国内7月信贷、出口、通胀数据显示经济内生动力偏弱的同时，出口回落压力也在增大，稳增长政策继续加码的必要性正在增强。海外方面，美国7月份CPI同比+3.2%，环比+0.2%，基本符合预期，市场对联储后续停止加息的预期基本稳定。我们认为在7月份国内重要会议定调后，当前仍处于政策窗口期，地产、消费等稳增长政策有望继续出台，将对工业金属需求形成提振，当前金属现实供需偏弱，需静待政策发力成果显现。
　　电解铝：云南复产接近尾声，价格重心转向需求端。①价格：本周LME/SHFE铝跌2.55%/0.41%至2175.5/1842(美)元/吨。②供给端：云南复产接近尾声。云南铝厂复产已接近尾声，本周电解铝开工产能4256.4万吨，增加26万吨。③需求、库存：需求小幅回暖，关注持续性。本周铝加工龙头企业开工率环比升0.5%至63.9%。需求预期提振下加工企业订单好转，铝锭小幅去库，SMM社会铝锭、铝棒库存为51.1（-1.4）、7.49（-0.4）万吨。④盈利端：受铝锭价格回落影响，吨铝盈利小幅降至1722元左右。
　　铜：乐观情绪降温下铜价回落，关注8月供给增量。①价格：本周LME/SHFE铜跌3.25%/1.66%至8294.5/68200(美)元/吨。②供给：7月国内电解铜产量87.2万吨，环比增1%，8月冶炼厂大量检修结束后国内精炼铜产量或有增长，Codelco和俄铜季度小长单以及洛阳钼业前期积压在非洲货源也将陆续到达国内，供给压力将增加。③需求、库存：本周精铜杆开工率68.11%，周升3.19%。全球显性库存合计27.34万吨，环比增加1.47万吨。④冶炼盈利：据SMM统计，7月国内铜精矿现货冶炼盈利1451元/吨，长单冶炼盈利1240元/吨。
　　维持行业增持评级。受益：紫金矿业、西部矿业、天山铝业、云铝股份、神火股份、洛阳钼业、明泰铝业、南山铝业、中国宏桥、中国铝业等。
　　风险提示：俄乌事件继续发酵、下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内经济复苏不及预期、新能源汽车增速不及预期等。