核心观点
　　就业市场逐渐降温但4月以来薪资年化增速接近5%指向韧性仍在，未来进一步下行需信用紧缩驱动。美债方面，短期来看市场已对下半年供给放量进行充分预期，美债利率未来可能维持高位震荡；在信用收缩前暂时不具备趋势性下行的基础。
　　就业市场逐渐降温但薪资增速韧性仍在，未来进一步下行需信用紧缩驱动
　　7月美国非农新增就业人数18.7万人，连续2个月小幅低于市场预期；失业率3.5%，相较前值小幅回落，优于市场预期；劳动力参与率连续4个月维持在62.6%，与前值持平；平均时薪33.74美元，本月环比增速0.4%，继续与前值基本持平。
　　一是就业市场逐渐降温但薪资韧性仍强，非农新增就业人数的小幅回落指向就业市场正在逐渐降温；但薪资方面，自4月以来连续4个月环比增速均位于0.4%附近，对应年化增速仍接近5%韧性仍在。
　　二是疫后美国劳动力供给和招工需求的新中枢已逐步稳定，除非未来美国信贷环比明显回落，否则劳动力市场预计仍将继续保持紧平衡，薪资增速也难有明显回落。6月美国岗位空缺数小幅回落至958万，前值962万，仍然远高于疫前两年中枢。行至当下，疫后美国劳动力市场供需两端的中枢均已逐步稳定，招工需求中枢基本回归至疫前水平；但劳动力供给中枢受提前退休等因素影响相较疫前明显下降。当前就业市场供需中枢基本拟合，对应劳动力市场处于持续性的紧平衡状态（疫情前处于劳动力供给过剩状态）。
　　我们曾于前期报告多次提出，未来劳动力市场的进一步降温需要信用紧缩的驱动，在美国银行信贷数据环比出现明显回落前，劳动力需求较难偏离当前中枢，劳动力市场预计仍将继续保持紧平衡，薪资增速难见明显降温。
　　美债利率快速上行已计价国债供给增加，财政压力可能增加9月按兵不动概率
　　近期美国财政部发布Q3再融资安排，计划融资规模高于前期规划与市场预期；紧随其后，惠誉出于赤字和政府整体债务规模的考虑将美国主权信用评级由AAA下调至AA+，二者推动10年期美债利率于近期大幅走高逼近4.2%，本质在于美国财政收支压力加大以及债券供给增加。
　　一是收支规模恶化，截至2023年Q2(2022年Q4-2023年Q2累计值)，美国财政收入规模约3.41万亿美元，同比减少11%，主要源于税收规模下降；支出规模4.81万亿美元，同比增加10%，主要源于医疗、社保、国防等支出增加；对应赤字规模约1.4万亿美元，同比增加约170%。
　　二是美债供给增加，财政部预计Q3美债新增发行规模将达到1.01万亿（其中1年期以内短债约8490亿美元，1年期以上约1580亿美元），相较Q2的预测值高出2740亿美元，主要源于对季末的现金储备规划增加（预计9月末财政存款余额将达到6500亿美元）；此外Q4计划发行规模同样达到8520亿美元（远高于2022年、2021年同期发行规模）。
　　虽然近期美债利率的上冲已对上述信息进行计价，但我们认为未来仍需重视财政融资压力对联储政策的影响。考虑到短期美债发行压力仍大，可能进一步增加9月联储按兵不动的概率：
　　就近来看，联储6月也曾暂停加息为债务上限达成后债券的放量发行节约融资成本（6月国债总发行额1.9万亿，新增净发行5500亿美元，均为过去1年来新高）。
　　仅从利率成本视角来看，美联储的持续加息已为财政施加了沉重的利率负担，2023财年截至6月末，联邦政府利息支出总额约6879亿美元，同比增加约49%；截至2023年6月美国财政部当前美债的平均利率已达2.8%，去年同期则为1.8%。
　　美债利率整体高位震荡暂不具备趋势性下行基础
　　美债方面，短期来看市场已对下半年供给放量进行充分预期，美债利率未来可能维持高位震荡；在信用收缩前暂时不具备趋势性下行的基础。
　　美元方面，短期美国经济仍具韧性，美元尚不具备大幅回落的基础。
　　风险提示
　　美国通胀超预期恶化；美债利率上行超预期