本月油价核心观点
　　核心观点：7月美国非农、通胀等经济数据低于预期引发市场对流动性紧缩的预期边际微降，叠加沙特如期延长减产计划和美国经济呈现阶段性韧性等因素影响，油价迎阶段性反弹至81美元/桶（7月13日）。不过展望后市，三季度美国或仍有1-2次加息空间，流动性紧缩压力或仍将持续压制油价表现。中国经济结构性复苏和海外经济下行压力或仍拖累原油需求，三季度油价或仍以震荡为主。结合EIA对油价的预测，我们认为三四季度油价或仍位于70-85美元/桶区间震荡。
　　需求端：相对其他经济体，美国经济阶段性景气带动原油等风险资产价阶段性抬升
　　6月全球制造业PMI指数整体低迷（49.6），呈现“中国改善、新兴扩张、欧美疲软、东南亚亮丽”的特征。其中，中国PMI指数49，较上月回升0.2个百分点；美国PMI制造业指数46，较上月的46.9下降了0.9个百分点；欧元区PMI读数由前月的44.8跌至43.4，低于44.8的预期，均位于收缩区间。日本制造业PMI指数边际略有回落。
　　分行业看，工业方面，6月我国规上工业增加值增速4.4%，较上月的3.9%上行了0.5个百分点，工业生产和交通运输高频数据呈改善趋势。美国房地产市场阶段性景气，5月营建许可环比增速由上个月的-1.5%增长至5.2%，高于0.6%的市场预期，营建许可户数由上个月的141.7万户增长至149.1万户，远超142.5万户的预期。日本二季度短观大型制造业前景指数录得9，远高于前值（3）和预期（4）；交通运输方面，对全球原油需求高度敏感的MSCI全球航空业指数7月18日相对于5月底回升约14%，夏季出行季对原油需求带动明显。
　　供给端：沙特额外减产规模如期延长一个月，供需紧平衡对油价形成底部支撑
　　6月4日延长的减产计划逐渐落地，且沙特阿拉伯额外自愿减产100万桶/日的规模延长一个月。预期23-24年度全球原油供需结构或持续维持紧平衡状态，供需情况边际收紧对油价形成底部支撑。后续仍需关注双月举行的联合部长级监督委员会（JMMC）会议和11月26日召开的第36届OPEC+部长级会议。
　　库存端：6月以来美国原油库存边际增加
　　根据EIA的数据，7月7日当周，美国EIA原油库存增加了594.6万桶，高于市场预期的减少5万桶，较之前一周增长约750万桶。此外，7月7日当周API原油库存增加302.6万桶，预期+20万桶，前值-438.2万桶。库欣原油库存-215万桶，前值+28.9万桶。欧洲原油库存亦较6月略有下降。
　　流动性：三季度美国或仍有1-2次加息空间，流动性紧缩压力仍将持续压制油价表现
　　6月下旬以来美联储官员鹰派发言继续维持当前流动性紧缩预期，7月18日Sofr12个月实际利率为3.91%，较6月初上涨约0.75个百分点（6月1日为3.16%）。我们预计美联储7月重启加息概率仍然较大，9月及以后是否加息仍需观察后续就业和通胀环比数据走势，预计联储年内仍将维持鹰派立场，降息时点最早或在明年一季度。在此背景下流动性紧缩状态或将持续压制油价行情。结合CME的数据，当前市场认为明年3月美国或开启降息周期，概率约为80%。
　　风险性：风险和情绪冲击的影响或将至少持续到明年一季度。
　　7月金油比约维持在26，仍位于平均线上一个标准差水平附近。后续风险和情绪冲击可能来自：1）我国台湾地区所谓“大选”及中美关系不确定性扰动带来的脉冲式影响（年底至明年为重要时点）；2）美国等海外经济逐渐陷入衰退引发的避险情绪。
　　风险提示：
　　中国经济复苏节奏快（慢）于预期；海外经济衰退节奏快（慢）于预期；美联储货币政策超预期变化；美国商业地产等短时风险事件扰动超预期；OPEC原油产量变动超预期。