核心观点
　　传媒近期领跌全市场，估值再回3月底。传媒今年以来走势：3/15起大幅上涨——5月跌，6月上涨——7月跌，最近一波调整（6/20-7/31）传媒领跌全市场（约-20%），估值再回到3月底大涨前。
　　游戏领跌，数字媒体、出版应声下跌，估值重回性价比。游戏下跌最多，跌幅28%，核心公司估值15-20x；数字媒体、出版跌幅紧随其后，跌幅17%，其中出版估值再回10x。影视院线因暑期档回暖率先回升。
　　这一波在跌什么？
　　1）产业层面：ChatGPT访问量下滑；AI应用缺爆款，尤其此前高预期的AI+游戏，落地速度/效果一般
　　2）情绪层面：昆仑万维、姚记科技等公司发布减持预案；
　　3）业绩层面：传媒中报预告普遍缺乏亮点。
　　我们认为传媒这一轮调整已经比较充分，而AI产业一直在快速发展，包括GPT-5将近、Llama2开源模型开始应用，微软Copilot/Salesforce等To B应用将率先落地，国内出现妙鸭相机等早期AI爆款。
　　建议关注，前期调整多+近期有AI落地的公司：焦点科技（8月更新AI麦可）、万兴科技（AI写真、AI阅读），以及盛天网络（9月，AI音频社交）、巨人网络（Q3，太空行动AI）、掌趣科技（Q3，AI+UGC demo）、中文在线（海外AI产品公测）、奥飞娱乐（喜羊羊/超级飞侠等IP与AI结合）、美图（8月数字人）、汤姆猫（Q4产品）。
　　风险提示
　　版权保护力度不及预期，知识产权未划分明确的风险，IP影响力下降风险，大众审美取向发生转变的风险，用户付费意愿低、消费习惯难以改变的风险，关联公司公司治理风险，内容上线表现不及预期的风险，生成式AI技术发展不及预期的风险，游戏研发难度大的风险，游戏上线延期的风险，行业景气度下滑风险，存量游戏流水下滑风险，游戏用户总量减少风险，营销买量成本上升风险，人才流失的风险，人力成本上升的风险，政策监管的风险，商业化能力不及预期的风险。