事件：近日公司发布2022年年度业绩公告。公司2022年实现营业收入2,467.25亿元，同比增长20.31%；归属于股东权益持有者的净亏损80.26亿元，每股收益-0.65元。
　　电价上涨推动营收增长。上网结算电价大幅提升推动公司2022年营业收入实现同比20.31%的增长。营收增长主要受益于：（1）期内公司火电参与市场化交易电量比例大幅提升，境内各运行电厂平均上网结算电价上涨至509.92元/兆瓦时，同比上升18.04%。电价上涨增加营业收入293.27亿元。（2）新加坡业务平均结算电价约为944元/兆瓦时，同比上升58.80%，实现收入284.43亿元，同比增加营业收入121.07亿元。
　　煤电业务23年有望扭亏为盈。（1）由于22年煤价持续高位运行，且公司煤机装机比例较高，期内公司归母净利润亏损80.26亿元，较上年减亏23.52亿元。期内公司燃料成本约为1,705.07亿元，较上年同期的1,467.52亿元上涨16.19%，其中境内火电厂售电单位燃料成本为372.56元/兆瓦时，同比上升17.73%。（2）期内公司境内燃煤板块利润较上年减亏29.64亿元至173.25亿元，我们预计2023年随着公司煤炭长协合同签约、履约及执行率的进一步提升，加之进口煤数量的增加，煤炭价格有望逐步回落，公司煤电业务23年或将扭亏损为盈。
　　新能源装机容量及上网电量持续提升。期内公司继续推进绿色低碳发展，风电和光伏装机容量持续增长。截至2022年末，公司境内风电可控发电装机容量为13.63 GW，光伏装机6.28 GW，风、光新能源装机较上年分别增长3.09/ 2.97 GW，风、光新能源装机容量占比提升至15.64%，较上年提升约5个百分点。期内风电、光伏上网电量同比分别大幅增长34.01%/71.29%至274.1/60.06亿千瓦时。
　　盈利预测及估值：我们预计公司2023—2025年归母净利润分别为114.50/137.78 /151.62亿元，对应每股收益分别为0.73/ 0.88/ 0.97元。当前股价对应的市盈率分别为5.03/ 4.18/ 3.80 X。维持“买入”的投资评级，给予公司5.90港元的目标价，对应2023年PE 7.03 X。
　　风险提示：电力需求增长不及预期;电价大幅下跌；新能源新增装机不及预期；煤价涨幅超预期。
　　

研究报告全文：公司点评华能国际电力股份0902HK盈利拐点或渐行渐近香港电力事件近日公司发布2022年年度业绩公告公司2022年实现营业收入246725亿元同比增长2031归属于股东2023年03月27日买入权益持有者的净亏损8026亿元每股收益-065元目标价590收盘价27Mar23412电价上涨推动营收增长上网结算电价大幅提升推动公司2022年营业收入上升下降432实现同比2031的增长营收增长主要受益于1期内公司火电参与恒生指数1956769市场化交易电量比例大幅提升境内各运行电厂平均上网结算电价上涨至总市值HKD亿64750992元兆瓦时同比上升1804电价上涨增加营业收入29327亿52周最高最低HKD480262元2新加坡业务平均结算电价约为944元兆瓦时同比上升资料来源Wind国信证券香港研究部整理5880实现收入28443亿元同比增加营业收入12107亿元近一年股价涨跌幅煤电业务23年有望扭亏为盈1由于22年煤价持续高位运行且公司50煤机装机比例较高期内公司归母净利润亏损8026亿元较上年减亏402352亿元期内公司燃料成本约为170507亿元较上年同期的3020146752亿元上涨1619其中境内火电厂售电单位燃料成本为37256100元兆瓦时同比上升17732期内公司境内燃煤板块利润较上年减202220222022202220222022202220222022202220232023-10------------亏2964亿元至17325亿元我们预计2023年随着公司煤炭长协合同签030405060708091011120102-20------------252525252525252525252525约履约及执行率的进一步提升加之进口煤数量的增加煤炭价格有望逐-30步回落公司煤电业务23年或将扭亏损为盈-40华能国际电力股份恒生指数新能源装机容量及上网电量持续提升期内公司继续推进绿色低碳发展风资料来源Wind国信证券香港研究部整理电和光伏装机容量持续增长截至2022年末公司境内风电可控发电装机容量为1363GW光伏装机628GW风光新能源装机较上年分别增相关研究长309297GW风光新能源装机容量占比提升至1564较上年提华能国际电力股份0902HK火电龙头拐点可期升约5个百分点期内风电光伏上网电量同比分别大幅增长3401华能国际电力股份0902HK煤价高企拖累业绩7129至27416006亿千瓦时静待拐点到来盈利预测及估值我们预计公司20232025年归母净利润分别为114501377815162亿元对应每股收益分别为073088097元当前股价对应的市盈率分别为503418380X维持买入的投资评级给予公司590港元的目标价对应2023年PE703X徐进风险提示电力需求增长不及预期电价大幅下跌新能源新增装机不及预SFCCENoBFC540期煤价涨幅超预期85228998300财务数据及盈利预测摘要单位百万元xujinguosencomhk会计年度2022A2023E2024E2025E营业额24672479252522822580783226349797增长率2059235220210归属于母公司股东利润-802623114498713778211516242增长率24542426620341005每股收益EPS元-051073088097净资产收益率ROE-69493710591092市盈率PE-718503418380市净率PB050047044041资料来源公司公告国信证券香港研究部预测1研究报告仅代表分析员个人观点请务必阅读正文之后的免责声明注以上数据均来自官方披露公司公告国信证券香港研究部整理公司点评华能国际电力股份0902HK徐进85228998300xujinguosencomhk财务报表预测及比率分析资产负债表百万元利润表百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E货币资金171756252523258078263498营业额2467248252522825807832634980应收账款426543515877527226538298燃料成本1705069135620413451951349996预付款项按金及其他应140764108193110573112895其他费用156832202494206949211294收款项存货127019119129118162118583管理费用614188654483668881682928流动资产总计867219103636910555811075689其他经营损益14424164091640916409固定资产3361265358599139105344203524营业利润118132175508213543236154无形资产212677217110231044244477其他非经营损益9993115301153011530其他非流动资产681057690650690610690437税前利润108140187039225073247685非流动资产合计4254999449425248326885138938所得税1587467605626861921资产总计5122218553062158882696214627税后利润109726140279168805185764归属于非控制股股短期借款109746613367151562047175786029464257803102334139东利润归属于母公司股东应付账款24367722429122247122326580262114499137782151624利润其他流动负债372191439092447351455940EBITDA13272490497563568619595流动负债合计1713333200009922318682437065NOPLAT23607221729257512280764长期借款1907396193753919533191953319EPS元05070910其他非流动负债148328148328148328148328非流动负债合计2055724208586721016472101647主要财务比率负债合计3769057408596643335144538711会计年度2022A2023E2024E2025E股本156981156981156981156981成长能力储备1005693100569310056931005693营收额增长率206242221留存收益602859686138763225785EBIT增长率7982414315587归属于母公司股东权益1156645122235913014371388458EBITDA增长率-10843795614999归属于非控制股股东权益196515222296253318287458税后利润增长率1682278203100权益合计1353161144465515547551675916盈利能力负债和权益合计5122218553062158882696214627净利率-44566570ROE-6994106109现金流量表百万元ROA-16212324会计年度2022A2023E2024E2025EROIC-06515555税后经营利润119866131631160157177116估值倍数折旧与摊销243800183327208688233712PE72504238财务费用94867120130129807138198PS02020202其他经营资金3501984086772195304PB05050404经营性现金净流量325200394222491432543722EVEBIT00010101投资性现金净流量398300413932538477531315EVEBITDA2846133122119筹资性现金净流量78310100477526006987EVNOPLAT2846837774现金流量净额52108076755565420资料来源公司公告国信证券香港研究部研究报告仅代表分析员个人观点请务必阅读正文之后的免责声明2注以上数据均来官方披露公司资料国信证券香港研究部整理公司点评华能国际电力股份0902HK徐进85228998300xujinguosencomhkInformationDisclosuresStockratingssectorratingsandrelateddefinitionsStockRatingsTheBenchmarkHongKongHangSengIndexTimeHorizon6to12monthsBuyRelativePerformance20orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisfavorableAccumulateRelativePerformanceis5to20orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisfavorableNeutralRelativePerformanceis-5to5orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisneutralReduceRelativePerformanceis-5to-20orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisunfavorableSellRelativePerformance-20orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisunfavorableSectorRatingsTheBenchmarkHongKongHangSengIndexTimeHorizon6to12monthsOutperformRelativePerformance5orthefundamentaloutlookofthesectorisfavorableNeutralRelativePerformanceis-5to5orthefundamentaloutlookofthesectorisneutralUnderperformRelativePerformance-5orthefundamentaloutlookofthesectorisunfavorableInterestdisclosurestatementTheanalystislicensedbytheHongKongSecuritiesandFuturesCommissionNeithertheanalystnorhisherassociatesservesasanofficerofthelistedcompaniescoveredinthisreportandhasnofinancialinterestsinthecompaniesGuosenSecuritiesHKBrokerageCoLtdanditsassociatedcompaniescollectivelyGuosenSecuritiesHKhasnodisclosablefinancialinterestsincludingsecuritiesholdingormakeamarketinthesecuritiesinrespectofthelistedcompaniesGuosenSecuritiesHKhasnoinvestmentbankingrelationshipwithinthepast12monthstothelistedcompaniesGuosenSecuritiesHKhasnoindividualemployedbythelistedcompaniesDisclaimersThepricesofsecuritiesmayfluctuateupordownItmaybecomevalue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