研究结论
　　事件：2023年7月31日国家统计局公布最新中国采购经理指数，7月制造业PMI指数录得49.3%（前值49%，后同），非制造业商务活动指数录得51.5%（53.2%），综合PMI产出指数录得51.1%（52.3%）。
　　内需逐渐回暖，支撑生产维持在枯荣线以上。7月生产、新订单PMI分别为50.2%、49.5%（50.3%、48.6%）；新出口订单PMI为46.3%（46.4%），稍有回落，说明生产端可能主要由内需支撑。据统计局，分行业看，石油煤炭及其他燃料加工、化学纤维及橡胶塑料制品、专用设备、铁路船舶航空航天设备、计算机通信电子设备等行业生产指数和新订单指数均高于枯荣线。
　　价格指数明显回升。7月主要原材料购进价格和出厂价格PMI指数分别为52.4%和48.6%（45%、43.9%）。据统计局，农副食品加工、石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属冶炼及压延加工等行业主要原材料购进价格PMI升至60.0%以上，其中农副食品加工或与国际粮价上涨有关；后两项或是近期高温天气推升煤价所致。
　　生产经营预期逐渐修复的过程中，原材料库存PMI修复明显快于采购、产成品库存等，如何理解？ 7月生产经营活动预期PMI为55.1%（53.4%），在2014-2019年40%分位数左右，相应地产成品库存、采购量PMI分别为46.3%、49.5%（46.1%、48.9%），升幅较小且均不高于2014-2019年30%分位数。然而，原材料库存PMI为48.2%（47.4%），已经回升至2014-2019年分位数60%（20%）左右，这可能是因为当前原材料购进价格PMI刚刚重返枯荣线以上，成本仍在较低水平，6月PMI和工业企业利润数据也都指向上游降价传导向下游成本改善，推动企业择机增加原材料库存，与此同时需求恢复较缓，在扩大生产方面仍维持谨慎态度。
　　中小企业景气度逐渐回升。7月大、中、小型企业PMI分别为50.3%、49%、47.4%（50.3%、48.9%、46.4%）：（1）小型企业生产PMI升幅较大。7月大、中、小型企业生产PMI分别较上期变化-0.7、-0.7、1.7个百分点；（2）大型企业订单主要由内需拉动。7月大、中、小型企业新订单PMI较上期分别变动0.4、0.9、1.8个百分点，而新出口订单PMI分别为-1.5、1、3.4个百分点。（3）从业人员PMI延续前期回落。7月从业人员PMI为48.1%（48.2%），其中中、小型企业分别为47.4%、47.9%（47.9%、48.2%）。
　　服务业仍在扩张区间。7月服务业商务活动和新订单指数分别为51.5%、48.4%（52.8%、49.6%），后者维持在枯荣线以下。据统计局，在暑期消费的带动下，居民休闲消费和旅游出行有所增加，铁路运输、航空运输、住宿、餐饮、生态保护及公共设施管理、文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间。此外，在统计局调查的21个行业中，除房地产业外，其他行业业务活动预期指数均位于景气区间，服务业企业信心较为稳定。
　　建筑业保持扩张。7月建筑业商务活动指数和新订单为51.2%、46.3%（55.7%、48.7%），据统计局，7月降幅较大可能是因为近期高温多雨建筑业施工进度有所放缓，目前多数企业仍对建筑业发展保持乐观，业务活动预期指数为60.5%，比上月上升0.2个百分点。
　　当下经济末端的市场主体生产经营压力正逐步好转，同时高技术、装备制造业、服务业等促使经济环比向上的主要动力仍能维持扩张。展望后续，7月PMI所展现出的外需疲软，内需弱复苏等因素仍是当下企业预期改善偏慢的主因，随着支持居民大宗消费的政策逐步落地，这一现象或将得到改善，同时有望和货币政策形成合力，共同推动内需和经济环比动能温和回升。
　　风险提示
　　全球产业链竞争加剧，外需回落快于预期。