海象发布22年报&23年一季报，22年实现营收18.94亿元，yoy+5.4%，归母净利2.13亿元，yoy+119.5%，扣非净利2.15亿元，yoy+123.3%；23Q1营收/归母净利为4.3/0.67亿元，yoy+ 7.2%/+291%。海象新材是国内领先的PVC地板生产及出口商之一，产品主要用于室内地面装饰，业务模式为ODM，客户以欧美大型建材品牌商和零售商为主。
　　 PVC地板在欧美地面装饰材料中渗透率明显提升。需求端，PVC地板相较地毯环保易清理，较木地板耐磨易安装，且外观相近、价格更低，需求前景广阔。根据Flooring Covering Weekly，美国PVC地板13-21年CAGR达29.88%，15-21年渗透率由6.1%升至21.5%。供给端，我国是PVC地板主要出口国，人力成本低、产业链成熟，FlooringCovering Weekly显示美国PVC地板21年进口额占其销售额89%。
　　下游去库接近尾声。需求端22年欧美经济增长势头减弱，需求下滑，中国出口PVC地板22年同比下降3.9%，海象凭产品交付及越南关税优势，抓住产品结构调整机遇，积极拓展客户，越南二厂补充产能。23年以来虽然欧美消费仍显疲态，但下游去库接近尾声，且行业渗透率提升，公司深度绑定+拓展客户，预计订单趋势持续，产能扩张保证供应。
　　海象毛利率持续改善。①22年毛利率同升5.3pct至22.0%，23Q1毛利率30.1%，环比+0.3pct，系上游PVC价格回落、毛利率修复。②22年财务费用率同降1.6pct，系汇兑收益增加，销售费用率同升+0.4pct。
　　盈利预测与投资建议。海象新材为PVC地板出口领军企业，公司海外产能持续扩张，同比盈利修复显著，预计公司23-25年归母净利2.6/3.2/3.8亿元，同增23%/21%/20%，参考可比公司，给予公司23年合理PE估值13x，对应合理价值33.21元/股，给予“买入”评级。
　　风险提示。原材料价格波动；行业竞争加剧；欧美消费压力等风险。