核心观点
　　三美股份发布公告称，生态环境部于8月9日召开《2024年度全国HFCs配额总量设定与分配实施方案》初稿行业交流会，就三代制冷剂（HFC）配额方案与生产企业进行了充分交流。我们认为后续随着配额逐步落地，HFC的供给将在2024年开启强约束，需求的逐步复苏以及HFC的长市场寿命将释放充足的价格弹性。我们认为随HFC配额落地，将开启行业长景气周期，相关公司将深度受益。
　　▍HFC配额即将落地，开启行业长景气周期。HFC目前已占据我国含氟制冷剂的主流市场，而由于自身较高的碳排放值（GWP），其生产和使用受到配额制度管控。根据《基加利修正案》，HFC将以2020-2022年为配额基线年，并于2024年冻结产量，2029年削减10%，2035年削减30%，2040年削减50%，至2045年削减80%。从供给总量角度，根据《基加利修正案》，我国HFC的生产基线值是以其过去三年的实际生产水平均值+65%的二代制冷剂基准值作为供给上限。参考2013年二代制冷剂在进入配额管控时代后所呈现的高景气度，我们认为配额将显著改善HFC目前供大于求的市场现状。
　　▍短期看，HFC占下游成本比例低，供给强约束下，随需求逐步复苏将充分释放价格弹性。根据卓创资讯，8月9日HFC主力牌号R32收盘价为14500元/吨，对应单台家用空调小于1kg的使用量，用于HFC的成本小于15元/台，而HFC多种牌号在历史上也均曾展现出显著的价格弹性。需求端，空调约占HFC下游需求的75%，而家用空调领域在经历2010以及2017年的景气高点后，在极端天气以及递延需求的刺激下，已开启新一轮景气周期；而在空调维修市场，HFC也将随定频空调的逐步淘汰承接HCFC的市场需求。我们测算在中性假设下，HFC2023-2025年需求量为77.4/79.3/80.4万吨。供给端，HFC基线年产量均值约为81.3万吨，在供给强约束下，随需求逐步复苏料将充分释放其价格弹性。
　　▍长期看，HFC将长期占据市场主流，相关企业将深度受益。按照《基加利修正案》公布的配额削减时间表，HFC在2035年即执行配额的第11年将削减其配额的30%；而HCFC在相同时间维度下已削减其配额约60%。此外，从代际更迭角度，目前四代制冷剂HFO受到专利、成本、下游设备、使用性能等多方面因素限制，距离在国内的大规模应用尚存诸多阻碍，我们认为HFC将长期占据国内制冷剂市场主流。从供给格局角度，我们测算HFC的CR5占比将超85%，相关企业将从其配额中充分受益。我们测算当HFC单吨价格每上涨3000元时，将为巨化股份/三美股份/永和股份带来7.8/4.0/2.9亿元的营收增量。
　　▍风险因素：配额政策最终落地不及预期风险；行业周期性波动风险；重要原材料价格上行风险；下游需求恢复不及预期风险；四代制冷剂加速替代的风险。
　　▍投资策略。三美股份发布公告称，生态环境部于8月9日召开《2024年度全国HFCs配额总量设定与分配实施方案》初稿行业交流会，就三代制冷剂（HFC）配额方案与生产企业进行了充分交流。我们认为后续随着配额逐步落地，HFC的供给将在2024年开启强约束，伴随需求的逐步复苏，HFC的长市场寿命将释放其充足的价格弹性。我们认为随HFC配额落地，将开启行业长景气周期，相关公司将深度受益，建议关注巨化股份、永和股份、三美股份。