专注母婴商品业务，门店持续扩张
　　正股孩子王是一家以数据驱动、基于用户关系经营的创新型亲子家庭服务商，专业为准妈妈及0-14岁儿童提供全渠道一站式商品解决方案、育儿成长及社交互动服务。集线上、线下两个服务平台，连锁门店、电子商务、社群分享三大销售渠道于一体。截至2022年末公司已在江苏、安徽、四川、湖南、浙江、山东等全国20个省（市）、189个城市（含县级市）开设了508家直营门店。
　　疫情影响减弱，利润边际向好。公司营收2018-2022年复合增速6.31%，长期保持较快增速，2022年受疫情影响接触型消费较弱，部分门店歇业，叠加新店开设运营成本较高、新增门店盈利周期延长以及门店规模扩大增加固定成本，业绩表现受拖累。2022年末管制放松后，23年Q1疫情影响逐步消解，营收同比降幅收窄，利润显著好转。公司2022实现营收85.20亿元，同比5.84%，归母净利润1.22亿元，同比-39.44%；23年Q1实现营收20.96亿元，同比-0.62%，归母净利润759.26万元，同比+123.41%。
　　行业竞争加剧拖累毛利率。公司整体毛利率水平主要受母婴商品业务影响，其中主要商品奶粉、纸尿裤因市场竞争激烈致使价格端承压拖累毛利，其他母婴商品因市场环境变化及需求端减弱，毛利亦有所下降。2022年实现毛利率29.91%，同比-0.69pct；2023年Q1实现毛利率26.84pct，同比-1.38pct。
　　募投扩张线下门店，智能化物流试点。本次向不特定对象发行可转债募集资金总额（含发行费用）不超过10.39亿元，将投资于以下项目：（1）“零售终端建设项目”。计划未来3年在江苏、安徽、浙江、四川、湖南、山东等全国22个省（市）新建线下门店169家，并新增智慧门店试点设备投入，各省市新增门店总租赁面积约为28.61万平方米。（2）“智能化物流中心建设项目”。拟在济南、上海、广州、武汉、西安、天津、成都等城市新建、扩建仓储基地，同时增加公司自建西南物流仓的智能化设备投入，完善仓网体系，实现线下门店和线上订单的高效配送。
　　条款及定价分析
　　孩子王于2023年7月24日公开发行可转换公司债券，孩王转债发行规模10.39亿元，债项评级AA级，根据8月3日中债同等级企业债到期收益率3.9276%测算，债底约为91.81元，8月3日孩王转债平价为96.73元，债底提供较强安全垫。
　　根据2023年8月3日孩子王收盘价测算转债平价为96.73元，以溢价率拟合和可比券的两种方法分别进行上市价格预测，结果如下：（1）参考我们溢价率拟合的模型，预计孩王转债上市首日转股溢价率在30.92%附近，对于8月3日平价，孩王转债上市价格预计在126.64元。（2）参考目前行业相同、评级相同的利群转债（转股溢价率24.42%）及国泰转债（转股溢价率27.54%），预计孩王转债上市首日转股溢价率预计在25%-30%区间，对于8月3日平价，孩王转债上市价格预计在120.92-125.75元。
　　风险提示：
　　项目落地不及预期、毛利率下滑、经济修复不及预期。