华创能源化工团队的2023年中期策略是“周期错位慢复苏，增量重于价格弹性”和“先向下游要利润，再向上游要弹性”，并且提出化工的长期趋势“向上游走、向海外走、向深处走”。
　　周期错位慢复苏，增量重于价格弹性。根据我们团队编制的数据库，截至目前行业价格百分位（标准化）为过去8年的26.31%，行业价差百分位（标准化）为过去8年的10.85%，已经低于2016年库存周期启动前的11.79%；行业库存百分位（标准化）为86.08%。从我们统计的在建产能的数据来看，大量化工品的未来两年的产能增量居高不下。预计未来两年库存和产能的去化会压制下一轮周期的价格弹性。那么我们要看到ROE的提升，只能寻求成本下行和权益乘数的提升。成本下行对应的就是本轮中特估国企改革中管理优化的空间，而权益乘数提升则对应企业在激烈的竞争环境中依然有上杠杆创增量的能力。一线龙头，权益乘数是突破口；弹性标的，看国企改革和资产注入。
　　先向下游要利润，再向上游要弹性。1）考虑到价格价差基本已经没有下行空间，而去年Q3大幅度下行导致的基数效应会带来Q3业绩的同比数据改善，结合金九银十和国内复苏的预期，化工品或出现底部布局的交易型机会。2）同时我们认为化工品的盈利难以快速上行，未来的1-2个季度，行业的盈利分配顺序是：下游制品>上游资源品>中游化工品。以轮胎、化纤、板材、复合肥、制剂为代表的下游制品行业，在经历主动去库后，一旦需求企稳则有望兑现价差扩大带来的盈利上行。相比之下轮胎板块因为海运费的干扰在2022年提前见底，因此23年提前迎来拐点，在23年全年有望业绩表现亮眼，作为重点推荐。3）若23年底或24年美国去库完成进入补库周期并且与国内复苏共振的话，那么我们对于行业盈利分配的顺序判断是：上游资源品>下游制品>中游化工品，成本推动型的涨价周期可能会出现，价格将再次跑赢价差。由此可见我们对于中游化工品在下一波周期的产品链盈利分配环节较为保守，拥有上游资源品一体化配套的企业更有优势。
　　在我们统计的57个化工品种，2022-2024年有37个化工品的产能增速高于15%，剔除新能源或可降解塑料行业拉动产能快速扩张的7个品种外，供给恶化的品种仍有30个，占比达52.63%。此外，从细分品类来看，30个供给恶化的品种中有21个属于油化工板块，这与过去6年持续增长的资本开支有很大关系。同时我们也挖掘2022-2024年产能增速低于8%的产品，主要有MMA(8.0%)、烧碱(7.1%)、磷矿石(7.0%)、己二酸(5.4%)、合成氨(4.5%)、粘胶短纤(3.7%)、PTFE(3.6%)、二甲醚(2.0%)、甲醇(1.6%)、磷酸二铵(1.4%)、MTBE(0.0%)、磷酸一铵(0.0%)、萤石(0.0%)、R22(0.0%)、R32(0.0%)、R134a(0.0%)、工业一铵(-3.2%)，可以看到产品较多集中在磷化工、氟化工。
　　未来化工的三个方向，向上游走，向海外走，向深处走。如果化工行业即将经历一轮漫长的产能出清，那么这段煎熬时期，化工企业的出路在哪里呢？最可能的答案是，向上游走，去成本更低的地方，向海外走，去贸易壁垒更低的地方，向深处走，去附加值更高的地方。
　　建议重点关注的板块和标的：H2关注下游制品环节：贵州轮胎、赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟、新凤鸣、桐昆股份、新洋丰、润丰股份；龙头股进入底部布局阶段，关注重视有增量的龙头股：华鲁恒升、远兴能源、卫星化学、万华化学、宝丰能源、合盛硅业；资源股有望在23年底和24年再次迎来弹性：中国石油、中国海油、中国石化；氟化工是供给端格局最好的化工板块：巨化股份、永和股份、三美股份；二线企业建议关注具备国改空间和资本注入预期的标的：湖北宜化、中泰化学；成长股的代表建议关注：蓝晓科技、松井股份。
　　风险提示：超预期的全球衰退、地缘政治冲突。