1H23收入利润稳步增长，拟进一步提升23年派息率
　　中国电信于8月8日公布2023年上半年财务业绩：1H23公司A股收入同比增长7.7%至人民币2,587亿元；1H23 A股归母净利润同比增长10.2%至人民币201.53亿元。公司拟派发每股中期股息人民币0.14元，派息率65%，并将向股东大会建议2023年度派息率提升至70%以上。我们预计其23-25年归母净利润为人民币306/338/372亿元，考虑到公司产业数字化业务增长潜力，给予公司A股1.60倍2023年PB估值（全球平均：1.38），对应目标价7.78元；参考过去一月公司AH股溢价率均值58.6%，给予H股1.02倍2023年PB估值，对应目标价为5.35港币，维持“买入”评级。
　　移动/固网业务收入稳健增长，天翼云延续高增长态势
　　移动业务方面，1H23公司移动业务收入同比增长2.7%至1,016亿元，移动ARPU值为46.2元（1H22：46.0），5G套餐用户渗透率达73.4%。固网业务方面，1H23固网及智慧家庭服务的收入同比增长3.6%至620亿元，其中智慧家庭业务收入达到93.2亿元，同比增长15.7%，公司宽带综合ARPU为48.2元（1H22：47.2）。To B业务方面，1H23公司产业数字化业务实现收入688.02亿元，同比增长16.7%，占收入比达到29.2%。其中，天翼云收入达459亿元，同比增长63.4%，延续此前高增长势头；据IDC，天翼云市场份额位居国内公有云IaaS市场前三强，全球运营商云第一。
　　资本开支结构优化，持续强化AI、大数据等核心领域能力
　　1H23公司资本开支为人民币416亿元，同比增长0.2%。其中，移动网/宽带网/运营系统及基础设施投资占比42.4%/ 16.9%/12.3%；产业数字化投资额同比增长16.7%至118亿元，占比28.4%，同比提升4.1pct。此外，公司持续强化关键领域能力，一方面积极布局AI新赛道，推出语义大模型Telechat及视觉大模型星河2.0，赋能多个数字化转型场景；另一方面，推出数据要素融通服务平台，并在营销、节能等领域持续探索大数据应用价值。
　　盈利有望持续增长；维持“买入”评级
　　我们预计其23-25年归母净利润为人民币306/338/372亿元（前值：310/345/381亿元），预计其23-25年的BPS为4.86/5.00/5.14元。我们看好数字中国下公司的长期发展前景，考虑到其产业数字化业务增长潜力，给予公司A股1.60倍2023年PB估值（全球平均：1.38），对应目标价7.78元；参考过去一月公司AH股溢价率均值58.6%，给予H股1.02倍2023年PB估值，对应目标价为5.35港币，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）ARPU改善低于预期；2）5G资本开支超出预期；3）竞争加剧；4）公司采取较为保守的股息政策。