事件描述
　　公司2023H1营业总收入709.87亿元（+19.42%）；归母净利润359.8亿元（+20.76%），扣非净利润359.47亿元（+20.78%）。公司2023Q2营业总收入316.08亿元（+20.38%），归母净利润151.86亿元（+21.01%），扣非净利润151.69亿元（+21.16%）。
　　事件评论
　　从产品结构来看，茅台酒环比提速，系列酒表现亮眼。2023H1茅台酒592.79亿元(+18.64%)，2023Q2(+21.09%)，环比Q1的16.85%有所提速，预计主要系Q2非标产品投放力度有所加大。2023H1系列酒100.74亿元(+32.58%)，2023Q2(+21.32%)，系列酒上半年顺利实现时间过半任务过半，其中预计1935贡献相对较大。
　　从渠道结构来看，直营占比持续提升。2023H1直销收入314.2亿元(+49.98%)，2023Q2(+35.29%)，23Q2直营占比达到44.46%，同比提升4.65pct，直营渠道继续加码，其中上半年i茅台数字营销平台实现销售收入93.39亿元(+111.45%)。2023H1批发收入379.33亿元(+3.6%)，2023Q2(+11.77%)，其中单季度增速为21Q3以来首次转正，预计主要系传统经销商渠道非标及1935加大投放量。
　　销售收现表现稳健，合同负债减少主要系直营占比提升。公司2023H1销售商品及提供劳务收到的现金流690.73亿元（+12.94%），其中2023Q2销售商品及提供劳务收到的现金流333.09亿元（+12.27%）。公司2023H1营业收入+△合同负债为628.49亿元（+11.45%），其中2023Q2营业收入+△合同负债为306.12亿元（+10.9%）。销售收现及合同负债表现弱于收入，预计主要原因在于一方面公司打款节奏变化，另一方面公司自营占比持续提升，自营渠道不产生合同负债，预计对合同负债和现金流造成一定影响。
　　毛利率略有下行，净利率有所提升。公司2023Q2归母净利率提升0.25pct至48.04%。其中毛利率-1.05pct至91.02%，期间费用率-0.57pct至7.74%，细项变动：销售费用率（-0.46pct）、管理费用率（+0.04pct）、研发费用率（+0pct）、财务费用率（-0.16pct）、营业税金及附加（-0.4pct）。毛利率有所下行，预计和生产成本、产品结构等有关，整个上半年来看，毛利率-0.39pct至91.96%，和上半年系列酒增速更快相一致。
　　茅台改革持续推进，维持稳健增长。近一年以来，茅台发生诸多积极变化，产品端产品矩阵不断丰富和清晰，渠道端继续加大直营渠道建设。预计茅台的改革将从多个维度延续下去，构成茅台源源发展的不竭动力。预计2023/2024/2025年公司EPS为59.70/69.17/79.95元，对应最新PE为32/27/24倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、需求不及预期；
　　2、市场价格波动加大等。