事件
　　2023年8月2日，贵州茅台发布2023年半年度报告。
　　投资要点
　　▌业绩略超预期，现金流表现良好
　　2023H1总营收709.87亿元（同增19%），归母净利润359.80亿元（同增21%）。2023Q2总营收316.08亿元（同增20%），归母净利润151.86亿元（同增21%），业绩略超预期，龙头基本盘稳固。2023H1年毛利率91.80% （ -0.3pct），2023Q2毛利率90.80%（-0.1pct）。2023H1年净利率53.66% （ -0.3pct ），2023Q2净利率51.29% （ -0.7pct），主要系上半年公司系列酒增长较快。2023H1销售费用率为2.52% （ -0.02pct ），2023Q2为3.26% （ -0.5pct）。2023H1管理费用率为5.40%（-0.7pct），2023Q2为5.75%（+0.04pct）。2023H1经营活动现金流净额为303.87亿元（2022H1为-0.11亿元），2023Q2为251.42亿元（同增266%），现金流表现良好。2023H1销售回款690.73亿元（同增13%），2023Q2为333.09亿元（同增12%）。截至2023H1，合同负债73.34亿元（环比-12%）。截至2023H1，茅台财务公司实现利息收入14.11亿元，实现净利润5.31亿元。
　　▌ i茅台占比提升，渠道改革成效显著
　　分产品看，2023H1主营收入693.52亿元（同增20%），其中2023H1茅台酒/系列酒营收分别为592.79/100.74亿元，分别同比+19%/+33%，分别占比85%/15%。2023Q2主营收入306.17亿元（同增21%），其中2023Q2茅台酒/系列酒营收分别为255.57/50.60亿元，均同比+21%，分别占比83%/17%。系列酒占比持续提升，有望实现2023年营收两百亿目标。分渠道看，2023H1直销/批发营收分别为314.20/379.33亿元，分别同比+50%/+4%，分别占比45%/55%。其中2023H1“i茅台”营收93.39亿元，同比+111%，占直销30%。2023Q2直销/批发营收分别为136.13/170.04亿元，分别同比+35%/+12%。其中2023Q2“i茅台”营收44.35亿元，占营收比重14%，占直销33%，i茅台实现高速增长，目前拥有超4200万注册用户，渠道改革及数字化赋能成效显著。分区域看，2023H1国内/国外营收分别为673.11/20.42亿元，分别同比+21%/-1%；2023Q2国内/国外营收分别为292.33/13.84亿元，分别同比+22%/+6%。分产量看，2023H1茅台酒基酒产量4.46万吨（同增5%），系列酒基酒产量2.40万吨（同增41%）。截至2023H1，经销商2188家，较年初减少1家。
　　▌盈利预测
　　预测公司2023-2025年EPS分别为58.84/68.96/80.20元，当前股价对应PE分别为32/27/23倍，维持“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　宏观经济下行风险、产能扩张不及预期、直营增长不及预期、改革进程不及预期、批价快速上行等。