铜价近期表现强势，上方反弹空间有所打开，7月库存逆风翻盘，社库+保税超预期去库，使得海外软着陆+国内再复苏+去库超预期构成宏微观逻辑闭环，目前看上方可能还有一定空间；
　　7月超预期去库。7月上旬精炼铜库存一度显著增加，主要在于进口集中到港且消费季节性回落，市场主流观点认为7月可能将有所累库，我们也调整了平衡表认为7月消费环比走弱至120万吨下方，库存增加4万吨左右。但实际上7月库存最终仍然维持去化，消费略超预期；
　　去库时点可能提前。7月超预期去库的意义在于对后续库存预期的变化，此前平衡表显示8月去库不显著，因为预计8月消费环比7月仍将下行。但是目前在宏观环比改善、政策陆续出台的背景下，很难再预期8月消费环比7月显著走弱，那么在基本持平的假设下8月也将维持去库，而9月进入消费旺季，大概率继续去库；
　　本轮定价国内再复苏始于7月上旬，与年初定价疫情放开后的复苏点位接近。从经验上看，可能需要考虑伦铜10%左右的反弹幅度，沪铜幅度或略低一些，这意味着铜价可能仍有一定反弹空间；
　　基本面上，7月考虑保税库存变动，国内意外表现小幅去库，8月去库程度将较7月更为明显，考虑7-8月淡季去库优于预期，上周我们建议进行9-11跨月操作，Back250元以下增持，盈利目标在Back500-600元左右，目前市场已经开始反映。