公司近期内贸系统营销年会召开，确立一体两翼双核战略，内销定制&天禧派&乐活理顺贡献增量，外销率先回暖利润抬升，816全民顾家日在即，我们看好顾家业绩稳步兑现，长期一体化大家居成功转型。近期城中村改造&促家居消费政策&政治局会议催化家居板块，估值低位持续推荐。
　　内贸系统营销年会召开，确立一体两翼双核发展战略
　　7月11日-12日，顾家家居2023年内贸系统营销年会在武汉召开，确立“一体两翼、双核发展”新战略。该会议上，总裁李东来明确顾家已步入“软体+整家”二维多面竞争新格局，明确顾家内贸战略发展路径，即“软体专营——软体加定制综合——一体两翼双核发展——综合家居零售运营”。其中两翼分别为“一体化整家业务”和“软体品类运营创新”，前者通过设计驱动+交付安装+全品类运营三方面落实，后者通过商品运营+用户细分+店态细分三方面强化。我们认为该会议明确了大家居战略高度和具体落实路径，有助理顺组织架构和战略落地，推动公司在行业变局中稳步兑现业绩。
　　第十季“全民顾家日”营销大促开启，期待Q3业绩表现。2023年7月22日—8月20日是公司全年最重磅的S级营销活动，今年较22年所推产品更具性价比，整家套餐产品更为成熟，看好取得优秀成绩、铺垫Q3业绩释放。
　　定制放量有望超预期：品类架构理顺，套餐性价比凸显
　　定制组织理顺，扩品类&开店推进顺畅。定制四大业务（衣柜、橱柜、木门、幕墙板）于22年底已完成初步布局，品类从衣柜拓展到橱柜、木门等，终端店态以定制单店为主，融合大店为辅，招募独立经销商运营，开放软体专供，开拓与整装等合作渠道。目前开店快速推进，终端招商意愿较强，江东制造基地产能储备充裕，看好全年定制业务高增。
　　套餐凸显性价比，市场竞争力加强。定制套餐定价39800元，包括20 ㎡全屋定制+5 ㎡背景墙+3件真皮沙发岩板茶几+5件岩板餐桌桌椅+2件真皮软床床垫+免费送2件卧室软床床垫+免费送7 ㎡橱柜，相比之前49800主流套餐性价比凸显，且定制经销商开放软体专供权后，套餐配置灵活性较强，在当下市场套餐竞争激烈背景下，整体竞争力加强。
　　性价比产品放量有望超预期：天禧派子品牌&乐活子系列扩容高性价比客群
　　1）天禧派：顾家品牌定位偏中高端，21-22年旗下轻时尚子品牌天禧派下探价格带取得良好成效，尤其22年在经营环境承压下仍然逆势取得快速成长，23年继续加码投入，更侧重新零售和线上线下一体化运营。目前采取独立运营招商模式，主要开店在三四线城市下沉市场，独立产线生产，品类从沙发、床延展到全品类，目前正加速开店下沉，我们预计今年有望实现高两位数增长。
　　2）乐活系列：主品牌旗下中低端系列“乐活”23年加速开拓，分销方式为主，在进驻商场/物业与主品牌形成较好互补，实现客群完整分布，我们预计Q2招商开店进度较优。
　　外销率先回暖，利润优化可期
　　外销率先回暖：公司外销品类包括功能沙发、休闲沙发、床垫等，在出口中为修复较好品类，23年6月中国床垫/休闲沙发出口金额同比+23.98%/-5.6%，同时终端客户深度合作，公司供应交付速度快。
　　利润优化可期：1）产能向越南和墨西哥持续转移、进一步压缩税费；2）业务结构变化，利润率较优的美国Special Order业务及跨境电商业务占比抬升；3）人民币贬值带来汇兑收益。
　　盈利预测及估值
　　我们认为顾家家居是软体+定制一体化大家居强α龙头，运营逐渐零售化，份额提升确定性强，看好其作为消费白马长期价值。且近期促家居消费&城中村改造政策频发&政治局会议定调，有助于带动家居终端消费，增强板块信心。预计23-25年实现收入206.6亿（+14.71%)、242.04亿(+17.16%)、281.96亿（+16.49%），归母净利20.89亿(+15.29%)、24.71亿(+18.28%)、28.45亿（+15.12%），对应PE分别为15.66X、13.24X、11.5X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　政策落地不及预期；改革落地不及预期；地产销售波动风险；消费需求疲弱；行业竞争加剧等

研究报告全文：证券研究报告公司点评家居用品顾家家居603816报告日期2023年07月25日一体两翼定方针看好一体化整家下沉产品线放量顾家家居点评报告投资要点投资评级买入维持公司近期内贸系统营销年会召开确立一体两翼双核战略内销定制天禧派乐活理顺贡献增量外销率先回暖利润抬升816全民顾家日在即我们看好顾家业绩稳分析师史凡可步兑现长期一体化大家居成功转型近期城中村改造促家居消费政策政治局会执业证书号S1230520080008议催化家居板块估值低位持续推荐shifankestockecomcn分析师傅嘉成执业证书号S1230521090001内贸系统营销年会召开确立一体两翼双核发展战略fujiachengstockecomcn7月11日-12日顾家家居2023年内贸系统营销年会在武汉召开确立一体两翼双核发展新战略该会议上总裁李东来明确顾家已步入软体整家基本数据二维多面竞争新格局明确顾家内贸战略发展路径即软体专营软体加定制综合一体两翼双核发展综合家居零售运营其中两翼分别为一体收盘价3981化整家业务和软体品类运营创新前者通过设计驱动交付安装全品类运总市值百万元3271950营三方面落实后者通过商品运营用户细分店态细分三方面强化我们认为总股本百万股82189该会议明确了大家居战略高度和具体落实路径有助理顺组织架构和战略落股票走势图地推动公司在行业变局中稳步兑现业绩顾家家居上证指数4第十季全民顾家日营销大促开启期待Q3业绩表现2023年7月22日8-4月20日是公司全年最重磅的S级营销活动今年较22年所推产品更具性价比-12-21整家套餐产品更为成熟看好取得优秀成绩铺垫Q3业绩释放-29-3722082209221122122301230223032304230523062307定制放量有望超预期品类架构理顺套餐性价比凸显2207定制组织理顺扩品类开店推进顺畅定制四大业务衣柜橱柜木门幕墙板于22年底已完成初步布局品类从衣柜拓展到橱柜木门等终端店态相关报告以定制单店为主融合大店为辅招募独立经销商运营开放软体专供开拓与1打造产品梯度渠道结构丰整装等合作渠道目前开店快速推进终端招商意愿较强江东制造基地产能储富看好23年经营稳步向好备充裕看好全年定制业务高增202305022经营稳步向好低估优质白马价值凸显20230302套餐凸显性价比市场竞争力加强定制套餐定价39800元包括20全屋定3剥离玺宝业务内生外贸床制5背景墙3件真皮沙发岩板茶几5件岩板餐桌桌椅2件真皮软床床垫垫有望接力轻装上阵顾家免费送2件卧室软床床垫免费送7橱柜相比之前49800主流套餐性价比凸家居点评报告20221214显且定制经销商开放软体专供权后套餐配置灵活性较强在当下市场套餐竞争激烈背景下整体竞争力加强性价比产品放量有望超预期天禧派子品牌乐活子系列扩容高性价比客群1天禧派顾家品牌定位偏中高端21-22年旗下轻时尚子品牌天禧派下探价格带取得良好成效尤其22年在经营环境承压下仍然逆势取得快速成长23年继续加码投入更侧重新零售和线上线下一体化运营目前采取独立运营招商模式主要开店在三四线城市下沉市场独立产线生产品类从沙发床延展到全品类目前正加速开店下沉我们预计今年有望实现高两位数增长2乐活系列主品牌旗下中低端系列乐活23年加速开拓分销方式为主在进驻商场物业与主品牌形成较好互补实现客群完整分布我们预计Q2招商开店进度较优外销率先回暖利润优化可期httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分顾家家居603816公司点评外销率先回暖公司外销品类包括功能沙发休闲沙发床垫等在出口中为修复较好品类23年6月中国床垫休闲沙发出口金额同比2398-56同时终端客户深度合作公司供应交付速度快利润优化可期1产能向越南和墨西哥持续转移进一步压缩税费2业务结构变化利润率较优的美国SpecialOrder业务及跨境电商业务占比抬升3人民币贬值带来汇兑收益盈利预测及估值我们认为顾家家居是软体定制一体化大家居强龙头运营逐渐零售化份额提升确定性强看好其作为消费白马长期价值且近期促家居消费城中村改造政策频发政治局会议定调有助于带动家居终端消费增强板块信心预计23-25年实现收入2066亿147124204亿171628196亿1649归母净利2089亿15292471亿18282845亿1512对应PE分别为1566X1324X115X维持买入评级风险提示政策落地不及预期改革落地不及预期地产销售波动风险消费需求疲弱行业竞争加剧等财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入18010206602420428196--181147117161649归母净利润1812208924712845-887152918281512每股收益元220254301346PE1806156613241150资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分顾家家居603816公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产8368121831448618449营业收入18010206602420428196现金43987544856511096营业成本12457141541654619242交易性金融资产98989898营业税金及附加100114136157应收账项1036156521312980营业费用2952313837374419其它应收款439250394474管理费用362423496564预付账款130135156189研发费用301341401468存货1883220627583228财务费用1243013047其他384384384384资产减值损失30242020非流动资产77388292970310640公允价值变动损益3000金融资产类385385385385投资净收益4741056长期投资34343434其他经营收益869797127固定资产4078442851175737营业利润2052259630713535无形资产876903945970营业外收支244000在建工程994115716571957利润总额2296259630713535其他1372138615651557所得税449507600691资产总计16106204752418929089净利润1848208924712845流动负债661989121013512170少数股东损益36000短期借款1479210327263478归属母公司净利润1812208924712845应付款项2014233026683323EBITDA2529296734083861预收账款0000EPS最新摊薄220254301346其他3126447947415368非流动负债413413413413主要财务比率长期借款888820222023E2024E2025E其他405405405405成长能力负债合计703293241054812583营业收入-181147117161649少数股东权益192192192192营业利润986265318281512归属母公司股东权益8881109591344916314归属母公司净利润887152918281512负债和股东权益16106204752418929089获利能力毛利率3083314931643176现金流量表净利率1006101110211009百万元20222023E2024E2025EROE2040190618371744经营活动现金流2410348122923132ROIC1384154014421379净利润1848208924712845偿债能力折旧摊销635342393357资产负债率4366455443614326财务费用737297124净负债比率7750836277327623投资损失4741056流动比率126137143152营运资金变动8960712180速动比率090106110120其它39604542营运能力投资活动现金流84885517981229总资产周转率112113108106资本支出145789617981285应收账款周转率1318158913101104长期投资2000应付账款周转率629669679658其他61141056每股指标元筹资活动现金流389520527628每股收益220254301346短期借款1011623623752每股经营现金293424279381长期借款8000每股净资产1081133316361985其他140810497124估值比率现金净增加额1228314610212531PE1806156613241150PB368299243201EVEBITDA1291859736604资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分顾家家居603816公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分