2Q23境内煤电开始兑现盈利，1H23新加坡业务利润贡献亮眼
　　公司1H23营收/归母净利为1260.32/64.90亿元，同比+7.84%/+301.53%，其中归母净利位于业绩预告57.5-67.5亿元的上区间；1H23业绩大增主要系境内煤电开始盈利以及新加坡贡献利润总额28.9亿元。考虑公司境外业务利润高增，上调公司2023-25年归母净利至140/155/170亿元（前值：89/109/114亿元）。公司23年扣除永续债后BPS为3.19元，看好公司新能源业务发展和火电业绩修复，给予公司1.5x 2023EPB，较其历史均值（0.66x）高3.6个标准差，上调目标价至5.23港币（前值：5.00港币）。“买入”评级。
　　煤电盈利陆续兑现，新加坡大士能源利润贡献亮眼
　　1H23公司煤机/燃机上网电量同比增长5.19%/8.71%至1760.16/128.67亿千瓦时，其中煤价2Q23上网电量同比大幅增长16.91%。1H23公司上网电价为515.23元/MWh，对应2Q23为511.67元/MWh，环比1Q23下降7.0元/MWh，降幅1.4%。受国内煤炭供应保持高水平及进口煤供应同比大幅增长影响，公司1H23入炉标煤单价（不含税）同比下降10.49%至1137.76元/吨。因此1H23公司煤电/燃机分别实现利润总额5.93/3.51亿元，2Q23则为6.63/0.25亿元，对应2Q23煤电度电利润总额7.7厘/千瓦时（均为中国会计准则口径）。1H23新加坡大士能源利润总额28.9亿元。
　　1H23新增并网新能源2906.09MW，新能源利润保持较快增长
　　2Q23，公司新并网风电/光伏装机297.25/1804.77MW，1H23公司累计新并网新能源装机2906.09MW。截至2023年6月底，公司风电/光伏装机达1388.6/877.4万千瓦。公司风电/光伏利润总额：2Q23为20.99/6.57亿元，同比增长10%/78%；1H23为40.24/10.02亿元，同比增长17.5%/89.55%（利润总额数据均为中国会计准则口径），主要系1H23新能源装机增长和风电利用小时数同比增长94小时带动风电/光伏上网电量同比增长21.92%/72.04%。2023年，公司预计新增风光装机810万千瓦，目前已完成目标容量的36%左右。
　　目标价5.23港币，维持“买入”评级
　　由于1H23年境外业务利润同比大幅增长以及煤价出现较快下行，我们上调公司23-25年归母净利润至140/155/170亿元（前值89/109/114亿元）。将796亿元永续债从归母净权益中扣除后，我们预计公司2023年BPS为3.19元，给予1.5x 2023年预测PB,目标价至5.23港币，维持“买入”。
　　风险提示：煤价高于预期；市场化电价上涨/利用小时/风光新项目投产不及预期；计提资产减值风险。