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　　【宏观】张德礼：政策重在防风险-宏观与产业数据月报
　　【固收】肖雨：商业银行全面增持，广义基金增利率减信用——6月中债登、上清所托管数据点评

研究报告全文：中泰研究丨晨会聚焦政策重在防风险-宏观与产业数据月报证券研究报告2023年7月25日TableIndustryTableMain分析师TableTitle戴志锋bSuy今日预览执业证书编号S0740517030004电话研究分享Email宏观张德礼政策重在防风险-宏观与产业数据月报固收肖雨商业银行全面增持广义基金增利率减信用6月中债登上清所托管数据点评欢迎关注中泰研究所订阅号TableReport晨报内容回顾请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦研究分享宏观张德礼政策重在防风险-宏观与产业数据月报-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦每年以经济为主题的政治局会议中7月召开的这次可能是关注度最高的根据上半年的经济运行情况为下半年政策定调今年尤其如此对政策的预期成为影响资本市场的最重要变量2023年7月24日政治局会议召开从通稿看会议认为经济恢复是一个波浪式发展曲折式前进的过程就扩大内需提振信心和防范风险这三个当前的热点问题都做了部署其中对房地产资本市场地方债务的定调都超预期具体来看以下几点值得关注第一没有提房住不炒2019年4月以来以经济为主题且涉及房地产的历次政治局会议中除2021年12月的这次外其余会议都提到了房住不炒本次会议除不再提房住不炒外对房地产的定调也发生了明显变化指出适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势适时调整优化房地产政策因城施策用好政策工具箱更好满足居民刚性和改善性住房需求促进房地产市场平稳健康发展我们的理解是房地产政策调整更多是基于防风险的需要而非再次将其作为稳增长的抓手除城镇化放缓老龄化加速等中长期变量外二手房价格下跌居民信心偏弱等短期因素也抑制居民购房意愿和购房能力导致房地产市场供求关系发生重大变化6月全国商品房销售面积同比下降1767月高频数据进一步走弱政策及时调整有助于避免房地产业陷入恶性循环未来可能出台的政策一是包括一线在内的更多城市调降房贷利率二是部分强二线进一步放松限购要求三是在房企端落实政策推动保交楼毕竟销售改善是房地产业形成良性循环的前提而保交楼进度又会影响居民购房意愿第二地方债务化解提速今年4月政治局会议中要求加强地方政府债务管理严控新增隐性债务本次会议则要求要有效化解地方债务风险制定实施一揽子化解方案对比来看本次会议至少有两点边际变化一是考虑到当前地方财政的实际情况没有要求严控新增地方政府的自由度或有提高二是制定实施一揽子化解方案意味着地方化债的步伐加快预计将通过优化债务结构低成本融资置换到期的高息债务地方政府注入资产等举措来实现第三稳增长的增量政策不多更多是落实已有政策从通稿来看加大逆周期调节力度需要兼顾经济质的有效提升和量的合理增长两个目标和以往通常写法不同的是本次通稿将高质量发展和扩大需求分成两段来写且高质量发展放在前面彰显了高质量的重要性具体措施方面在近期已出台政策的基础上关于增量政策的着墨不多我们的理解是在近期各类促消费政策和服务业低基数的支撑下全年实现5左右增长目标的难度或不大因此本次政治局会议关于增量政策的部署并不多主要是强调了已有政策的落实不过若地产和出口超预期走弱三季度不排除进一步出台政策的可能第四对人民币汇率和资本市场都有积极定调在弱预期的压制下二季度以来人民币经历一轮贬值往后看随着中美两国经济和货币政策周期从分化到收敛人民币的贬值压力趋于缓解本次会议指出要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定释放了稳汇率的积极信号此外会议指出要活跃资本市场提振投资者信心当前A股市场情绪较为低迷相关定调或有助于提升市场风险偏好未来资本市场的改革也有望加快第五产业政策重点在数字经济和平台企业数字经济与先进制造业现代服务业深度融合延续4月政治局会议的部署促进人工智能发展的同时要注重安全在4月政治局会议要推动平台企业规范健康发展的基础上增加了持续的提法释放了更积极的信号第六支持民营企业发展是提振信心的重要举措7月19日印发中共中央国务院关于促进民营经济发展壮大的意见共三十一条在4月政治局会议解决政府拖欠企业账款问题的基础上本次会议强调要坚决整治乱收费乱罚款乱谈判同时指出要建立健全与企业的常态化沟通交流机制信心不足是当前需要解决的重要问题有必要保持政策的持续性和可预期性进而推动信心恢复第七稳就业被提高到战略高度通盘考虑今年上半年经济结构长期的转型升级与疫后经济短期的非对称复苏令结构性就业压力与收入分化问题凸显青年失业率不断创新高部分群体的收-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦入也有待提高本次政治局会议强调加大民生保障力度并且首次把稳就业提高到战略高度通盘考虑预计后续或有结构性财政政策来进一步支持总的来说本次政治局会议对扩大内需提振信心和防范风险都做了部署政策超预期的集中在房地产和地方债务化解扩大内需方面政策重点在推动已出台政策的落实新增政策的着墨不多政策继续保持定力在稳增长防风险和促改革之间寻求平衡风险提示政策变动经济恢复不及预期摘要选自中泰证券研究所研究报告政策重在防风险-宏观与产业数据月报发布时间2023年7月25日报告作者张德礼中泰宏观行业负责人S0740523040001固收肖雨商业银行全面增持广义基金增利率减信用6月中债登上清所托管数据点评6月托管量增加额环比增加截至2023年6月末中债登上清所托管量合计13309万亿元较5月末增加9228亿元增加额环比增加3598亿元其中中债登债券托管量10033万亿元环比增加7697亿元增量主要来源于国债3824亿元和政金债2241亿元上清所债券托管量3276万亿元环比增加1531亿元主要系商金债831亿元和政金债750亿元环比增加明显分债券类型看利率债净融资环比略有增长信用债净融资转为净流入同业存单净融资转为净流出1利率债托管量环比增加7692亿元增加额环比增加653亿元国债地方债和政金债托管量分别环比变动3824亿元1627亿元和2241亿元商业银行广义基金和券商均增持较大规模分别为2889亿元2458亿元和1502亿元2信用债托管量环比减少33亿元5月环比为-2316亿元其中企业债中票短融超短融环比分别变动-147亿元381亿元-151亿元-116亿元广义基金减持信用债规模较大减持883亿元36月同业存单托管规模环比增加24亿元其中广义基金减持2067亿元商业银行增持1365亿元分机构看商业银行全面增持广义基金增持利率债减持信用债和同业存单1商业银行全面增持6月商业银行增持利率债2889亿元其中分别增持1756亿元国债986亿元地方债和147亿元政金债增持信用债590亿元分别增持330亿元中票和162亿元超短融增持同业存单1365亿元2广义基金增持利率债减持信用债和同业存单6月广义基金增持利率债2458亿元其中国债地方债和政金债增持规模分别为548亿元355亿元和1554亿元减持信用债883亿元主要系减持了423亿元超短融和325亿元短融减持同业存单2067亿元3券商增持利率债和同业存单减持信用债6月券商增持1502亿元利率债其中国债地方债和政金债增持规模分别为785亿元135亿元和582亿元减持信用债78亿元主要为减持企业债增持同业存单364亿元4保险继续全面增持6月保险增持502亿元利率债其中国债地方债和政金债增持规模分别为247亿元187亿元和68亿元增持信用债57亿元增持同业存单30亿元5外资增持利率债和同业存单减持信用债6月境外机构增持384亿元利率债其中国债地方债和政金债增持规模分别为218亿元2亿元和165亿元减持信用债23亿元主要为减持中票增持同业存单568亿元杠杆率上升根据银行间市场质押式回购成交量数据估算预计6月末债市杠杆率为1095较5月末增加117百分点风险提示货币政策超预期变动信用风险大幅增加摘要选自中泰证券研究所研究报告商业银行全面增持广义基金增利率减信用6月中债登上清所托管数据点评发布时间2023年7月24日报告作者肖雨中泰固收分析师S0740520110001重要声明-5-请务必阅读正文之后的重要声明部分晨会聚焦中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-6-请务必阅读正文之后的重要声明部分