2022年公司派息稳定，抗周期能力强：2022A公司实现营业收入103.47亿港元，同比增长0.25%；其中内地收入为67.52亿港元，同比下降3%；香港地区收入为32.79亿港元，同比下降3%；营业溢利为72.53亿港元，同比下降1.6%；归母净利润为38.36亿港元，同比下降0.8%；核心净利润为41.99亿港元，同比下降3.8%；2022全年每股派息为0.78港元，同比持平，派息额占核心净利润比例为84%，公司业绩符合预期。
　　受人民币贬值及疫情影响，2022年公司物业租赁收入下滑：2022A，公司内地物业租赁实现67.52亿元人民币收入，其中商场收入为46.07亿元人民币，同比下降1%；办公楼收入为11.1亿元人民币，同比增长11%；酒店收入为0.73亿元人民币，同比下降22%；香港方面，零售组合收入为19.31亿港元；办公楼收入为10.96亿港元；住宅及服务式寓所为2.52亿港元；租金下调导致零售物业组合收入下跌3%；办公楼空置率提升和租金下调导致办公楼收入下跌5%。
　　财务状况保持稳健：2022A，公司的净负债率为28.1%，较2021年末增长3.7个百分点；平均借贷利率为3.5%，较2021年末下降0.2个百分点；利息保障倍数达到5倍，在手现金为52.29亿港元，有息负债总额为455.24亿港元，其中1年内到期的债务占比为10%，中长期债务为主要构成部分；按币种划分，港币债务占72%，人民币债务占28%。
　　我们的观点：2022年公司香港和内地投资物业均受疫情影响，但整体出租率稳定，物业租赁业务展现出较强的收入韧性。我们认为2023年公司内地优质商业资产将受益于消费复苏，出租率和销售额有望提升，驱动内地分部租金收入增长。此外，随着内地与香港重新通关，香港的客流量预期迎来增长，公司香港分部业绩也有望回升。
　　风险提示：宏观经济增长放缓；流动性收紧；人民币贬值；出租率不及预期；购物中心零售额不及预期。
　　

研究报告全文：海外研证券研究报告industryId究行业investSuggestiondyCompanydyStockco00101HK恒隆地产港股通沪深investSugdetitle无评级gestionCh商业资产优质受益消费复苏angecreateTime12023年02月15日市场数据marketData投资要点summary公市场数据日期202302142022年公司派息稳定抗周期能力强2022A公司实现营业收入10347亿司收盘价港元1580港元同比增长025其中内地收入为6752亿港元同比下降3香港跟总股本百万股449926地区收入为3279亿港元同比下降3营业溢利为7253亿港元同比下踪流通股本百万股449926降16归母净利润为3836亿港元同比下降08核心净利润为4199亿港元同比下降382022全年每股派息为078港元同比持平派息净资产百万港元13338报额占核心净利润比例为84公司业绩符合预期总资产百万港元21269告每股净资产港元2965受人民币贬值及疫情影响2022年公司物业租赁收入下滑2022A公司内数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理地物业租赁实现6752亿元人民币收入其中商场收入为4607亿元人民币同比下降1办公楼收入为111亿元人民币同比增长11酒店收入为相关报告relatedReport073亿元人民币同比下降22香港方面零售组合收入为1931亿港元办公楼收入为1096亿港元住宅及服务式寓所为252亿港元租金下调导致零售物业组合收入下跌3办公楼空置率提升和租金下调导致办公楼收入下跌5财务状况保持稳健2022A公司的净负债率为281较2021年末增长37个百分点平均借贷利率为35较2021年末下降02个百分点利息保障倍数达到5倍在手现金为5229亿港元有息负债总额为45524亿港元分析师emailAuthor其中1年内到期的债务占比为10中长期债务为主要构成部分按币种划宋健分港币债务占72人民币债务占28songjianxyzqcomcn我们的观点2022年公司香港和内地投资物业均受疫情影响但整体出租率SFCBMV912稳定物业租赁业务展现出较强的收入韧性我们认为2023年公司内地优SACS0190518010002质商业资产将受益于消费复苏出租率和销售额有望提升驱动内地分部租金收入增长此外随着内地与香港重新通关香港的客流量预期迎来增长孙钟涟公司香港分部业绩也有望回升sunzhonglianxyzqcomcn风险提示宏观经济增长放缓流动性收紧人民币贬值出租率不及预期SACS0190521080001购物中心零售额不及预期请注意孙钟涟并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管的活动主要财务指标会计年度zycwzb主要财务指标2019A2020A2021A2022A营业收入百万元885289731032110347同比增长-5911371502025assAuthor核心净利润百万元4474420143654199同比增长931-610390-380毛利率733722714701ROE45-192854每股收益元099093097093市盈率159169163169来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外公司跟踪报告无评级报告正文2022年公司派息稳定抗周期能力强2022A公司实现营业收入10347亿港元同比增长025其中内地收入为6752亿港元同比下降3香港地区收入为3279亿港元同比下降3营业溢利为7253亿港元同比下降16归母净利润为3836亿港元同比下降08核心净利润为4199亿港元同比下降382022全年每股派息为078港元同比持平派息额占核心净利润比例为84公司业绩符合预期图1公司的归母核心净利润图2公司的派息资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理受人民币贬值及疫情影响2022年公司物业租赁收入下滑2022A公司内地物业租赁实现6752亿元人民币收入其中商场收入为4607亿元人民币同比下降1办公楼收入为111亿元人民币同比增长11酒店收入为073亿元人民币同比下降22香港方面零售组合收入为1931亿港元办公楼收入为1096亿港元住宅及服务式寓所为252亿港元租金下调导致零售物业组合收入下跌3办公楼空置率提升和租金下调导致办公楼收入下跌5表1公司的投资物业组合2022A收入YOY出租率较2021A增长物业名称类型百万人民币百万pct港币内地收入单位为人民币上海恒隆商场1595-10510000上海港汇恒隆商场1146-1599-10沈阳皇城恒隆商场161-10181-90沈阳市府恒隆商场97-8587-30济南恒隆商场304-0390-30无锡恒隆商场398679910天津恒隆商场160-4880-60大连恒隆商场2293968920昆明恒隆商场2855995-20武汉恒隆商场2325168620上海恒隆办公楼6391696-10沈阳市府恒隆办公楼130-1591-10无锡恒隆办公楼1195385-30请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外公司跟踪报告无评级昆明恒隆办公楼12655688170武汉恒隆办公楼96108773160内地酒店酒店73-223合计平均579013589306香港收入单位为港元NA商铺1931-269810办公楼及工NA1096-539030业办公楼住宅及服务NA250337310式寓所合计平均3277-158717资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理财务状况保持稳健2022A公司的净负债率为281较2021年末增长37个百分点平均借贷利率为35较2021年末下降02个百分点利息保障倍数达到5倍在手现金为5229亿港元有息负债总额为45524亿港元其中1年内到期的债务占比为10中长期债务为主要构成部分按币种划分港币债务占72人民币债务占28图3公司的净负债率图4公司的年内平均借贷利率资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理我们的观点2022年公司香港和内地投资物业均受疫情影响但整体出租率稳定物业租赁业务展现出较强的收入韧性我们认为2023年公司内地优质商业资产将受益于消费复苏出租率和销售额有望提升驱动内地分部租金收入增长此外随着内地与香港重新通关香港的客流量预期迎来增长公司香港分部业绩也有望回升风险提示宏观经济增长放缓流动性收紧人民币贬值出租率不及预期购物中心零售额不及预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-海外公司跟踪报告无评级分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除外增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间评级标准为报告发布日后的12个月内中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级公司股价或行业指数相对同期相关减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5证券市场代表性指数的涨跌幅其中无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确A股市场以沪深300指数为基准新三板定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级市场以三板成指为基准香港市场以恒推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数生指数为基准美国市场以标普500或行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平纳斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与温州名城建设投资集团有限公司民生银行南京银行南通分行如皋市经济贸易开发有限公司四川港荣投资发展集团有限公司镇江国有投资控股集团有限公司香港一联科技有限公司交银金融租赁有限责任公司交银租赁管理香港有限公司平度市城市开发集团有限公司德阳发展控股集团有限公司泰兴市中兴国有资产经营投资有限公司成都陆港枢纽投资发展集团有限公司东台市国有资产经营集团有限公司澳门国际银行股份有限公司台州市黄岩经济开发集团有限公司上饶投资控股集团有限公司上饶投资控股国际有限公司嵊州市交通投资发展集团有限公司ZhejiangKunpengBVICompanyLimited杭州上城区国有资本运营集团有限公司长沙先导投资控股集团有限公司新昌县交通投资集团有限公司XLBVIINTERNATIONALDEVELOPMENTLIMITED龙口市城乡建设投资发展有限公司集友银行有限公司铜陵市国有资本运营控股集团有限公司盐城东方投资开发集团有限公司东方资本有限公司济南历城控股集团有限公司历城国际发展有限公司郑州地产集团有限公司香港象屿投资有限公司厦门象屿集团有限公司江苏腾海投资控股集团有限公司天津滨海新区建设投资集团有限公司兆海投资BVI有限公司赣州城市投资控股集团有限责任公司晋城市国有资本投资运营有限公司镇江文化旅游产业集团有限责任公司潍坊市城市建设发展投资集团有限公司郑州城建集团投资有限公司常德市城市建设投资集团有限公司海宁市城市发展投资集团有限公司邵东市城市发展集团有限公司济南高新控股集团有限公司绍兴市柯桥区建设集团有限公司江苏句容投资集团有限公司宁波市海曙开发建设投资集团有限公司山东仙境控股有限公司蓬莱阁烟台市蓬莱区旅游有限责任公司广州开发区投资集团有限公司绍兴市城市建设投资集团有限公司漳州市九龙江集团有限公司福建漳龙集团有限公司高邮市建设投资发展集团有限公司GaoyouConstructionInvestmentDevelopmentBVICoLtd重庆市合川城市建设投资集团有限公司西安市灞桥投资控股集团有限公司香港国际青岛有限公司青岛城市建设投资集团有限责任公司成都经开产业投资集团有限公司临沂城市发展集团有限公司临沂城市发展国际有限公司晋江市路桥建设开发有限公司福建省晋江城市建设投资开发集团有限责任公司CoastalEmeraldLimited山东高速集团有限公司溧源国际有限公司南京溧水经济技术开发集团有限公司重庆市南岸区城市建设发展集团有限公司曹妃甸国控投资集团有限公司太原国有投资集团有限公司青岛市即墨区城市旅游开发投资有限公司漳州市交通发展集团有限公司无锡恒廷实业有限公司长沙金霞新城城市发展有限公司兰溪市交通建设投资集团有限公司岳阳市城市建设投资集团有限公司中国长城资产国际控股有限公司ChinaGreatWallInternationalHoldingsVILimited南洋商业银行有限公司泰兴市襟江投资有限公司浙江长兴金融控股集团有限公司扬州经济技术开发区开发集团有限公司南京未来科技城经济发展有限公司珠海华发集团有限公司临沂投资发展集团有限公司甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司株洲市城市建设发展集团有限公司湖州吴兴经开建设投资发展集团有限公司青岛胶州城市发展投资有限公司中原证券股份有限公司嵊州市城市建设投资发展集团有限公司兴业银行股份有限公司兴业银行股份有限公司香港分行绍兴市柯桥区国有资产投资经营集团有限公司周口市城建投资发展有限公司湖州吴兴城市投资发展集团有限公司青岛胶州湾发展集团有限公司怀远县新型城镇化建设有限公司淮安市投资控股集团有限公司丹阳投资集团有限公司成都市羊安新城开发建设有限公司泰兴市智光环保科技有限公司泰安市城市发展投资有限公司江苏皋开投资发展集团有限公司湖州南浔旅游投资发展集团有限公司东台市交通投资建设集团有限公司珠海华发实业股份有限公司环龙控股有限公司无锡市广益建设发展集团有限公司浙江钱塘江投资开发有限公司湖州新型城市投资发展集团有限公司青岛开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