事件：公司23H1归母净利润0.96亿元，同比增长41%，扣非净利润0.92亿元，同比增长38%；23Q2单季度归母净利润0.81亿元，同比增长79%，环比增长414%，扣非归母净利润0.79亿元，同比增长75%，环比增长482%。
　　宠物主粮营收同比高增：按宠物分类，宠物零食营收10.9亿元，同比减少1.51%，占比64%，宠物罐头营收3.1亿元，同比+21%，占比18%，宠物主粮营收2.3亿元，同比+59%，占比13%。
　　盈利水平显著改善：23H1整体毛利率为25%，同比增长6PCT。按产品拆分来看，宠物零食毛利率23%，同比+6PCT，宠物罐头毛利率33%，同比+8PCT，宠物主粮毛利率28%，同比+3PCT。按业务地区拆分，境内业务毛利率33%，同比+1PCT，境外业务毛利率22%，同比+7PCT。
　　假设23H1公司境内业务亏损约1000-1500万元，测算得境外业务归母净利润约1.06-1.11亿元，得到境外归母净利率约8.7%-9.2%。
　　境外订单恢复，美国工厂表现出色：23H1境外整体营收12亿元，同比微增1%，主要系二季度出口订单同比回正、美国工厂盈利能力提升、人民币贬值等利好消除23Q1的低迷业绩，拆分来看：
　　1）出口订单：今年4月份见到拐点，5月订单同比增长；尽管公司订单能见度有限，但基于海外已走出去库存周期叠加2022Q3公司出口订单低基数，我们预计三季度订单同比仍维持增长趋势；
　　2）美国工厂：23H1营收3.5亿元，净利润0.7亿元，净利润率20%，同比+12PCT。
　　国内业务保持高增速：境内业务23H1实现营收5亿元，同比增长30%。参考魔镜数据线上销售数据，23H1，顽皮GMV为2.2亿元，同比+1%，真致0.36亿元，同比-9%，领先0.67亿元，同比+131%。（顽皮和真致线上线下销售均有分布，领先纯线上销售品牌）
　　投资建议：我们进行盈利预测，预计2023-2025年公司的营收分别为38.64，44.64，51.88亿元，归母净利润分别为1.81，2.30，3.06亿元。基于2023年8月3日收盘价，对应PE为41.1，32.2，24.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：汇率波动风险；出口订单不及预期；原材料交割波动；食品安全问题等。