一季度业绩超预期，保险指数表现优于市场。2023Q1，一季度上市险企归母净利润增长显著提速。负债端，储蓄型保险产品需求旺盛、寿险转型成效渐显带动NBV转正；资产端，权益市场回暖叠加新会计准则的实施推动投资收益表现亮眼。在业绩超预期、“中特估”催化下，保险板块表现优于市场。截至7月14日，保险指数（申万二级指数）较年初上涨4.99%，跑赢沪深300指4.28个百分点。
　　寿险：供需共振，全年NBV增速有望回正。（1）需求端：储蓄型保险产品的吸引力提升。一季度，需求端回暖推动NBV增速全面扭负为正。在储蓄意愿维持高位、住户人民币存款余额快速增长、风险偏好较低叠加银行存款利率下调的背景下，保本保息的储蓄型保险产品的吸引力继续提升。同时，对预定利率3.5%保险旧产品停售预期在短期内加速保险销售升温，支撑新单保费快速增长。（2）供给端：代理人队伍量稳质升，银保渠道大放异彩。一方面，随着代理人队伍高质量转型，核心人力产能提升，量稳质升的个险渠道将推动业务均衡发展和价值稳定增长。另一方面，银保渠道正保持高速发展势头，预计未来银保渠道对寿险新单保费与新业务价值贡献度持续提升。
　　财险：非车险或成新增长极。车险综合改革后，各险企更加重视非车险的发展机遇与潜能，随着产品创新加快推进，业务结构不断优化，2022年行业非车险保费占比已提升至44.77%，创历史新高，此外，各级政府正在加快推进责任险、农险等险种的立法与鼓励政策，非车险或将成为财险行业发展的新动能。
　　投资：新准则下总投资收益率显著提升。2023年一季度，新准则下更多股权投资资产按照FVTPL计量，受一季度权益市场上涨影响，总投资收益显著提升。若三季度将有宽信用政策密集出台，弱预期有望被扭转，长端利率或存在上行的可能。权益市场方面，随着央国企价值重估的持续深入推进，预计“中特估”行情将直接增厚险企的投资收益。
　　投资策略：展望后续，资负共振将有力拉动估值修复。给予行业“超配”评级，个股建议关注NBV增速、财险保费增速领先的中国太保（601601），率先进行寿险改革、渠道转型的中国平安（601318），资产端弹性较大、估值较低的新华保险（601336）。
　　风险提示：代理人流失超预期、产能提升不及预期、银保渠道发展不及预期导致保费增速下滑的风险；长端利率快速下行导致资产端投资收益率超预期下滑的风险；监管政策持续收紧导致新保单销售难度加大的风险。
　　

研究报告全文：保险业深超配首次资负共振持续修复度保险业深度报告研2023年7月25日究投资要点分析师卢立亭一季度业绩超预期保险指数表现优于市场2023Q1一季度上市险企SAC执业证书编号归母净利润增长显著提速负债端储蓄型保险产品需求旺盛寿险转S0340518040001型成效渐显带动NBV转正资产端权益市场回暖叠加新会计准则的实电话0769-22177163施推动投资收益表现亮眼在业绩超预期中特估催化下保险板邮箱lulitingdgzqcomcn块表现优于市场截至7月14日保险指数申万二级指数较年初上涨499跑赢沪深300指428个百分点研究助理吴晓彤SAC执业证书编号寿险供需共振全年NBV增速有望回正1需求端储蓄型保险产S0340122060058品的吸引力提升一季度需求端回暖推动NBV增速全面扭负为正在储电话0769-22119430蓄意愿维持高位住户人民币存款余额快速增长风险偏好较低叠加银邮箱行存款利率下调的背景下保本保息的储蓄型保险产品的吸引力继续提行wuxiaotongdgzqcomcn升同时对预定利率35保险旧产品停售预期在短期内加速保险销售升温支撑新单保费快速增长2供给端代理人队伍量稳质升银业保渠道大放异彩一方面随着代理人队伍高质量转型核心人力产能研提升量稳质升的个险渠道将推动业务均衡发展和价值稳定增长另一究方面银保渠道正保持高速发展势头预计未来银保渠道对寿险新单保费与新业务价值贡献度持续提升保险申万指数走势财险非车险或成新增长极车险综合改革后各险企更加重视非车险的发展机遇与潜能随着产品创新加快推进业务结构不断优化2022年行业非车险保费占比已提升至4477创历史新高此外各级政府正在加快推进责任险农险等险种的立法与鼓励政策非车险或将成为财险行业发展的新动能投资新准则下总投资收益率显著提升2023年一季度新准则下更多股权投资资产按照FVTPL计量受一季度权益市场上涨影响总投资收资料来源iFinD东莞证券研究所益显著提升若三季度将有宽信用政策密集出台弱预期有望被扭转长端利率或存在上行的可能权益市场方面随着央国企价值重估的持续深入推进预计中特估行情将直接增厚险企的投资收益证投资策略展望后续资负共振将有力拉动估值修复给予行业超配券评级个股建议关注NBV增速财险保费增速领先的中国太保601601研率先进行寿险改革渠道转型的中国平安601318资产端弹性较大究估值较低的新华保险601336报风险提示代理人流失超预期产能提升不及预期银保渠道发展不告及预期导致保费增速下滑的风险长端利率快速下行导致资产端投资收益率超预期下滑的风险监管政策持续收紧导致新保单销售难度加大的风险本报告的风险等级为中风险本报告的信息均来自已公开信息关于信息的准确性与完整性建议投资者谨慎判断据此入市风险自担请务必阅读末页声明保险业深度报告目录1一季度业绩超预期保险指数表现优于市场42寿险供需共振全年NBV增速有望回正521需求端储蓄型保险产品的吸引力提升522供给端代理人队伍量稳质升银保渠道大放异彩73财险非车险或成新增长极1031机动车保有量车均保费驱动车险保费稳增1132非车险贡献逐年提升134投资新准则下总投资收益率显著提升154投资策略175风险提示19插图目录图1上市险企归母净利润增速4图2上市险企ROE4图3年初至今保险指数涨跌幅截至7月14日5图4A股上市险企涨跌幅截至7月14日5图5上市险企NBV同比增速5图6上市险企2023Q1新业务价值率6图7上市险企2023Q1新单保费同比增速6图8住户人民币存款余额亿元6图9上市险企寿险累计原保费同比增速7图10上市险企寿险单月原保费同比增速7图11上市险企代理人规模万人8图12上市险企退保率9图13中国平安代理人月人均收入元9图14中国太保月人均新单保费元9图15新华保险月人均综合产能元9图16上市险企银保渠道保费收入10图17上市险企银保渠道新单占比10图18财险原保险保费收入亿元10图19财险综合成本率10图20车险原保险保费收入亿元11图21行业车险保费收入亿元11图22全国机动车保有量亿辆11图23汽车销量累计同比万辆11图24车险保费与汽车销量趋势几乎一致亿元万辆12图25新能源汽车渗透率12图26上市险企综合赔付率13图27上市险企未决赔款准备金亿元13图28保险业财险赔付率13图292023年月度累计赔付对比图亿元13图30非车险原保险保费收入亿元14图31行业非车险保费占比15图32责任险农业险健康险保费规模亿元15请务必阅读末页声明2保险业深度报告图33上市险企投资规模亿元15图3410年国债到期收益率16图35沪深300和上证指数涨跌幅16图36上证央企指数与沪深300涨跌幅17图37上市险企年初至今PEV截至7月14日17图38上市险企近12个月股息率18图39上市险企分红比例18表格目录表1上市险企2023年6月寿险原保费收入汇总亿元7表2上市险企财险保费收入结构占比14表3上市险企投资收益率16表4重点公司估值及盈利预测截至2023年7月21日19请务必阅读末页声明3保险业深度报告1一季度业绩超预期保险指数表现优于市场2023Q1上市险企业绩超预期今年一季度负债端储蓄型保险产品需求旺盛寿险转型成效渐显带动NBV转正资产端权益市场回暖叠加新会计准则的实施推动投资收益表现亮眼在资产端与负债端双双改善下一季度上市险企归母净利润增长显著提速具体看中国人保22998新华保险11481中国人寿7800中国平安4889中国太保2738从加权净资产收益率ROE来看各上市险企一季度ROE同比均有所提升新华保险586中国人保500中国太保490中国平安430中国人寿399图1上市险企归母净利润增速图2上市险企ROE资料来源iFinD东莞证券研究所资料来源iFinD东莞证券研究所在业绩超预期中特估催化下保险板块表现优于市场4月初到5月中旬受一季度业绩超预期的影响与中特估概念催化保险板块大幅跑赢沪深300指数其中4月28日中国平安2015年8月以来首次涨停5月中旬至今中特估热度有所回落叠加长端利率持续下探保险板块持续震荡回调截至7月14日保险指数申万二级指数较年初上涨499跑赢沪深300指428个百分点具体到个股新华保险3401中国太保1819中国人保1609中国平安349中国人寿-843请务必阅读末页声明4保险业深度报告图3年初至今保险指数涨跌幅截至7月14日图4A股上市险企涨跌幅截至7月14日资料来源iFinD东莞证券研究所资料来源iFinD东莞证券研究所2寿险供需共振全年NBV增速有望回正21需求端储蓄型保险产品的吸引力提升需求端回暖推动一季度NBV增速扭负为正2023年社会经济生活秩序加速恢复由于储蓄险需求旺盛寿险深度改革逐步显效业务稳健发展各险企一季度NBV增速全面扭负为正根据已披露的数据一季度NBV同比增速为太保1660平安884国寿770与2022年增速相比回暖明显其中太保NBV增速领先的原因主要为业务结构调整长期保障性保单占比提升进而推动新业务价值率同比改善平安与国寿NBV扭负为正主要得益于新保业务快速增长一季度新单保费同比增速分别为2795和1660图5上市险企NBV同比增速资料来源iFinD东莞证券研究所请务必阅读末页声明5保险业深度报告图6上市险企2023Q1新业务价值率图7上市险企2023Q1新单保费同比增速资料来源公司公告东莞证券研究所资料来源公司公告东莞证券研究所储蓄型保险产品的吸引力提升资管新规打破了保本和刚性兑付稳赚不赔的银行理财产品已成为过去式2022年受债市波动等因素影响银行理财产品大面积多轮破净引发的赎回潮体现居民对银行理财安全性的信心有所受损在储蓄意愿维持高位住户人民币存款余额快速增长风险偏好较低叠加银行存款利率下调的背景下保本保息的储蓄型保险产品的吸引力继续提升图8住户人民币存款余额亿元资料来源iFinD东莞证券研究所预定利率下调在短期内刺激产品销售升温今年4月消息监管部门陆续召集相关保险公司开会要求新开发产品的定价利率从35降到306月中国人寿平安寿险及健康险太保寿险新华保险人保寿险及健康保费收入分别同比18352100390224217718增速环比266pcts1187pcts3408pcts683pcts4106pcts对预定利率35保险旧产品停售预期在短期内加速保险销售升温以增额终身寿险为代表的储蓄险有望迎来销售高潮支撑新单保费快速增长目前预定利率35的增额终身寿险尚未全面停售但我们认为产品切换后在存款利率下调常态化的低请务必阅读末页声明6保险业深度报告利率时代储蓄型保险仍具备竞争力增额终身寿险为代表的储蓄类产品有望继续承接部分低风险偏好资金成为驱动寿险NBV增长的重要力量图9上市险企寿险累计原保费同比增速图10上市险企寿险单月原保费同比增速资料来源公司公告东莞证券研究所资料来源公司公告东莞证券研究所表1上市险企2023年6月寿险原保费收入汇总亿元公司名称累计原保费累计同比当月原保费当月同比中国人寿47026947161835平安寿险及健康险30578314392100太保寿险1550674033023902新华保险10795131962421人保寿险及健康11259881287718资料来源公司公告东莞证券研究所保障类产品的需求有望逐步回暖长期来看国家持续深入推进健康中国战略人民群众健康和养老意识进一步提升长期利好保险行业随着医疗体制改革逐步深化民生福利保障领域新政策不断落实以及民众保险意识持续提升寿险行业市场空间广阔若经济内生动力增强居民消费能力企稳回升寿险保障类产品的需求有望逐步回暖22供给端代理人队伍量稳质升银保渠道大放异彩代理人队伍建设出清低效率产能近年来行业监管围绕市场队伍等出台系列新规保险业在坚守中促转型在转型中加快回归保险本源随着寿险的改革不断深化队伍建设从野蛮生长向精细化高质量管理转变各险企正加速代理人员清虚坚持队伍分层精细化经营严控增员质量强化队伍培育着力提升代理人队伍质效请务必阅读末页声明7保险业深度报告从2019年底到2022年保险公司进行了执业登记的销售人员锐减了超400万人具体来看自银保监2019年发布情绪整顿文件后国寿平安太保三家险企的代理人规模显著下降新华与人保则从2020年至2022年代理人规模持续萎缩同比来看国寿与平安等代理人规模降幅收窄趋势明显预计人力清虚活动接近尾声代理人队伍规模将逐步企稳图11上市险企代理人规模万人资料来源公司公告东莞证券研究所代理人队伍建设建立高效能队伍伴随着虚假人力与低产能人员的脱落各险企正在加快建设高效能队伍长期以来保险代理人的角色是产品售卖者依赖熟人业务缺乏专业性和长期性粗放式的供给模式显然已难以满足当下需求侧的变化职业化专业化数字化的供给侧升级无疑是寿险行业二次增长的关键代理人队伍发展模式正发生深度转变中国人寿积极推广众鑫计划专项提优体质项目加快队伍的专业化职业化转型进程中国平安实施优增员升级以优增优新华保险坚持三步转型和基本法改革着力建设年轻化专业化城市化的队伍太保寿险正式启动芯基本法确定了代理人队伍职业化专业化数字化的转型方向引导代理人队伍提升业务品质和服务质量转型推进以来代理人队伍建设呈现向好趋势核心人力产能稳步提升退保率稳中有降2022年平安代理人渠道人均新业务价值同比增长221新华保险月均人均综合产能同比提高188中国太保保险营销员月人均首年保险业务收入同比提升476高质量代理人队伍越来越成为险企业绩增长的重要驱动力展望后续疫情的冲击已逐渐消退代理人培训展业招募等线下活动已恢复常态随着代理人队伍高质量转型核心人力产能提升量稳质升的个险渠道将推动业务均衡发展和价值稳定增长请务必阅读末页声明8保险业深度报告图12上市险企退保率图13中国平安代理人月人均收入元资料来源iFinD东莞证券研究所资料来源公司公告东莞证券研究所图14中国太保月人均新单保费元图15新华保险月人均综合产能元资料来源公司公告东莞证券研究所资料来源公司公告东莞证券研究所渠道转型银保渠道新单贡献全面提升银行具备储蓄类客户优势2022年各险企银保渠道转型提速打造银保优才队伍如平安寿险打造与平安银行的独家代理模式重点完善银保化产品体系中国人寿突出银保姓银发展特色蓄积银保渠道发展新动能中国太保实施长航行动秉持价值银保定位价值贡献持续提升2022年人保太保国寿新华和平安银保渠道保费收入分别同比23373087228567841764同时银保渠道新单收入占比全面提升分别同比321pcts2977pcts627pcts1074pcts172pcts其中中国人保和新华保险银保渠道新单保费占比均超过60今年一季度中国太保银保渠道中新保期缴规模同比大幅增长3991新华保险银保渠道总保费同比增长59中国平安银保渠道同比大幅增长银保渠道正保持高速发展势头预计未来银保渠道对寿险新单保费与新业务价值贡献度持续提升请务必阅读末页声明9保险业深度报告图16上市险企银保渠道保费收入图17上市险企银保渠道新单占比资料来源公司公告东莞证券研究所资料来源公司公告东莞证券研究所3财险非车险或成新增长极财险保费稳中有进2023年一季度平安财险太保财险人保财险分别实现原保险保费收入7695857543和167641亿元同比增速分别为5401676和1019人保财险和太保财险分别在保费总量和同比增速领先同业财险保费的增速差异主要来源于非车险增速的分化从成本来看受出行需求降低影响车险出险频率有一定程度下滑上市险企财险综合成本率整体稳中更优人保财险和太保财险综合成本率分别为9570和9840分别同比-090pct和-120pct平安财险综合成本率9870同比200pcts主要是保证保险业务受市场环境变化影响赔款支出上升造成整体承保综合成本率波动图18财险原保险保费收入亿元图19财险综合成本率资料来源iFinD东莞证券研究所资料来源iFinD东莞证券研究所请务必阅读末页声明10保险业深度报告31机动车保有量车均保费驱动车险保费稳增2023Q1各上市险企紧抓新能源车发展机遇不断强化精细化管理深化客户经营提高客户留存率推动车险保费稳步增长同比增速分别为人保651平安625太保597车险保费收入为机动车保有量投保率与车均保费的乘积下面通过分别讨论三个指标的变化预计车险保费稳步增长有支撑图20车险原保险保费收入亿元图21行业车险保费收入亿元资料来源iFinD东莞证券研究所资料来源iFinD东莞证券研究所全国机动车保有量稳步增长截至6月底全国机动车保有量为426亿辆同比增速为493其中汽车328亿辆新能源汽车1620万辆上半年新注册登记新能源汽车3128万辆同比增长416创历史新高在中央和地方促消费扩内需放开限购提供购车补助等政策刺激下汽车消费不断向更下沉市场渗透与普惠汽车行业二季度产销量延续增长态势上半年累计实现较好增长根据近几年车险保费收入与汽车销量的数据对比两者的具有较密切的关联性汽车销量高增将直接助力机动车保有量的提升进而推动车险保费实现稳步增长图22全国机动车保有量亿辆图23汽车销量累计同比万辆资料来源iFinD东莞证券研究所资料来源iFinD东莞证券研究所请务必阅读末页声明11保险业深度报告图24车险保费与汽车销量趋势几乎一致亿元万辆资料来源iFinD东莞证券研究所投保率趋于稳定从投保率来看车险具有相对刚性的特质所有上路行驶的机动车都需要购买预计投保率变动不大车均保费有望向上2020年9月在全国落地实施关于实施车险综合改革的指导意见改革实施以来降价增保提质的阶段性目标已基本实现截至2022年6月底消费者车均保费为2784元较改革前大幅下降21险企的盈利空间收窄根据银保监的通知从今年6月1日开始商业车险自主定价系数浮动范围由原来的065到135扩大到05到15进一步扩大财产保险公司定价自主权对于头部险企来说更大范围的差异化定价将更好发挥自身的规模优势车险保费有进一步上涨的空间行业将延续强者恒强的竞争格局另一方面相比传统的燃油车新能源汽车出险频率与赔付金额更高故车均保费水平更高国务院常务会议要求延续和优化新能源汽车车辆购置税减免政策决定将新能源汽车车辆购置税减免政策延长至2027年底政策驱动下新能源汽车渗透率提升将有望拉动整体车均保费向上图25新能源汽车渗透率资料来源iFinD东莞证券研究所请务必阅读末页声明12保险业深度报告从综合成本率来看2022年由于疫情影响居民出行频率显著降低赔付支出下降综合成本率降至较低水平随着疫情冲击消退2023年出行率显著升高预计车险出行率有所抬升同时综合成本率高于传统燃油车的新能源汽车占比提升结构上的变化也将拉升总体综合成本率的水平考虑到2022年各险企增提准备金有助于平滑赔付率预计2023年综合成本率将小幅上行图26上市险企综合赔付率图27上市险企未决赔款准备金亿元资料来源iFinD东莞证券研究所资料来源公司公告东莞证券研究所图28保险业财险赔付率图292023年月度累计赔付对比图亿元资料来源iFinD东莞证券研究所资料来源iFinD东莞证券研究所32非车险贡献逐年提升分拆产险来看2023年一季度平安财险中车险占比超60太保和人保财险的非车险占比均同比提升非车险方面各险企围绕国家战略和政策导向加快业务转型创新步伐不断增强新兴市场发展动能持续优化业务品质结构一季度实现非车险保费同比增速分别为太保2738人保1285平安385主要为健康险农业险等业务推动请务必阅读末页声明13保险业深度报告图30非车险原保险保费收入亿元资料来源iFinD东莞证券研究所表2上市险企财险保费收入结构占比2023Q12022Q1车险非车险车险非车险平安财险6500350064483552太保财险4500550049595041人保财险4052594841925808资料来源公司公告东莞证券研究所车险综合改革后各险企更加重视非车险的发展机遇与潜能随着产品创新加快推进业务结构不断优化2022年行业非车险保费占比已提升至4477创历史新高其中责任险农业险与健康险原保费收入每年均以超10的增速稳健增长规模均超千亿市场份额较大此外各级政府正在加快推进责任险农险等险种的立法与鼓励政策非车险或将成为财险行业发展的新动能请务必阅读末页声明14保险业深度报告图31行业非车险保费占比图32责任险农业险健康险保费规模亿元资料来源iFinD东莞证券研究所资料来源iFinD东莞证券研究所4投资新准则下总投资收益率显著提升2023Q1投资规模稳步增长截至今年一季度末上市险企的投资规模稳步增长其中投资资产规模为国寿524万亿平安449万亿太保208万亿新华123万亿同比增速为新华1260太保1140国寿1120平安950图33上市险企投资规模亿元资料来源iFinD东莞证券研究所2023Q1新准则下总投资收益率显著提升2023年一季度受长端利率下行的影响上市险企的净投资收益承压其中2023年一季度上市险企年化净投资收益率分别为国寿362太保320平安310同比038pct-050pct和-020pct新准则下更多股权投资资产按照FVTPL计量受一季度权益市场上涨影响总投资收益显著提升一季度沪深300上涨4632022年同期下跌1453上证指数上涨5942022年同期下跌1065各上市险企总投资收益率如下太保560新华520请务必阅读末页声明15保险业深度报告国寿421平安330分别190pcts120pcts033pct和100pct图3410年国债到期收益率图35沪深300和上证指数涨跌幅资料来源iFinD东莞证券研究所资料来源iFinD东莞证券研究所表3上市险企投资收益率2020H120202021H120212022H120222023Q1净投资收益率中国人保490500480480490510-新华保险460460450430470460-中国太保440470410450390430320中国平安410510380460390470310中国人寿429434433438415400362总投资收益率中国人保550580670580550460-新华保险510550650590420430520中国太保480590500570390420560中国平安450620350400310250330中国人寿534530569498421394421资料来源公司公告东莞证券研究所今年上半年长端利率先上后下整体经历了一轮牛市行情一季度社融PMI等经济数据开门红利率呈现走高的趋势进入二季度各项经济数据转弱复苏强度低于预期资金流动性较为充裕利率进入下行通道6月OMOMLF和LPR接连降息稳增长预期增强利率小幅回升截至6月末10年国债到期收益率为282展望下半年预计经济内生动能仍保持缓慢修复的态势货币政策或再度宽松6月16日召开的国务院常务会议特别强调具备条件的政策措施要及时出台抓紧实施同时加强政策措施的储备最大限度发挥政策综合效应预计三季度将有宽信用政策密集出台弱预期有望被扭转长端利率或存在上行的可能权益市场方面随着企业生产和居民生活逐渐回归常态稳经济政策部署发力我请务必阅读末页声明16保险业深度报告国经济持续修复供给和需求两端均有所改善市场信心和预期有望回升权益市场有望回暖另一方面新准则下权益类金融资产将全部用公允价值计量若选择FVTPL则公允价值变动计入当期损益公司利润波动性有所增大若选择FVOCL则公允价值变动计入其他综合收益仅允许股息计入利润表综合两种计量类别险企在进行权益类金融资产配置时会选择波动小股息率高的蓝筹股随着央国企价值重估的持续深入推进预计中特估行情将直接增厚险企的投资收益图36上证央企指数与沪深300涨跌幅资料来源iFinD东莞证券研究所4投资策略从估值来看截至7月14日各上市险企PEV处于较低水平其中中国人寿064中国平安062中国太保048新华保险040图37上市险企年初至今PEV截至7月14日资料来源iFinD东莞证券研究所请务必阅读末页声明17保险业深度报告展望后续资负共振将有力拉动估值修复资产端若三季度将有宽信用政策密集出台弱预期有望被扭转长端利率或存在上行的可能市场信心和预期有望回升权益市场有望回暖进而增厚险企的投资收益负债端寿险方面在储蓄意愿维持高位住户人民币存款余额快速增长风险偏好较低叠加银行存款利率下调的背景下保本保息的储蓄型保险产品的吸引力继续提升同时代理人队伍量稳质升银保渠道高速发展新单保费快速增长有支撑全年NBV增速转正可期财险方面随着经济复苏企稳预计财险保费收入保持较快增长汽车行业产销量延续增长商业车险自主定价系数浮动范围扩大新能源汽车渗透率提升将有望拉动车险保费向上非车险方面车险综合改革后各险企更加重视非车险的发展机遇与潜能随着产品创新加快推进业务结构不断优化非车险或将成为财险行业发展的新动能保险板块同时也受益于中特估概念一方面中国人寿新华保险中国人保等都是央企或国企保险板块本身就带有低估值高股息高分红的特质是中特估的受益板块之一截至7月14日保险板块近12月股息率均值为356高于同期上证指数的3015家上市险企2022年分红比例均超30其中中国人寿高达4317投资价值凸显另一方面险企的权益资产配置风格为高股息的蓝筹股持仓中中特估相关标的占比高中特估行情的演绎将直接增厚险企的投资收益给予行业超配评级个股建议关注NBV增速财险保费增速领先的中国太保601601率先进行寿险改革渠道转型的中国平安601318资产端弹性较大估值较低的新华保险601336图38上市险企近12个月股息率图39上市险企分红比例资料来源iFinD东莞证券研究所资料来源iFinD东莞证券研究所请务必阅读末页声明18保险业深度报告表4重点公司估值及盈利预测截至2023年7月21日BVPS元PBX代码简称股价元评级评级变动2021A2022E2023E2021A2022E2023E601601中国太保26482563193661034831724买入维持601318中国平安4697480678789979693595买入维持601336新华保险38713154745721229816676买入首次资料来源iFinD东莞证券研究所5风险提示代理人流失超预期产能提升不及预期银保渠道发展不及预期导致保费增速下滑的风险长端利率快速下行导致资产端投资收益率超预期下滑的风险监管政策持续收紧导致新保单销售难度加大的风险请务必阅读末页声明19保险业深度报告东莞证券研究报告评级体系公司投资评级买入预计未来6个月内股价表现强于市场指数15以上增持预计未来6个月内股价表现强于市场指数5-15之间持有预计未来6个月内股价表现介于市场指数5之间减持预计未来6个月内股价表现弱于市场指数5以上因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因导无评级致无法给出明确的投资评级股票不在常规研究覆盖范围之内行业投资评级超配预计未来6个月内行业指数表现强于市场指数10以上标配预计未来6个月内行业指数表现介于市场指数10之间低配预计未来6个月内行业指数表现弱于市场指数10以上说明本评级体系的市场指数A股参照标的为沪深300指数新三板参照标的为三板成指证券研究报告风险等级及适当性匹配关系低风险宏观经济及政策财经资讯国债等方面的研究报告中低风险债券货币市场基金债券基金等方面的研究报告中风险主板股票及基金可转债等方面的研究报告市场策略研究报告中高风险创业板科创板北京证券交易所新三板含退市整理期等板块的股票基金可转债等方面的研究报告港股股票基金研究报告以及非上市公司的研究报告高风险期货期权等衍生品方面的研究报告投资者与证券研究报告的适当性匹配关系保守型投资者仅适合使用低风险级别的研报谨慎型投资者仅适合使用风险级别不高于中低风险的研报稳健型投资者仅适合使用风险级别不高于中风险的研报积极型投资者仅适合使用风险级别不高于中高风险的研报激进型投资者适合使用我司各类风险级别的研报证券分析师承诺本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力以勤勉的职业态度独立客观地在所知情的范围内出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点不受本公司相关业务部门证券发行人上市公司基金管理公司资产管理公司等利益相关者的干涉和影响本人保证与本报告所指的证券或投资标的无任何利害关系没有利用发布本报告为自身及其利益相关者谋取不当利益或者在发布证券研究报告前泄露证券研究报告的内容和观点声明东莞证券股份有限公司为全国性综合类证券公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供东莞证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料及观点均为合规合法来源且被本公司认为可靠但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可随时更改本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可跌可升本公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门或单位所给出的意见不同或者相反在任何情况下本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并不构成对任何人的投资建议投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险据此报告做出的任何投资决策与本公司和作者无关在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司及其所属关联机构在法律许可的情况下可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行经纪资产管理等服务本报告版权归东莞证券股份有限公司及相关内容提供方所有未经本公司事先书面许可任何人不得以任何形式翻版复制刊登如引用刊发需注明本报告的机构来源作者和发布日期并提示使用本报告的风险不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本证券研究报告的应当承担相应的法律责任东莞证券股份有限公司研究所广东省东莞市可园南路1号金源中心24楼邮政编码523000电话076922115843网址wwwdgzqcomcn请务必阅读末页声明20