核心观点：
　　23H1收入利润均超此前预告，业绩增长确定性仍强。公司发布2023年半年报，23H1实现营收709.87亿元，同比增长19.42%；归母净利润359.80亿元，同比增长20.76%，收入利润均超此前预告数字（收入增速18.8%左右，利润增速19.5%左右）。其中23Q2公司实现营收316.08亿元，同比增长20.38%，归母净利润151.86亿元，同比增长21.01%。23Q2茅台酒/系列酒收入分别为255.57/50.60亿元，同比增长21.09%/21.32%。23Q2直销/批发渠道收入分别为136.13/170.04亿元，同比增长35.29%/11.77%，直销渠道收入占比同比提升4.65PCT至44.46%。现金流方面，23Q2销售商品、提供劳务收到的现金同比增长12.27%。23Q2末合同负债为73.34亿元，同比下降24.14%。
　　23年公司改革红利持续释放，全年经营目标有望顺利达成。根据22年年报，23年公司经营目标为营业总收入较上年度增长15%左右。22年公司推进渠道与产品结构改革，i茅台和三代专卖店的建设表明改革已经取得一定成效。我们认为23年茅台改革红利将持续释放，目前巽风数字世界的推出、新品24节气酒的发布，使茅台的渠道结构和产品矩阵更加丰富。预计23年茅台酒增量仍将集中于直营渠道和非标产品，从而推动茅台酒实现量价齐升，系列酒也有望在茅台1935带动下维持快速增长态势。整体来看，我们认为公司全年经营目标有望顺利达成。
　　盈利预测与投资建议。预计23-25年公司营业总收入分别为1505.77/1735.33/1996.38亿元，同比增长18.05%/15.25%/15.04%；归母净利润分别为746.44/870.00/1009.69亿元，同比增长19.02%/16.55%/16.06%，按最新收盘价对应PE为32/27/23倍，给予23年40倍PE估值，合理价值为2376.83元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。宏观经济不达预期；批价波动超出预期；食品安全风险。