事件：公司公告2023年中报：23H1总收入/归母净利/扣非归母净利分别为709.87/359.80/359.47亿元，同比+19.42%/+20.76%/+20.78%；23Q2总收入/归母净利/扣非归母净利分别为316.08/151.86/151.69亿元，同比+20.38%/+21.01%/+21.16%，高于此前中报预告。
　　产品、渠道齐发力，Q2茅台酒增长提速。23H1茅台酒、系列酒收入592.79亿元、100.74亿元，同比+18.64%/+32.58%。其中23Q2茅台酒、系列酒收入255.57亿元、50.60亿元，同比+21.09%/+21.32%。Q2茅台酒增长提速（Q1同比增速为16.8%），贡献系：1）产品结构优化升级，加大非标投放力度，仅i茅台生肖投放量测算超600吨，经销商渠道增加精品投放，同时新上市24节气以丰富非标产品矩阵，增厚业绩；2）今年新增7家茅台自营店以间接驱动飞天价增。Q2系列酒增长贡献系茅台1935放量带动，仅i茅台投放量测算接近500吨，经销渠道增量更多。
　　直销占比维持高位，Q2自营渠道加速放量。23H1直销收入314.20亿元/同比+49.98%，占比45.30%/同比+8.91pct。其中23Q2直销收入136.13亿元/同比+35.29%，占比44.46%/同比+4.65pct，直营占比加速提升。其中，上半年i茅台实现不含税收入93.39亿元（Q2为44亿元/同比持平），剔除后上半年公司直销收入同比增量超55亿元（Q1/Q2分别为20/35亿元）/增速34%（Q1/Q2分别为19%/63%）。此外，23H1公司向集团营销公司、茅台机场等关联方销售商品总金额约29.11亿元，同增7.50%，低于收入增速，规范约束关联交易。
　　盈利预测与投资建议：维持此前的盈利预测，预计2023-2025年营收分别为1494.31/1721.13/1966.32亿元，同比增长17.15%/15.18%/14.25%，归母净利润分别为747.97/879.77/1017.29亿元，同比增长19.26%/17.62%/15.63%，EPS为59.54/70.03/80.98元，对应2023年8月2日收盘价，PE为31.57/26.84/23.22X，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行或带来系统性风险；酒类或有政策调整；酒价波动。