公司作为PVC地板出口行业小巨人，业绩表现亮眼。公司是目前国内领先的PVC地板生产及出口商之一，产品涵盖LVT地板、WPC地板和SPC地板三大类。得益于越南基地逐步建设投产以及收获大客户SHAW订单，收入表现优于行业，2019-2022年公司营收从8.59亿元增至18.94亿元，CAGR达到30.18%；进入2023年来成本端不利影响逐步消除，公司盈利能力修复，2023Q1归母净利润同比增速亮眼，达到290.66%。
　　PVC地板需求端：以欧美市场为主，主要依赖于进口。根据Statista数据，预计2023年全球PVC地板市场规模将达到484.71亿元，其中欧美市场占比约80%。近年来，美国PVC地板迎来市场规模与渗透率的双升，2021年市场规模（生产商口径）约72.47亿美元，销量达到5.93亿平方米，渗透率约21.54%。美国对PVC地板进口依赖度极高，生产大多通过外协方式进行，2021年进口依赖度约85%，2022年进口金额为64.55亿美元，同比+35.78%。欧洲市场PVC地板销量与进口量同样逐年提升。2022年欧洲市场PVC地板等弹性地板销量达到5.23亿平方米，同比+4.18%；2022年进口金额约16.1亿美元，2011-2022年CAGR约13.67%。
　　PVC地板供给端：我国是PVC地板的主要出口国，国内竞争格局较为分散。受益于成本优势与海外需求扩张，我国PVC地板出口逐年增加，2022年出口量507万吨，出口金额63亿美元，2015-2022年CAGR分别约18.13%、16.3%。我国PVC地板主要出口至欧美，其中2022年向美国的出口额达30亿美元，占出口总额的47.95%，同2015年相比提升9.12%。目前国内PVC地板代工市场竞争格局分散，2022年3家PVC地板上市公司（海象、天振、爱丽）出口金额占比仅为13.52%，其中海象市占率稳步提升，从2018年的2.56%提升至2022年的4.53%。
　　越南产能释放+订单转移，助力公司收入进一步增长：公司自2021年越南工厂陆续投产，产能快速释放，2023-2024年产能将达到约5000万平方米，其中越南1-2期1500万平方米已投产，3期1500万平方米中的800万平方米于2023年6月陆续投产。公司早期依赖于SUNSHINE获客，随产品逐步被市场认可叠加产能扩张，成功拓展SHAW等众多大客户，2022年SHAW共贡献营收3亿元，收入占比约16%。2023年天振由于不可抗因素无法为SHAW供货，SHAW将部分订单转移至公司，将助力公司收入进一步增长。
　　盈利预测与投资建议：预计2023-2025年营业收入为23.0、26.5、29.2亿元，分别同比增长21.4%、15.2%、10.0%，实现归属于母公司净利润分别为3.5、4.0、4.4亿元，同比增长62.1%、15.3%、9.8%；对应2023年7月26日股价的P/E分别为9.6、8.4、7.6倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：人民币汇率波动风险；原材料成本大幅上涨风险；越南产能释放不及预期风险。