美国7月CPI点评
　　美国7月CPI总体符合预期——7月CPI和核心CPI环比均为0.2%，与彭博预期和前值一致；CPI同比上升0.2pct至3.2%，略低于彭博预期的3.3%；核心CPI同比下降0.1pct至4.7%，与彭博预期一致。7月通胀环比整体保持疲弱，核心商品通胀持续下行，服务通胀仍显粘性，与我们此前预期一致（参见《美国通胀或将超预期下行》，2023/7/11）。数据公布后，市场变动整体不大：截至北京时间晚上21:50，相比数据公布前，美元指数持平于102.1，2年期美债利率持平于4.77%，10年期美债利率上行2bp至3.99%，市场隐含美联储的加息终点从5.42%下降至5.40%。
　　非黏性通胀方面，能源价格边际回落，食品价格小幅回升。7月能源分项环比0.1%，其中能源商品下降0.5pct至0.3%，能源服务从0.4%回落至-0.1%；能源分项涨幅不及7月布伦特原油（6.9%），主要是因为美国零售汽油价格7月环比仅微增0.7%。7月食品价格环比从0.1%小幅回升至0.2%。往前看，考虑到OPEC进一步减产，全球原油供给仍然偏紧，叠加能源分项基数效应回落，后续能源分项或出现反复。
　　半黏性通胀方面，二手车及部分耐用品价格回落显著拖累核心商品通胀。7月核心商品环比增速下降0.2pct至-0.3%，其中，二手车分项环比增速回落至-1.3%，同比跌幅则进一步扩大至5.6%；领先2-3个月的Manheim二手车指数在7月环比下滑1.6%，指示二手车分项未来仍面临进一步下降的压力。家具和新车等其他耐用品分项同样保持低迷，而服装和娱乐等非耐用品分项也出现回落，但药品分项环比小幅回升0.4pct至0.6%。
　　黏性较强的核心服务通胀环比回升0.1pct至0.4%，除住房外其他核心服务小幅上行。住房分项环比持平于0.4%，表现出一定粘性。美联储比较关注的核心服务ex住房通胀环比小幅上涨，从6月的0.1%回升至0.2%。其中，娱乐（0.8%）、教育通讯（0.3%）以及运输服务（0.3%）分项环比均回升，而医疗分项环比回落0.4pct。
　　我们维持此前判断，预计未来通胀总体将处于下行趋势。核心商品方面，全球制造业周期仍在磨底、亚洲部分制造业国家通胀走势偏弱拖累核心商品中的可贸易品价格，而全球汽车供应链紧张缓解、美国二手车库存回升将持续制约二手车和新车价格。核心服务总体预计也会延续回落态势：Zillow和Apartmentlist等新签租金环比增速放缓指示住房分项未来将继续回落，而美国劳动力市场供需状况改善，也可能带动除住房外的核心服务分项超预期下行（参见《美国通胀或将超预期下行》，2023/7/11）。此外，8月学费上调幅度以及10月医疗保险分项调整对核心服务通胀的影响值得关注。
　　往前看，7月非农以及通胀报告降低了联储9月及以后加息的概率。近期美国通胀总体呈回落趋势，季比折年增速从5月的4.9%下降至6-7月的4.1%和3.2%，Trimmed-Mean CPI同比也从年初的6.6%回落至5%以内。偏弱的通胀叠加此前偏弱的非农数据使得美联储进一步加息的必要性下降，美联储9月及以后加息的概率或将低于50%。但考虑到美国动能改善超预期、财政支出保持扩张，5y5y盈亏平衡通胀持续上行，若工资和通胀再度回升，不排除联储转鹰的可能性。往前看，关注美国库存周期、油价以及中国稳增长政策等基本面因素的变化以及鲍威尔在8月24日-26日Jackson Hole会议上的发言。
　　风险提示：联储鹰派超预期；通胀粘性超预期。