投资要点
　　致力于蓝牙音频SoC，新一代智能手表芯片推出有望助力成长
　　炬芯科技专注于中高端智能音频SoC芯片，现有三大产品系列，分别为蓝牙音频SoC芯片、便携式音视频SoC芯片和智能语音交互SoC芯片。蓝牙音频SoC芯片作为公司主力产品，2022年营收占比为65.31%；产品主要应用于蓝牙音箱、蓝牙耳机、智能手表等领域。1）在蓝牙音箱领域，公司已成为行业终端品牌的主流供应商并已实现中高端蓝牙音箱SoC的国产替代，下游客户包括SONY、哈曼、安克创新、华为、小米、罗技等厂商。2）在蓝牙耳机领域，公司积极耕耘差异化市场；依据2022年年报信息，支持开放式耳机的中高端蓝牙耳机芯片ATS302X以及新一代支持LEAudio、更低功耗的无线电竞耳机芯片已开始出货；产品已进入荣耀、realme、传音等终端耳机品牌供应链。3）在智能手表领域，公司率先推出蓝牙双模智能手表单芯片方案，第一代高集成度智能手表芯片ATS308X现作为主控芯片应用于Noise、Fire-Boltt、realme、boAt等多款终端手表机型中。新一代智能手表芯片预计将于今年推出市场；该芯片延用多核异构的SoC设计架构，CPU性能大幅提升，内存加大近2倍，同时支持2DGPU和2.5DGPU双加速引擎。
　　AI助力场景多元化升级，卓越技术满足端侧应用需求
　　在AI大模型赋能下，下游应用场景愈发多元化，同时人机交互体验大幅提升。随着云端大模型智能化程度不断提高，端侧SoC芯片需具备更强的算力、更低的功耗。依据2023年3月投资者活动纪要，公司便携式音视频SoC芯片具有明显的低功耗竞争优势，待机功耗低至10uA以下，音乐播放功耗最低可达6mA。公司的语音交互产品具有语音前处理和音效后处理技术、多MIC阵列技术、语音识别及语音处理加速、音视频编解码技术，专注于端侧应用，可结合相应算法实现端侧语音采集、语音前处理，语音识别及和云端语音数据交互等功能；产品已成熟量产运用于智能空调、智能家居面板、蓝牙语音遥控器、语音鼠标、翻译棒以及智能录音笔等产品中。公司的智能录音笔芯片已覆盖科大讯飞、飞利浦和汉王等终端品牌。此外，公司在研的新一代智能蓝牙音频芯片集成通用存内计算架构的AI算法硬件加速引擎，可显著降低数据搬移存储效率和功耗的开销，大幅提高算力的同时，满足端侧设备的低功耗要求。
　　盈利预测
　　1）蓝牙音频SoC芯片：SIG数据显示2023年到2027年全球蓝牙音频产品的年复合增长率为6%。根据Counterpoint数据，2022年全球智能手表市场出货量同增12%；其中印度市场同增151%，占比升至21%，超越中国成为第二大智能手表市场；公司智能手表芯片已导入印度智能手表厂商Noise和Fire-Boltt。预计2023-2025年，公司蓝牙音频SoC芯片销售增长率分别为45%/40%/30%，毛利率分别为38.97%/40.71%/41.63%。
　　2）便携式音视频SoC芯片：该产品是公司最早耕耘、最成熟的产品线，行业整体比较稳定。预计2023-2025年，公司便携式音视频SoC芯片销售增长率分别为10%/8%/5%，毛利率分别为48.77%/49.72%/49.91%。
　　3）智能语音交互SoC芯片：中国语音产业联盟指出，2022年全球智能语音产业规模将达351.2亿美元，同增33.1%；根据德勤统计数据，2022年我国智能语音市场规模为341亿元，同增13.4%。预计2023-2025年，公司智能语音交互SoC芯片销售增长率分别为40%/40%/40%，毛利率分别为30.26%/35.24%/39.86%。
　　投资建议：公司持续发展高品质、高附加值国产智能音频SoC芯片。我们预测公司2023年至2025年营业收入分别为5.6/7.43/9.38亿元，增速分别为35%/32.8%/26.2%；归母净利润分别为0.72/1.04/1.32亿元，增速分别为34.6%/43.6%/27.2%；对应PE分别为55.4/38.6/30.4倍，行业均值分别为69.71/50.01/38.64，考虑公司目前营收体量还相对较小，随着公司新品的不断推出未来发展空间足。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：下游市场需求恢复不及预期，产品研发或验证进程不及预期，蓝牙耳机SoC芯片市场竞争加剧风险，国际贸易摩擦风险等。

研究报告全文：2023年07月25日公司研究证券研究报告炬芯科技688049SH公司快报致力蓝牙音频SoCAI助力智能交互体验投资评级买入-A首次股价2023-07-253288元投资要点交易数据致力于蓝牙音频SoC新一代智能手表芯片推出有望助力成长总市值百万元401136流通市值百万元298831炬芯科技专注于中高端智能音频SoC芯片现有三大产品系列分别为蓝牙音频总股本百万股12200SoC芯片便携式音视频SoC芯片和智能语音交互SoC芯片蓝牙音频SoC芯流通股本百万股9089片作为公司主力产品2022年营收占比为6531产品主要应用于蓝牙音箱蓝12个月价格区间44652722牙耳机智能手表等领域1在蓝牙音箱领域公司已成为行业终端品牌的主流供应商并已实现中高端蓝牙音箱SoC的国产替代下游客户包括SONY哈曼一年股价表现安克创新华为小米罗技等厂商2在蓝牙耳机领域公司积极耕耘差异化市场依据2022年年报信息支持开放式耳机的中高端蓝牙耳机芯片ATS302X以及新一代支持LEAudio更低功耗的无线电竞耳机芯片已开始出货产品已进入荣耀realme传音等终端耳机品牌供应链3在智能手表领域公司率先推出蓝牙双模智能手表单芯片方案第一代高集成度智能手表芯片ATS308X现作为主控芯片应用于NoiseFire-BolttrealmeboAt等多款终端手表机型中新一代智能手表芯片预计将于今年推出市场该芯片延用多核异构的SoC设计架构CPU性能大幅提升内存加大近2倍同时支持2DGPU和25DGPU双加速引擎资料来源聚源升幅1M3M12MAI助力场景多元化升级卓越技术满足端侧应用需求相对收益-1699-697-101在大模型赋能下下游应用场景愈发多元化同时人机交互体验大幅提升随AI绝对收益-1567-866-864着云端大模型智能化程度不断提高端侧SoC芯片需具备更强的算力更低的功孙远峰耗依据2023年3月投资者活动纪要公司便携式音视频SoC芯片具有明显的低分析师SAC执业证书编号S0910522120001功耗竞争优势待机功耗低至10uA以下音乐播放功耗最低可达6mA公司的语sunyuanfenghuajinsccn音交互产品具有语音前处理和音效后处理技术多MIC阵列技术语音识别及语分析师王海维音处理加速音视频编解码技术专注于端侧应用可结合相应算法实现端侧语音SAC执业证书编号S0910523020005采集语音前处理语音识别及和云端语音数据交互等功能产品已成熟量产运用wanghaiweihuajinsccn于智能空调智能家居面板蓝牙语音遥控器语音鼠标翻译棒以及智能录音笔等产品中公司的智能录音笔芯片已覆盖科大讯飞飞利浦和汉王等终端品牌此相关报告外公司在研的新一代智能蓝牙音频芯片集成通用存内计算架构的AI算法硬件加速引擎可显著降低数据搬移存储效率和功耗的开销大幅提高算力的同时满足端侧设备的低功耗要求盈利预测1蓝牙音频SoC芯片SIG数据显示2023年到2027年全球蓝牙音频产品的年复合增长率为6根据Counterpoint数据2022年全球智能手表市场出货量同增12其中印度市场同增151占比升至21超越中国成为第二大智能手表市场公司智能手表芯片已导入印度智能手表厂商Noise和Fire-Boltt预计2023-2025年公司蓝牙音频SoC芯片销售增长率分别为454030毛利率分别为389740714163httpwwwhuajinsccn16请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报2便携式音视频SoC芯片该产品是公司最早耕耘最成熟的产品线行业整体比较稳定预计2023-2025年公司便携式音视频SoC芯片销售增长率分别为1085毛利率分别为4877497249913智能语音交互SoC芯片中国语音产业联盟指出2022年全球智能语音产业规模将达3512亿美元同增331根据德勤统计数据2022年我国智能语音市场规模为341亿元同增134预计2023-2025年公司智能语音交互SoC芯片销售增长率分别为404040毛利率分别为302635243986投资建议公司持续发展高品质高附加值国产智能音频SoC芯片我们预测公司2023年至2025年营业收入分别为56743938亿元增速分别为35328262归母净利润分别为072104132亿元增速分别为346436272对应PE分别为554386304倍行业均值分别为697150013864考虑公司目前营收体量还相对较小随着公司新品的不断推出未来发展空间足首次覆盖给予买入评级风险提示下游市场需求恢复不及预期产品研发或验证进程不及预期蓝牙耳机SoC芯片市场竞争加剧风险国际贸易摩擦风险等财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元526415560743938YoY282-212350328262净利润百万元845472104132YoY2485-360346436272毛利率440393407421428EPS摊薄元069044059085108ROE4930405464PE倍478746554386304PB倍2323222120净利率160130129140141数据来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn26请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报表1炬芯科技业务收入预测百万元202120222023E2024E2025E蓝牙音频SoC芯片系列营收3671227086392745498471479营收同比--2622450040003000毛利率43103659389740714163便携式音视频SoC芯片系列营收1216611254123801337014038营收同比--7491000800500毛利率49414782487749724991智能语音交互SoC芯片系列营收35512601364150987137营收同比--2676400040004000毛利率34832976302635243986资料来源聚源华金证券研究所没有包括非主营业务我们选取国内已上市SoC类公司作为可比公司其中晶晨股份主营产品为机顶盒和电视SoC类以及相关配套WiFi产品恒玄科技主营产品为TWS耳机和手表SoC类芯片中科蓝讯主营产品为TWS耳机SoC类产品瑞芯微和全志科技主营产品为消费类工业等相关SoC类芯片安凯微为物联网相关SoC类芯片均属于同行业可比公司表2可比公司估值亿元归母净利润PE总市值2023E2024E2025E2023E2024E2025E晶晨股份39388212691692445030942320恒玄科技156219346428710745113645瑞芯微328404584780810356114201中科蓝讯82238326447344425121830全志科技193260363432742453144462安凯微560500630841129789666725均值697150013864炬芯科技40072104132554386304资料来源Wind一致预期炬芯科技盈利预测来自华金证券研究所注股价为2023年7月25日收盘价httpwwwhuajinsccn36请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产17581771182619462091营业收入526415560743938现金11571367130013081341营业成本295252332431536应收票据及应收账款62101133151152营业税金及附加11112预付账款213192224营业费用1214182429存货121251312351410管理费用3729374960其他流动资产4163863114164研发费用131125146176220非流动资产62809094106财务费用-9-42-42-40-36长期投资00000资产减值损失-2-7-7-4-3固定资产1417161616公允价值变动收益0-0000无形资产3752626778投资净收益19741其他非流动资产1011121212营业利润845472104132资产总计18191851191620402197营业外收入00000流动负债987390111135营业外支出00000短期借款00000利润总额845472104132应付票据及应付账款5744567487所得税00000其他流动负债4029343748税后利润845472104132非流动负债108999少数股东损益00000长期借款00000归属母公司净利润845472104132其他非流动负债108999EBITDA683780142189负债合计1078299119144少数股东权益00000主要财务比率股本122122122122122会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积15941594159415941594成长能力留存收益-1539112215348营业收入282-212350328262归属母公司股东权益17121769181719212053营业利润2434-360345436272负债和股东权益18191851191620402197归属于母公司净利润2485-360346436272获利能力现金流量表百万元毛利率440393407421428会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率160130129140141经营活动现金流86-1349142100ROE4930405464净利润845472104132ROIC3009203547折旧摊销1621447494偿债能力财务费用-9-42-42-40-36资产负债率5944525965投资损失-1-9-7-4-1流动比率180242202175155营运资金变动-37-20824-91-88速动比率167206177146123其他经营现金流3350-0-0-0营运能力投资活动现金流-676-221-172-75-104总资产周转率0502030404筹资活动现金流1187-7144036应收账款周转率7451485362应付账款周转率5649666667每股指标元估值比率每股收益最新摊薄069044059085108PE478746554386304每股经营现金流最新摊薄071-110075034082PB2323222120每股净资产最新摊薄14031450148915751683EVEBITDA359699321179133资料来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn46请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明孙远峰王海维声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明httpwwwhuajinsccn56请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发篡改或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华金证券股份有限公司研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权风险提示报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价投资者对其投资行为负完全责任我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责华金证券股份有限公司办公地址上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元电话021-20655588网址wwwhuajinsccnhttpwwwhuajinsccn66请务必阅读正文之后的免责条款部分