IP授权业务Q2营收环比高增，Q2营收及利润双双环比改善明显
　　芯原股份发布2023年中报：实现营收11.84亿元，同比下降2.4%，归母净利润0.22亿元，同比增长49.9%。其中，Q2实现营收6.44亿元，同比下降1.2%，但环比增长19.5%，主要由于IP业务营收环比明显改善；Q2归母净利润为0.94亿元，同比高增712.9%，环比增长1.65亿元，主要由于高毛利的IP业务增长较快带来的产品结构变化，以及量产业务毛利率同比提升。即使AI相关需求旺盛，但考虑到消费类需求较为疲软，我们下调23/24/25年归母净利润预测至0.76/1.14/1.87亿元（前值：1.53/2.25/3.18亿元）。分别给予芯片定制/IP授权业务12.0/33.9x 23EPS估值（可比公司一致预期均值6.5x/20.6x，主要基于芯原为A股稀缺标的，且在HPC/AI领域具备显著竞争优势），调整目标价至102.00元，维持买入。
　　IP业务：AI领域需求旺盛，GPGPU/NPUIP推动授权使用费高增
　　Q2公司实现IP授权使用费收入2.44亿元，环比增长141.4%，同比增长53.8%，高速增长主因：1）上个季度部分客户因项目启动安排推迟至Q2采购；2）Q2授权次数环比基本持平情况下，单次授权使用费提升至787.9万元（Q1为337.2万元），我们认为主要由于AI相关的GPGPU/NPUIP收入环比高增。1H23公司GPU/NPU/VPU合计收入占IP营收增长至近80%。芯原NPUIP已被68家客户用于120+款人工智能芯片中，奠定AIIP领域领先地位。Q2特许权使用费收入0.26亿元，同环比保持稳定。同时在手订单充足，截至1H23末在手订单金额21.37亿元，大部分来自IP业务。
　　定制业务：设计业务保持环比增长，量产业务盈利能力向好
　　Q2公司芯片定制业务实现营收3.71亿元，同比下降20.9%，环比下降9.2%。14nm及以下的先进工艺节点项目稳步推进，公司设计业务营收环比增长15.9%至1.33亿元。公司量产业务收入2.38亿元，同比减少5.8%，环比减少18.9%，但公司规模效应及议价能力逐步提升，量产业务1H23毛利率达26.82%，同比提升5.78pct，推动公司综合毛利率提升6.01pct至47.65%。
　　调整目标价至102.00元，维持“买入”评级
　　即使AI相关需求旺盛，但考虑到消费类终端需求疲软，我们下调公司23/24/25年归母净利润预测至0.76/1.14/1.87亿元（前值：1.53/2.25/3.18亿元），对应EPS为0.15/0.23/0.37元。给予芯片定制业务/IP授权业务23年19.0/8.3亿元收入12.0x/33.9x PS，调整目标价至102.00元（前值：140.00元），维持“买入”评级。
　　风险提示：研发失败的风险，国产化进程不及预期风险，宏观经济下行风险。