核心观点
　　公司发布2023年中报，光伏、储能业务同比实现大幅增长，除储能集成业务外，光伏逆变器、储能PCS毛利率同比较为稳定。去除汇兑收益的影响后，公司业绩同比、环比显著增长，符合预期。今年上半年国内光伏装机同比增长150%，储能装机已超过历年累计总和。看好公司在光伏、储能大年下营收放量，并通过研发降本、海外市场拓展维持或提高毛利率水平。
　　事件
　　公司发布2023年中报，实现收入21.77亿元，同比增长417%；归母净利润1.35亿元，同比增长489%；扣非归母净利润1.29亿元，同比增长594%。其中二季度实现收入15.57亿元，同比增长666%，环比增长151%；归母净利润0.99亿元，同比增长1340%，环比增长170%。
　　简评
　　光伏营收放量明显，国内外发货旺盛，毛利率维持稳定
　　2023年上半年公司光伏逆变器收入13.03亿元，同比增长276%，增幅显著。毛利率19.85%，同比-0.97pct，较为稳定。根据国家能源局数据，2023年上半年国内新增光伏并网容量78.42GW，同比增长154%，其中集中式37.46GW、分布式40.96GW，根据中报，公司目前在集中式地面电站的招投标中稳居前三。公司亦重视海外市场发展，2022年在印度市场逆变器并网量排名第二，占比约23.39%。目前在完成印度、东南亚、中东、欧洲等地面光伏电站市场业务布局的基础上，继续增加其他业务及细分市场的海外拓展。
　　储能营收增长迅猛，PCS毛利率预计维持稳定
　　2023年上半年公司储能业务收入8.18亿元，同比增长2046%；毛利率11.82%，同比-16.91pct。营收实现飞速增长，毛利率下降的原因主要是其中的系统集成业务体量较大、毛利率较低，拉低平均毛利率所致。预计公司上半年系统集成交付量约400MWh，收入5-6亿；而储能PCS收入预计2.5亿左右，交付量超过1GW，毛利率在20%以上，保持相对稳定。根据能源局第三季度发布会，2022年1-6月份国内新型储能新增并网容量达到8.63GW/17.72GWh，超过历年累计装机规模总和，储能发展如火如荼。
　　研发迭代降本有利于毛利率的维持
　　目前公司的组串式逆变器可提供8~350kW全功率段产品，集中式逆变器可提供2500~6900kW功率段产品，集散式逆变器单机功率段1000~3150kW。储能方面，公司目前可提供交流储能变流器、直流储能变流器和储能集成系统。其中交流储能变流器功率段已覆盖140~3450kW，PCS大型化有助于摊薄单W成本，从而有利于毛利率的维持；直流储能变流器采用碳化硅器件，方案系统损耗小、成本低。
　　国内外市场强力开拓、储能出口已取得突破
　　根据中报，2023年上半年公司港澳台及海外实现收入2.2亿元，同比增长51.9%。公司产品应用于新加坡200MW/400MWh储能电站，下一步还将拓展包括以北美市场为主的大型储能电站市场开拓、欧洲的分布式光伏及户储市场等。
　　业绩预测
　　预计公司2023、2024年归母净利润分别为4.21、6.47亿。
　　风险分析
　　1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对灵活性电源需求下降；储能装机增速不及预期；全社会用电量增速下降等。
　　2）供给方面：锂资源、铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；IGBT等电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期等。
　　3）政策方面：储能相关扶持政策不及预期；容量电价补偿标准低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期等。
　　4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深等。
　　5）市场方面：竞争加剧导致储能电池、集成商、PCS厂商毛利率、盈利能力低于预期；运输等费用上涨。
　　6）技术方面：电化学储能、压缩空气储能、液流电池储能等技术降本进度低于预期；储能技术可靠性难以进一步提升；循环效率停滞不前等。
　　7）机制方面：电力市场机制推进不及预期；现货市场配套辅助服务、容量补偿、峰谷价差等不及预期；虚拟电厂、需求侧管理等新兴市场机制不及预期等。
　　公司业绩敏感性分析：假设公司2024年国内储能变流器发货量分别为5GW、7GW、9GW，则对应公司2024年归母业绩分别为6.13、6.47、6.80亿。