文档数据库龙头，收入增长强劲。MongoDB起步于文档数据库产品，通过开源社区生态扩大用户规模，并积极云转型趋势，逐渐发展为多功能开发者数据平台。2021年MongoDB全球非关系型数据库市场份额占比5.6%，排名第4。公司2023财年实现收入12.84亿美元，同比增长47%；Non-GAAP净利润为0.65亿美元，Non-GAAP净利率为5.0%（同比+6.1pcts），首次转正。
　　全球数据库市场规模快速增长，非关系型数据库是重要增长驱动。2021年全球数据库市场规模为795亿美元，根据Gartner和前瞻产业研究院数据，预计2021-2026年全球数据库市场规模CAGR达21.27%。从增速来看，非关系型数据库显著快于关系型数据库。从细分来看，全球非关系型数据库市场中，2021年AWS、Google、阿里巴巴、MongoDB以43.3%、18.6%、5.8%、5.6%的市场份额占比排名前4。从发展趋势来看，云数据库与非关系型数据库成为主流，生成式AI浪潮下向量数据库或扮演重要角色。
　　产品体系部署完善，开源社区模式推动用户规模迅速扩展。MongoDB逐步形成完善的核心产品体系，包括社区版Community Server、企业版EnterpriseAdvanced、面向移动市场的Realm、云数据库平台Atlas。公司通过积极的营销策略打造MongoDB免费社区版吸引用户，并通过多次迭代后推出MongoDBAtlas云服务、MongoDB企业版等收费产品或服务，开辟商业化路径。得益于MongoDB丰富的产品体系与合理的商业模式，用户规模迅速扩张，客户ARPU持续提升。
　　云中立战略顺势而为，积极布局向量搜索以扩大优势。云服务方面，MongoDB租用第三方云服务器以部署云数据库服务Atlas，采取云中立战略，支持所有的主流云环境，顺应多云融合趋势，面对公有云厂商竞争优势明显。生成式AI浪潮下，MongoDB数据库积极引入向量搜索功能，简化AI驱动型应用程序的开发；Atlas添加Stream Processing功能，处理高速复杂数据流；与谷歌云合作，Atlas嵌入谷歌大模型，加速生成式AI应用开发。
　　投资建议：公司持续受益于AI浪潮为非关系型数据库市场带来的增量，我们预计2024/2025/2026财年公司将实现营收15.32/18.78/22.98亿美元，同比+19.3%/+22.5%/+22.4%，Non-GAAP净利润为1.37/1.89/2.75亿美元。参考同行业公司估值，给予公司2024财年20x PS估值，对应目标市值为306.4亿美元，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：生成式AI发展不及预期，订阅收入增长不及预期，客户流失风险