投资要点
　　国内板式家具设备龙头，2018-2022年归母净利润CAGR为14%
　　公司为国内板式家具设备龙头，凭借内生增长+品牌并购，产品力不断提升。技术能力不断提升，在国内中高端市场逐渐获得认可，同时积极拓展海外市场。公司为家具的智能化生产提供全系列数控制造装备、自动化生产线和智能制造解决方案。核心产品包括封边机、多排钻和加工中心等，销售收入近年来持续排名国产第一。公司2018-2022年营业收入CAGR为16%，归母净利润CAGR为14%。
　　精装修渗透率提升促进设备需求，2025年板式家具设备全球规模预计增至500亿元
　　2019-2020年受宏观环境等因素影响下游需求疲软导致，板式家具设备行业需求连续两年负增长。根据杜尔年报，2020年中国和全球的板式家具机械市场规模分别约200亿元和350亿元。当前我国城镇化率有较大提升空间，且在各地政府精装修政策的推动下品牌家具有望充分受益，我们认为，在“城镇化+精装修”的双重催化下，板式家具机械需求将迎来突破。根据杜尔年报数据预测，2025年中国市场规模预计250亿元，2020-2025年CAGR约5%，全球市场规模500亿元，CAGR约7%。
　　核心逻辑：新一轮存量设备改造有望开启；国产替代+走向全球，业绩估值有望双提升
　　产业链边际修复：从商品房销售到家具设备企业的传导机制为：商品房销售面积—房屋竣工面积—家具企业—家具设备制造业。家居设备企业营收与房地产竣工周期呈现高度相关性，中国房屋竣工面积同比数据从2022年12月起止跌回升，2023年5月同比+20%，地产竣工已迎来复苏拐点，看好家居设备下游需求修复。
　　存量更新需求：随着城镇化率走高，房屋更新、拆迁、改善需求等均是带动住宅销售的影响因素。国内市场预计将逐步进入存量房时代，二手房交易、改造房等增量市场带来家具行业更新需求。
　　估值处于历史底部：公司历史PE-TTM估值区间约在10-50倍，取决于行业景气度不同阶段；目前景气度处于底部触底反转阶段，考虑公司产能和市场扩张带来的增量驱动，产业链景气度反转上行，估值有望逐步修复。
　　我们预计23-24年家具行业有望迎来新一轮存量设备升级改造+增量投资（精装修渗透率提升及国产替代）周期，公司作为卖铲人的竞争格局优于下游定制化板式家具厂商。当前地产政策边际向好，预计家具设备经销商库存整体处于低位，随着新一轮存量设备升级改造有望开启，公司广州和佛山最新定增项目产能释放后，国内外市占率有望进一步提升。我们预计公司未来在业绩端和估值端有较为确定的提升空间，看好底部双击机会。
　　盈利预测与估值
　　预计公司2023-2025年可实现净利润5.6、6.8、8.2亿元，同比增长23%、21%、21%，对应EPS为1.32、1.60、1.94元，对应当前PE为13、11、9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）下游固定资产投资不及预期；2）原材料价格大幅波动

研究报告全文：证券研究报告公司点评专用设备弘亚数控002833报告日期2023年07月24日板式家具设备龙头将驶入业绩增长快车道弘亚数控点评报告投资要点国内板式家具设备龙头年归母净利润为投资评级买入维持2018-2022CAGR14公司为国内板式家具设备龙头凭借内生增长品牌并购产品力不断提升技术能力不断提升在国内中高端市场逐渐获得认可同时积极拓展海外市场公司为家具的智能分析师邱世梁化生产提供全系列数控制造装备自动化生产线和智能制造解决方案核心产品包括封边执业证书号S1230520050001机多排钻和加工中心等销售收入近年来持续排名国产第一公司2018-2022年营业收qiushiliangstockecomcn入CAGR为16归母净利润CAGR为14分析师王华君精装修渗透率提升促进设备需求2025年板式家具设备全球规模预计增至500亿元执业证书号S12305200800052019-2020年受宏观环境等因素影响下游需求疲软导致板式家具设备行业需求连续两年wanghuajunstockecomcn负增长根据杜尔年报2020年中国和全球的板式家具机械市场规模分别约200亿元和研究助理何家恺亿元当前我国城镇化率有较大提升空间且在各地政府精装修政策的推动下品牌家350hejiakaistockecomcn具有望充分受益我们认为在城镇化精装修的双重催化下板式家具机械需求将迎来突破根据杜尔年报数据预测2025年中国市场规模预计250亿元2020-2025基本数据年CAGR约5全球市场规模500亿元CAGR约7收盘价1740核心逻辑新一轮存量设备改造有望开启国产替代走向全球业绩估值有望双提升总市值百万元738160产业链边际修复从商品房销售到家具设备企业的传导机制为商品房销售面积房屋竣总股本百万股工面积家具企业家具设备制造业家居设备企业营收与房地产竣工周期呈现高度相关42423性中国房屋竣工面积同比数据从2022年12月起止跌回升2023年5月同比20地股票走势图产竣工已迎来复苏拐点看好家居设备下游需求修复弘亚数控深证成指存量更新需求随着城镇化率走高房屋更新拆迁改善需求等均是带动住宅销售的影38响因素国内市场预计将逐步进入存量房时代二手房交易改造房等增量市场带来家具2716行业更新需求5估值处于历史底部公司历史PE-TTM估值区间约在10-50倍取决于行业景气度不-7-18同阶段目前景气度处于底部触底反转阶段考虑公司产能和市场扩张带来的增量驱22082209221122122301230223032304230523062307动产业链景气度反转上行估值有望逐步修复2207我们预计年家具行业有望迎来新一轮存量设备升级改造增量投资精装修渗透率23-24相关报告提升及国产替代周期公司作为卖铲人的竞争格局优于下游定制化板式家具厂商当1弘亚数控发布10亿定增前地产政策边际向好预计家具设备经销商库存整体处于低位随着新一轮存量设备升级预案推进智能化改造升级扩大改造有望开启公司广州和佛山最新定增项目产能释放后国内外市占率有望进一步提规模优势浙商机械升我们预计公司未来在业绩端和估值端有较为确定的提升空间看好底部双击机会2022031220220313盈利预测与估值2弘亚数控公司土地竞拍落地进一步推进扩产计划-预计公司2023-2025年可实现净利润566882亿元同比增长232121对2021121320211213应EPS为132160194元对应当前PE为13119倍维持买入评级3弘亚数控发布员工持股风险提示计划提振未来发展信心-20211107202111071下游固定资产投资不及预期2原材料价格大幅波动财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入2127256231073672--10202118归母净利润455559677821--13232121每股收益元107132160194PE1613119资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn16请务必阅读正文之后的免责条款部分弘亚数控002833公司点评附录一公司财务数据概览图1公司营收2018-2022年CAGR为16图22018-2022年公司毛利率营业收入亿元同比增速毛利率252375050213403762040361169328331303031513130119201010200510-100-2002018201920202021202220182019202020212022资料来源Choice浙商证券研究所资料来源Choice浙商证券研究所图32018-2022年公司期间费用率图42018-2022年公司净利率期间费用率净利率204015301161172292342222271071011042131020510002018201920202021202220182019202020212022资料来源Choice浙商证券研究所资料来源Choice浙商证券研究所图52018-2022年公司归母净利同CAGR为14图62018-2022年公司ROE归母净利润亿元同比增速ROE660305202582635023554552522340192435220303043270201510210015-100-2002018201920202021202220182019202020212022资料来源Choice浙商证券研究所资料来源Choice浙商证券研究所httpwwwstockecomcn26请务必阅读正文之后的免责条款部分弘亚数控002833公司点评附录二中国房屋竣工面积2023年5月同比20图7房屋竣工面积和商品房销售面积累计同比回暖房屋竣工面积累计同比商品房销售面积累计同比12000100008000600040002000000-20002006-07-012019-03-011999-03-011999-11-012000-07-012001-03-012001-11-012002-07-012003-03-012003-11-012004-07-012005-03-012005-11-012007-03-012007-11-012008-07-012009-03-012009-11-012010-07-012011-03-012011-11-012012-07-012013-03-012013-11-012014-07-012015-03-012015-11-012016-07-012017-03-012017-11-012018-07-012019-11-012020-07-012021-03-012021-11-012022-07-012023-03-01-40001998-07-01-6000资料来源Choice浙商证券研究所附录三竣工面积家具企业家具制造业基本同步变化图8竣工面积家具企业家具制造业基本同步变化中国建筑业竣工面积累计同比索菲亚营收累计同比欧派家居营收累计同比弘亚数控营收累计同比140单位120100806040200-202023-032018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01-40-60资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn36请务必阅读正文之后的免责条款部分弘亚数控002833公司点评附录四当前弘亚数控PE-TTM为16倍处于历史31分位图9弘亚数控PE-TTM历史行情市盈率TTM60504030201002016-12-282017-12-282018-12-282019-12-282020-12-282021-12-282022-12-28资料来源Choice浙商证券研究所httpwwwstockecomcn46请务必阅读正文之后的免责条款部分弘亚数控002833公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产1975201825113041营业收入2127256231073672现金118299212821739营业成本1484177621342499交易性金融资产267418476387营业税金及附加20202531应收账项52119173243营业费用41495970其它应收款1281115管理费用85102112125预付账款8121416研发费用8199106118存货319372453530财务费用131170其他13696102112资产减值损失17263137非流动资产1790198422142403公允价值变动损益12181816金额资产类0000投资净收益17262222长期投资51454748其他经营收益138815351固定资产78792410681200营业利润552655789955无形资产311364439486营业外收支1111在建工程265277277291利润总额552654788954其他376374383378所得税6889104125资产总计3765400247265445净利润484565684829流动负债510545637710少数股东损益29678短期借款70617167归属母公司净利润455559677821应付款项226235273344EBITDA6077288711044预收账款0000EPS最新摊薄107132160194其他213249293299非流动负债622428546532主要财务比率长期借款1717171720222023E2024E2025E其他605411528515成长能力负债合计113297311821242营业收入-1026204021281820少数股东权益112117124132营业利润-957184920472107归属母公司股东权2522291234194070归属母公司净利润-1257229921022132益负债和股东权益3765400247265445获利能力毛利率3025306831303194现金流量表净利率2274220522012259百万元20222023E2024E2025EROE1841197520602120经营活动现金流421571678813ROIC1768189119391975净利润484565684829偿债能力折旧摊销68647688资产负债率3005243125022281财务费用131170净负债比率945926866804投资损失17262222流动比率388370394428营运资金变动82676444速动比率325302323354其它45110130126营运能力投资活动现金流256383333172总资产周转率059066071072资本支出261205212226应收账款周转率4053411341104238长期投资232592应付账款周转率776770841811其他54020211356每股指标元筹资活动现金流19237755185每股收益107132160194短期借款119103每股经营现金099135160192长期借款10000每股净资产595686806959其他17036865181估值比率现金净增加额485189290456PE162313201091899PB293254216181EVEBITDA666854676529资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn56请务必阅读正文之后的免责条款部分弘亚数控002833公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn66请务必阅读正文之后的免责条款部分