核心关注：
　　7月新增信贷不足3500亿，大幅低于市场一致预期（WIND预期约8500亿），同比少增3331亿，拖累社融增速持续走弱。增速上，7月各项贷款同比增长11.1%，逼近上年同期形成的历史低点。
　　从结构来看，新增中长期贷款出现自上年11月以来的首次同比转负，信贷质量边际走弱。其中，居民部门中长期贷款当月减少约700亿，反映出同期房地产销售的疲弱。企业中长期贷款虽然新增约2700亿，但较上年同期少增747亿，增速降至17.7%（前值17.9%）。我们在上期报告中提示，企业中长期贷款增速高位下滑，会对信贷产生不利影响，其背后反映的是结构性政策工具执行力度的下滑与经济内生动力的薄弱。
　　存款方面，7月人民币存款减少1.12万亿，历史上较为罕见。其中，居民与非金融企业存款同比减少，财政与非银金融存款有所增加。居民存/贷款同比少增，或反映出其减少负债、提前还贷的意愿，而财政与非银金融存款同比多增则可能与地方债融资提速与资本市场回暖有关。
　　社融方面，尽管政府债发行提速，但难以抵消信贷下滑带来的负面影响，7月社融增速录得8.9%（前值9%），筑底恐尚需时日。M1-M2剪刀差缺口扩大，表明市场活力有待提升。
　　结论与展望：
　　7月信贷与社融的不及预期，再次表现出实体部门羸弱的负债意愿，其根本原因则是居民收入与企业盈利预期不振，因此要彻底扭转信用扩张乏力的现状，还需从上述两点综合施策。往前看，7月信贷滑坡有望加快降准降息等总量工具的出台，央行还可能通过窗口指导的方式稳住信贷大盘。7月政治局会议提出，“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势”，这为市场释放积极信号，信用能否重新扩张还需等待具体政策的落地。资产价格方面，正如我们一直强调的，当前抑制资产价格的核心在于负债端，而非资产端。在政策面、经济面拐点相继到来的条件下，资金面逐渐成为“活跃资本市场”的关键。
　　风险提示：国内外经济基本面变化超预期；货币政策超预期。