2023H1公司派息稳定，抗周期能力强：2023H1公司实现营业收入52.37亿港元，受制于人民币贬值及期内无物业销售收入，同比下跌1.23%；其中内地收入为35.54亿港元，同比增长5.55%；香港地区收入为16.83亿港元，同比下降13.02%；营业溢利为38.24亿港元，同比增长3.13%；归母净利润为22.25亿港元，同比增长0.36%。2023H1公司每股派息为0.18港元，同比持平，派息率为36.73%，分派保持稳定。
　　内地高端商场疫后快速反弹，内地物业租赁人民币收入保持双位数增长：2023H1，公司内地物业租赁实现收入31.38亿元人民币，同比增长13%，达历史新高，受人民币贬值影响，港币口径同比增速缩减至6%；其中商场收入为24.96亿元人民币，同比增长13%，主要得益于高端商场销售额的快速恢复，2023H1内地高端商场收入同比增长16%，次高端商场同比微跌3%。得益于公司积极开展市场营销、通过会员计划加强忠实客户的联系和吸纳新会员等举措，2023H1内地商场整体租户销售额同比增长42%。2023下半年，公司将优化内地次高端商场租户组合，其租金收入表现有望改善。
　　香港物业租赁收入恢复正增长：2023H1香港物业组合收入为16.83亿港元，同比增长4%；其中零售市场恢复较为明显，零售组合收入为10.09亿港元，同比增长6%，受益于优惠推广活动、访港旅客回升以及香港政府消费券的刺激；在办公楼供应充裕叠加需求疲弱的环境下，办公楼收入为5.52亿港元，仍能实现同比略增1%；康兰居的平均租出率提升，抵消御峰翻新工程致租出率下跌的部分影响，住宅及服务式寓所收入为1.22亿港元，同比略降1%。
　　现金充裕，财务安全：2023H1，公司的净负债率为30.4%，较2022年末增长2.3个百分点；平均借贷利率为3.9%，较2022年末上升0.4个百分点，主要受人民币贬值及加息影响。公司财务安全性高，截至2023H1，公司有息负债总额为471.60亿港元，其中1年内到期的债务占比仅9%；在手现金为47.12亿港元，利息保障倍数达到4倍。
　　我们的观点：公司现金充裕，高股息属性强，在内地和香港拥有优质商业资产，抗周期能力强且恢复速度快，租金收入保持稳健增长，每年能够贡献稳健的现金流。截至8月7日，公司近12个月股息率为7.1%。
　　风险提示：宏观经济增长放缓；流动性收紧；人民币贬值；出租率不及预期；购物中心零售额不及预期。