核心观点:随着稳增长政策落地，下半年经济可能迎来五方面向好信号。一是价格触底回升，PPI大概率在6月已见底，CPI底部可能是7月，8月开始两个物价指数有望双双进入同比增速回升区间。二是青年就业改善，按照季节性规律，青年失业率通常在7月触顶，8月开始回落。三是企业盈利增速有望正增长，工业企业利润当月降幅已经从年初的22.9%收窄至8.3%，下半年有望实现正增长。四是“认房不认贷”等房地产政策落地将释放改善型需求，三四季度房地产市场如果沿着“政策落地→预期改善→销售回暖→投资修复”的链条修复，四季度房地产销售和投资增速都将更乐观。五是出口压力减小，下半年出口将迎来同比基数切换，去年5-7月出口同比增速16%-18%，11-12月下降至-10%左右，加上出口价格周期将随PPI回升，四季度出口压力预计将减小。
　　 7月经济数据前瞻：（1）工业生产：两个PMI差值继续收窄，官方PMI需求指数回升指向经济环比改善。7月工业生产环比继续改善，PMI生产指数微幅下降0.1个百分点至50.2%，继续位于荣枯线以上；新订单指数6-7月连续回升，虽仍处于收缩区间但大幅回升至接近荣枯线的水平，指向偏弱的需求或已接近回升拐点。预计7月工业增加值同比增速为4.3%。
　　（2）消费：人员流动7月较6月继续回升，暑期出行高峰，旅游需求和假期观影等休闲娱乐需求旺盛带动人口流动在7月达到年内高点；汽车零售同比下降4%左右。预计7月社零同比增速为4%左右。
　　（3）投资：①基建投资：水泥、沥青等实物工作量高于或接近去年同期，7月下旬石油沥青开工率快速上升，至月底已高于过去四年中的三年同期水平，指向基建实物工作量出现增加迹象。但高温多雨天气影响开工，预计7月广义基建累计增速10.5%左右。②房地产投资：地产销售二次探底，7月份30个大中城市新房日均销售面积约为30.9万平，较5-6月大幅下降。等待后续政策落地带动投资改善。预计7月房地产投资累计同比增速-8.1%左右。③制造业投资：BCI企业投资前瞻指数小幅回升至52.67%，PMI生产经营活动预期指数显著回升，企业投资意愿得到明显提振。预计制造业投资累计增速6%左右。
　　（4）外贸：7月出口压力依然较大。韩越7月出口增速再度分化，韩国7月出口同比下降16.5%，降幅扩大10.5个百分点，越南同比下降2.12%，降幅收窄8.1个百分点。全球需求继续下行。全球制造业PMI在6-7月分别下降至48.8%和48.7%，回到去年四季度水平；全球PMI新订单指数在6月下降1.3个点至48.0%并在7月继续下降0.3个点至47.7%。虽然中国7月PMI新出口订单指数继续下降，但结构上呈现大企业新出口订单指数下降、中小企业新出口订单指数明显回升的分化态势，中小企业往往对出口需求更为敏感，而大企业在整体出口中权重更高，这或是7月新出口订单指数结构分化、整体下降的原因。考虑到去年基数较高，7月出口压力仍然较大，预计同比增速为-11%左右。
　　（5）物价：7月食品价格全面下行，服务价格趋于上升。7月猪肉平均批发价为19.11元/公斤，较6月环比下跌0.01%；重点监测的28种蔬菜价格环比下降2.01%，重点监测的7种水果价格环比下跌7.56%，食品价格全面下行。PMI服务业销售价格环比上升2.1个点至49.3%，预计服务价格环比降幅收窄。此外，商务部监测的生产资料价格指数环比上升0.4%，结束了去年11月以来连续8个月的环比下降趋势。预计7月CPI同比为-0.4%，PPI同比为-3.9%。
　　金融数据前瞻：贷款投放回到“季初小月、季末大月”的节奏。7月信贷“高基数”效应不复存在，预计2023年7月贷款或延续小月少增的节奏：（1）尽管6月份央行“降息”MLF和LPR报价，但是融资需求的恢复或还需要时日，伴随着7月底中央政治局会议之后“宏观政策组合拳”在下半年的推进，贷款投放的季节性大小月或被终结，然而在政策效应显现前还需时间；（2）7月份，3个月期和6个月期国股银票转贴现利率月度均值大幅下降，7月中上旬银行放贷意愿明显回落，月底更是“抢票据”冲量贷款压低了票据利率中枢，再叠加今年上半年信贷投放力度较大，信贷需求或有“前置释放”；（3）预计2023年7月份社会融资规模新增1.10万亿左右，对应社融存量同比增速小幅回升至9.5%。
　　风险提示：疫情扰动风险；房地产下行程度和长度超预期；外需快速回落，出口下降速度超预期。