核心观点
　　随着物流及生产供应链受限等外在不利因素消退，餐饮消费持续复苏，带动公司火锅料和菜肴制品业务增长。公司上半年实现营收营收68.94亿元，同比增长30.70%。速冻菜肴制品保持较快发展速度，火锅料业务将锁鲜装和虾滑定位为超级大单品，未来三年冲刺50亿目标，同时将丸之尊作为升级产品在B端加速推广。规模效应叠加费用控制，公司上半年归母净利率同比提升2.07pcts至10.66%。
　　当下预制菜行业仍处于成长期，受益餐饮企业控本降费需求、消费者渗透率提升，2023年预制菜行业增长有望加速。公司具有领先行业的研发力度以及契合预制菜的产地研模式，同时具有更加全国化的营销网络以及实力更强的经销商客户，在内生增长及外部收购下，已经初具规模并维持较高增长速度。
　　事件
　　7月31日，公司发布2023年中报：上半年实现营收68.94亿元，同比增长30.70%，实现归母净利润7.35亿元，同比增长62.14%，扣非归母净利润6.95亿元，同比增长82.65%。单二季度，实现营收37.04亿元，同比增长26.14%，归母净利润3.74亿元，同比增长50.00%，扣非归母净利润3.50亿元，同比增长72.42%。
　　简评
　　二季度B端恢复较快，丸之尊、锁鲜装带动结构升级
　　2023年以来，随着物流及生产供应链受限等外在不利因素消退，餐饮消费持续复苏，带动公司火锅料和菜肴制品业务增长。公司上半年实现营收68.94亿元，同比增长30.70%；单二季度实现营收37.04亿元，同比增长26.14%。其中，公司上半年扣除新柳伍并表后营收62.07亿元，同比增长17.67%，归母净利润6.97亿元，同比增长53.80%。
　　分产品看，2023H1公司的速冻菜肴制品、速冻鱼糜制品、速冻面米制品、速冻肉制品业务分别实现收入21.99、19.61、12.74、11.84亿元，同比+58.19%、+20.79%、+11.07%、+22.47%。速冻菜肴制品保持较快发展速度，安井冻品先生重点打造酸菜鱼和烤鱼，安井小厨聚焦小酥肉和荷香糯米鸡，持续进行大单品培育。同时，通过复用安井现有经销商渠道推动小龙虾业务增长。火锅料业务将锁鲜装和虾滑定位为超级大单品，未来三年冲刺50亿目标，同时将丸之尊作为升级产品在B端加速推广。
　　分渠道看，公司在经销商、特通直营、商超、新零售、电商渠道分别实现营收54.38、6.11、4.44、2.57、1.44亿元，同比+33.90%、+67.53%、-14.71%、-11.26%、+274.99%。B端产品司以团餐渠道开发作为“渠道扫盲、终端为王”策略的突破点，推动销售渠道全覆盖。而C端商超等渠道在去年高基数下人流减少，且渠道分流现象较为显著，销售有所下滑。
　　规模效应叠加费用控制，利润水平维持高位
　　今年上半年小龙虾行业原材料价格有所下降，减轻公司成本端压力，同时生产端规模效应亦不断显现。上半年公司毛利率22.10%，同比提升0.24pcts。而自2022年下半年以来，公司缩减商超促销人员及部分广告费用投入，费用控制良好。同时股份支付分摊费用减少，以及利息收入增加，带动公司盈利能力提升。公司上半年销售费用率和管理费用率分别同比-1.68pcts、-1.09pcts，至6.06%、2.47%。带动公司利润水平提升，上半年归母净利率同比提升2.07pcts至10.66%，其中单二季度提升1.60pcts至10.09%。扣除新柳伍并表后，上半年公司归母净利率11.24%，同比+2.64pcts。
　　募投项目加速投产，推动预制菜产业布局落地
　　预制菜行业仍处于高速增长期，供给端冷链物流不断完善，家庭端备餐需求、餐饮端降本增效需求，共同促进行业迅速发展。控本降费趋势推动下的预制菜B端需求，随着餐饮门店重新开张而逐步恢复，2023年预制菜行业增长有望加速。2023年6月，公司计划在投资约7亿元对原西南生产基地（四川安井）扩产，新建年产10万吨速冻食品产线。同月，公司定增募投新基地建设的项目广东安井一期项目投产，一期已建设10条生产线，日均可生产210吨速冻食品，今年可实现3万吨产量，产量约2.8亿元，两期项目达产后年产值约15亿元，项目全部建成后将成为安井食品在华南最大的冷冻食品生产基地。山东安井食品有限公司年产20万吨速冻食品生产线建设项目，其中速冻肉制品5万吨、速冻鱼糜制品9万吨、速冻米面制品2.5万吨、速冻菜肴制品3.5万吨，一期建设10万吨生产规模预计2023年9月份竣工投产。在公司“三路并进”的经营策略和预制菜肴板块“自产+供应链贴牌+并购”的商业模式下，进一步推动公司预制菜领域的产业布局和转型升级。
　　公司具有领先行业的研发力度以及契合预制菜的产地研模式，同时具有更加全国化的营销网络以及实力更强的经销商客户，在内生增长及外部收购下，已经初具规模并维持较高增长速度。其中自产的安井小厨、贴牌的冻品先生，已分别形成酸菜鱼、小酥肉等消费者接受度高，具有成为超级大单品潜力的产品。收购方面，继2021年新宏业后，2022年9月公司将新柳伍纳入公司合并报表范围，给公司营收增长做出贡献。并购业务在发展小龙虾预制菜业务的同时，很大程度上保障了公司火锅料业务核心原料鱼浆的供应，助力公司淡水鱼浆的替代