核心观点
　　东方财富发布2023年中报，公司2023年上半年营收同比下降8.84%，至57.50亿元，归母净利润同比下降4.93%，至42.25亿元，整体符合预期，证券与基金业务均受市场环境影响有所承压，但股基成交与两融的市场份额均有所提升。交易端改革、活跃市场仍有空间，当前公司估值性价比高，后续有望估值修复。
　　事件
　　东方财富发布2023年中报。公司2023年上半年营收同比下降8.84%，至57.50亿元，归母净利润同比下降4.93%，至42.25亿元，符合预期。
　　简评
　　收入端：证券与基金业务均受市场环境影响有所承压。
　　（1）经纪业务成交额市占率有所提升，但平均佣金率有所下降：23H1，全市场股基日均成交额为10550亿元，同比增长0.94%，公司上半年股基成交额为9.84万亿元，同比增长2%，整体好于市场，但证券经纪业务净收入同比下降9%至22.15亿元，反映出整体经纪业务佣金率有所下降，预计是交易结构原因所致，小额交易占比有所下降。
　　（2）利息净收入同比下降，但两融业务表现好于市场：截止2023年6月底，全市场两融余额为1.589万亿元，同比下降0.93%。公司的融出资金余额同比增长7.8%至410亿元，好于市场。公司利息净收入同比下降5.77%至11.16亿元，主要源于利息支出同比增加12%。
　　（3）基金业务或滞后于市场修复，整体表现不佳：从销售端来看，2023年上半年公司互联网金融电子商务平台基金销售额为8152.78亿元，同比下降19%，其中非货同比下降25%至5040.77亿元，体现出基民活跃度低迷，风险偏好较低。从保有量来看，截止23Q2，天天基金的股混、非货基金保有量分别为4633/6041亿元，环比Q1分别下降4.55%/0.71%。因此，公司金融电子商务服务收入同比下降8.53%至20.09亿元。
　　成本端：管理费用率与研发费用率有所增长，销售费用率下降。
　　（1）管理费用：23H1管理费用同比增长11.7%至11.74亿元，管理费用率同比上升3.76pct至20.42%，主因职工薪酬费用同比增长18%；（2）研发费用：23H1公司研发费用同比增长7%至5.06亿元，研发费用率同比上升1.3pct至8.8%；（3）销售费用：23H1公司销售费用达2.41亿元，同比下降5.11%；销售费用率为4.18%，同比-0.15pct，。
　　自营业务：规模继续扩张，收益率略有上升
　　截止2023年6月底，公司交易性金融资产同比增长46.83%至700.75亿元，驱动公司投资收益（包含公允价值变动收益）同比增长81.9%至11.47亿元。
　　公司具备研发实力，已经研发多个AI相关项目，未来将继续深入
　　东方财富具有人员稳定，技术领先的研发团队，并于3月23日在深交所互动平台表示，公司已经陆续研发了东方财富金融数据AI智能化生产平台、多媒体智能资讯及互动平台系统等多个人工智能相关项目，并在公司部分产品及服务中进行了具体应用。2023年上半年，公司进一步加大AI研发技术投入，持续巩固和提升AI相关技术能力，更新迭代内容智能提取及配图、智能写稿、智能研报、智能审核等功能，进一步提高了金融信息数智化生产效率；持续完善数据智能分析、智能风控等平台建设，进一步提升了数字化运营能力；持续优化智能客服、智能推荐、智能选股、智能投资助手、智能投顾、智能交易等功能，进一步提升了产品竞争力和用户体验。同时，公司整合相关业务及研发力量，筹建人工智能事业部。
　　投资建议：交易端改革还在路上，活跃市场仍有空间，当前估值性价比高，维持买入评级
　　交易制度的优化会带动券商经纪业务、证券IT系统改造升级等需求，刺激市场活跃度，本次交易端改革是监管方面确定的重要施策方向；7月25日证监会座谈会指出要落实“活跃资本市场”，从投资端、融资端、交易端等方面综合施策，后续组合拳落地可期。
　　我们预计公司2023/2024/2025年收入同比-4.1/15.1/19.3%至121.4/139.7/166.7亿元，归母净利润同比增长5.4/18.4/20%至90/106/127亿元，给予公司未来12个月目标价27元，对应2023年40倍PE，维持买入评级。
　　风险提示：
　　宏观经济剧烈波动，业绩不达预期：权益市场受到宏观经济影响较大，公司的证券业务与基金业务均与权益市场息息相关，若外围发生地缘政治等风险，将对公司业绩造成较大的不确定性风险。
　　资本市场成交活跃度低迷的风险：资本市场行情低迷或致使投资者交易活跃度大幅下滑，从而影响公司佣金收入。
　　政策发生重大变化给行业带来的不确定性：金融行业监管政策复杂多变，若证券行业的经营模式和展业方式受新的政策影响，或将产生重大变化。