Q2海外需求承压，不同板块趋势表现分化，盈利改善趋势明显
　　需求端：Q2海外家电营收表现承压，不同板块趋势表现分化，小厨电回暖，大家电整体延续Q1趋势，黑电承压。小厨电板块，SEB、德龙、Hamilton二季度营收增速环比改善，其中SEB同比转正，德龙、Hamilton降幅收窄；大家电板块整体延续Q1趋势，伊莱克斯受需求减弱影响、Q2增速放缓；黑电板块仍处承压状态，LG家电业务、三星家电业务同比下滑。
　　23Q2各公司欧洲业务回暖，多数公司北美业务转弱，亚洲承压。分地区来看，各公司欧洲业务明显回暖，Q2德龙、SEB欧洲业务转正，伊莱克斯、惠而浦降幅收窄，主要系22Q2进入低基数、终端需求向好；多数公司北美业务转弱，德龙、SEB北美降幅收窄，其他公司北美增速放缓；多数公司亚洲业务承压。展望下半年，多数海外家电公司欧美业务进入低基数，叠加通胀缓解、可选消费需求释放，预计Q3海外家电公司欧洲业务延续回暖趋势，北美业务增速有望迎来改善。
　　利润端：Q2多数海外家电公司利润率呈向好趋势，主要受益于原材料降价、海运费下降、产品结构优化、降本增效等因素。其中，A.O.史密斯净利率同比+3pct，德龙净利率同比+3pct，SEB营业利润率同比+3pct，LG家电业务营业利润率同比+2pct，三星VD/DA营业利润率同比+3pct。展望下半年，原材料价格、海运费有望维持低位，多数公司继续实施降本增效、结构优化，利润率有望延续改善趋势。
　　鉴于Q2超预期表现，A.O.史密斯、SEB上调全年预期：1）A.O.史密斯：预计2023年收入为37.5-38.3亿美元（此前为36.8-38.3亿美元），同比持平~+2%，调整后EPS为3.45-3.60美元（此前为3.30-3.50美元），同比增长约10%-15%；2）SEB：Q2欧洲业务明显复苏，ToC端需求改善、专业客户业务持续蓬勃发展、产品结构优化、成本下降等因素共同驱动Q2盈利改善，由此上调全年指引，2023年收入端同比中个位数增长，ToC业务同比实现正增长，专业客户业务实现强势增长，营业利润预计增速10%以上。3）德龙维持此前预期：欧洲市场复苏、咖啡机业务扩张，Q2营收降幅收窄，受益于产品结构优化、成本控制，盈利能力改善，公司维持此前预期，预计全年收入端小幅下滑，调整后的EBITDA利润为3.7-3.9亿欧元，同比+2.2%~+7.7%。4）伊莱克斯、惠而浦下调预期，主要系需求放缓、竞争加剧，促销活动增加，伊莱克斯预计Q3均价转负。
　　库存：Q2多数家电公司库存同比大幅下降、环比提升，补库趋势显现，下半年有望延续补库。伊莱克斯23Q2存货同比-16%，同比降幅扩大，环比+2%；惠而浦23Q2存货同比-23%，同比降幅收窄，公司库存水平于22Q4降至低位，23Q1-Q2库存水平环比提升；SEB 22H2开启去库存，23H1加速去库存，库存同比-27%，同比降幅扩大；德龙22Q4以来库存同比显著下降，23Q2同比-30%，降幅环比收窄，从库存绝对值来看，23Q2库存环比有所提升，补库趋势显现，下半年海外家电公司有望继续补库。
　　行情数据
　　本周家电板块周涨幅-4.1%，其中白电/黑电/小家电/厨电板块分别-4.4%/-4.5%/-2.0%/-5.3%。原材料价格方面，LME铜、LME铝、塑料价格环比分别-2.47%、-1.80%、-0.43%。
　　本周纺织服装板块涨幅-2.63%，其中纺织制造涨-2.71%，服装家纺涨-2.62%。328级棉现货18118元/吨（+0.08%，周涨跌幅）；美棉CotlookA 95.90美分/磅（+0.31%）；内外棉价差773元/吨（-23.5%）
　　投资建议
　　黑电行业格局改善，行业高端化+大屏化趋势明显，格局改善利润率提升趋势显著。客流恢复有望提振家电内销，地产政策松动利好板块估值上行。国内线下客流量持续恢复，叠加618大促催化，家电内销有望提振，线下门店占比高、安装属性较强的品类修复弹性较大。另外，近期地产政策放松，竣工、二手房交易已有回暖迹象，地产回暖将有助于家电板块估值提振。
　　建议把握多条主线：1）产业链变革有望催化3~5年维度板块估值提升，建议关注利润率持续优化的黑电龙头海信视像、TCL电子。2）性价比中低端+年轻人定位，顺应当前宏观环境消费需求，低估值+外销拐点趋势显现，建议关注新宝股份；618清洁电器数据回暖，行业拐点或将到来，建议关注科沃斯+石头科技；3）Q1空调需求回暖，Q2渠道补库存弹性大，叠加地产竣工数据改善，白电需求好转，建议关注白电龙头格力电器、美的集团、海尔智家；4）近期竣工数据已有改善，滞后的新开工数据好转+保交付政策托底带动地产后周期情绪提升，建议关注厨电龙头老板电器、火星人、亿田智能。
　　品牌服饰：5~6月受节假日错期、需求弱复苏影响，品牌终端流水增速环比4月有所放缓。考虑到6~8月基数阶段性走高，期待经渠道布局、新店顺利爬坡下Q4表现。1）男装疫后需求复苏强劲且品牌龙头表现向好，建议关注定位高端高尔夫赛道、多品牌矩阵协同发力的比音勒芬，哈吉斯品牌带动优质增长、受益于商务需求复苏的报喜鸟。2）我们坚定看好运动赛道的高成长性与格局优化，建议关注品牌势能驱动优质增长、管理效率行业领先的李宁，以及专