专题研究：《利率债供给扰动不足虑，流动性依然充裕》2023-08-07
　　2023年7月狭义流动性回顾：7月资金利率波动加大，狭义流动性整体维持宽松。截止7月31日，DR001均值从1.44%回落至1.36%；DR007均值从1.89%回落至1.80%；1Y存单利率从2.34%回落至2.30%；1YSHIBOR利率从2.39%回落至2.35%；隔夜利率从1.46%降至1.36%。银行间质押式回购成交量上半月基本保持在8万元附近，月末最低回落至5万亿元附近。
　　2023年8月流动性缺口展望：若央行净投放1000亿元的基准情况下，2023年8月流动性有约1470亿元的缺口，预计2023年8月超储率维持在1.3%附近。
　　现金漏损：从季节性看，8月居民和企业取现需求环比小幅提升，预计M0和库存现金对流动性提供约410亿元支撑。
　　外汇占款：美国经济短期韧性超预期及中美利差走阔的背景下，人民币汇率整体仍面临面临一定的压力。外汇占款或小幅流出30亿元，对流动性影响有限。
　　政府存款：财政收支上，从季节性角度看，预计8月财政赤字约5000亿元。政府发债上，1）国债方面，根据财政部发布的三季度国债发行计划，预计国债净融资为3950亿元；2）地方债方面，根据地方债三季度发行计划，预计7月地方债约净融资规模约5090亿元。考虑到广义财政赤字约5000亿元，预计政府存款环比增加约4000亿元，对流动性带来一定压力。
　　缴准压力：从季节性角度看，预计8月缴准环比减少1150亿元。
　　央行投放：预计8月，央行净投放约8180亿元。
　　往后看，货币政策基调强调加大逆周期调节力度。展望未来，考虑到人民银行既强调“适时适度做好逆周期调节”，但也提到“防止资金套利和空转，提升政策效率”，可能意味着降息窗口适当延后，但并非关闭。从降息空间来看，我们认为，1年期LPR后续还有5BP左右的空间，5年期LPR还有调降10BP左右的空间，此外，存量个人住房贷款利率的调降也正在途中。降准也还有普降25BP的空间，特别是10月后MLF到期压力逐步加大的阶段，降准置换概率较大。
　　风险提示：银行间流动性波动超预期、信贷投放力度超预期、央行呵护流动性力度不及预期、海外货币政策超预期。