市场观点：中美经济底部修复、美联储有望转松，曙光已现；配置两个方向：外需回暖的中游制造+供给创新的科技成长。宏观层面两大线索：1）海外总需求回暖。全球供应链重构推动海外资本开支上行，美国消费需求即将上行。2）海外流动性拐点渐近。距美联储停止加息仅差“通胀指标”，全球市场有望迎来上行拐点。据此展望下半年行业配置：1）外需回暖的中游制造，如汽车、新能源、机械。2）供给创新的科技成长，包括数据要素、运营商、算力、半导体。
　　核心矛盾判断：经济预期博弈收敛，海外流动性转松可能是下半年最重要催化。中美经济都进入底部区间，国内流动性开启宽松，7月议息会议后美联储也开始讨论“加息何时休”。市场经历了2月的“强复苏预期”和5月的“弱复苏预期”，逐渐回到“温和复苏预期”。参考2019年，经济预期的博弈收敛后，国内流动性拐点确认年中市场底部，海外流动性拐点确认上行信号。
　　宏观线索一：海外总需求回暖。2021年起，各国先后从经济高点回落，现在可能处于经济下行周期尾声。1）全球资本开支新一轮扩张。日本、欧洲、越南等受益于全球供应链重构；美国资本开支被高利率压制，若利率正常化可能释放潜力。2）美国消费需求从历史底部回升。美国居民的收入、储蓄加速修复，消费信心指数即将上行。3）中美进入去库存尾声，“量+价”有待企稳。美国：a）从去化效果来看，消费品>汽车>建材>计算机>资本品>信息技术。b）对标2020年各行业库存增速低点，消费品已接近，其他细分制造业可能还差一个季度。
　　宏观线索二：海外流动性拐点渐近。7月议息会议加息25Bp落地，全球市场开始预期结束加息，回顾去年10月20日《美联储加息何时休？》中结论：
　　1）结束加息需4点宏观条件，景气方面制造业PMI下行超8个月（√），就业方面新增非农就业降至20万以下（√），工资方面打破“工资-通胀”螺旋（√），仅差“核心通胀读数回落至4%”。2）结束加息前后，10年美债利率提前2-4月见顶。对应当下，我们判断：1）本轮美联储距加息结束仅剩“通胀指标”，大概率在三季末、四季初，曙光已现但也不应操之过急。2）短期新兴市场赔率足够、或为布局良机。
　　行业配置：1）外需回暖的中游制造，如汽车、新能源、机械。2）供给创新的科技成长，包括数据要素、运营商、算力、半导体。
　　各行业8月十大金股：宁德时代、沪电股份、抚顺特钢、华依科技、天准科技、国力股份、贝泰妮、中国铁建、老白干、顾家家居。
　　风险提示：联储加息超预期，历史经验失效等。