本篇为华大智造深度报告上篇，主要围绕基因测序设备耗材行业空间、内驱因素及国产替代趋势进行分析。
　　技术迭代与应用拓展共振，驱动百亿级测序设备耗材市场。根据Markets andMarkets数据，2021E全球基因测序设备耗材市场58.2亿美元、预测未来十年CAGR17.4%；2021E中国基因测序设备耗材市场65.1亿元、预测未来十年CAGR18.7%。①技术驱动：NGS的出现使得测序成本以超摩尔定律速度下降，且规模成本记录仍在不断刷新，推动大规模商业化应用。②需求反哺：科研需求（占比54%）随经费稳定增长临床；临床需求（占比32%）增长驱动从NIPT延伸至肿瘤筛查治疗（根据燃石科技测算，中国基于NGS的癌症早筛、肿瘤分子分型、癌症MRD检测市场空间分别为289、45、145亿美元），医保催化放量；生物医药需求（占比9%）尚处起步阶段、打开想象空间。③基因测序上游深度广度均有拓展空间：“高效率”+“高质量”+“低成本”的“不可能三角”尚未被打破，现有装机量空间尚存，多元化应用需求待满足。
　　内外力共驱动，国产测序仪蓄势待发。（1）基因测序上游享有更高产业链话语权。精密制造+专利网构筑基因测序仪护城河，其中NGS源头核心专利集中在克隆扩增和测序环节。高进入门槛及封闭式系统的商业模式导致测序上游市场寡头垄断（Illumina2019全球市占率74%、2020中国市占率59%）、有更强产业链议价能力。（2）东风已至，国产替代可期。①中游测序服务企业在产业链中相对弱势，“内卷”倒逼中游向“上”发展、也带来了充足的国产替代动力。②政策东风+资本加持下，华大智造等多个有竞争力的国产测序仪品牌显现，同时NGS部分重要专利（444等）即将到期，替代进口趋势明朗。
　　盈利预测与投资建议：我们看好测序成本持续降低和应用拓展共振下基因测序设备耗材的长期发展空间，同时测序仪作为“国之重器”国产替代趋势明朗。华大智造是具备国际竞争力的国产测序仪龙头，设备铺设助耗材放量+客户及生态圈拓展+与Illumina专利和解后国际拓展加速为公司成长提供确定性。我们预计公司2023-2025年净利润分别为-1.71/1.04/4.11亿元，对应PE-229/379/96x，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：新冠高基数、国际关系、外汇、研发、竞争风险等。