要点：
　　■期权对冲策略原理与分类
　　利用股指期货对冲现货下跌风险，可以实现稳定、准确的完全对冲，风险来自基差偏离，而用股票期权对冲则更加灵活、但不确定性提高，风险更加复杂。原因在于期权所特有的非线性凸性效应和希腊字母的三维特性。
　　简单来说，凸性效应指标的价格上涨时，看跌期权的杠杆会不断降低，买入看跌期权端的损失会比期货空头小；反之标的价格下跌时，看跌期权的杠杆会不断增大，买入看跌期权端的盈利比期货空头大。希腊字母三维特性是指期权的价格变化主要由标的价格，隐含波动率，时间价值三大要素共同决定，而期货是一维特性，其价格涨跌仅跟标的指数现货的价格相关。
　　通常期权对冲策略包括等量对冲、静态delta中性对冲、动态delta中性对冲三种。本报告主要介绍最常用的等量对冲策略。而由于动态delta中性对冲需要实时盯盘、不定期操作，难度较大，不建议普通投资者学习使用。
　　■等量对冲策略的简介与历史绩效回测
　　该对冲策略每个月月初按照等量对冲规定的比例，买入或换仓实值3档（delta等于0.8左右）的次月到期的看跌期权。回测时间区间2021年1月至2023年7月。回测标的为嘉实沪深300ETF（代码159919）和深圳证券交易所的沪深300ETF期权。回测绩效为（1）平均年化收益率3.6%，而300ETF则为-9.72%；（2）收益率标准差(风险)4.16%，比300ETF的14.47%低71.25%；（3）最大回撤5.8%，比300ETF的小73%；（4）夏普比率1.45，而300ETF为0.99。
　　■期权对冲策略的总结
　　使用看跌期权的对冲策略，优点包括（1）期权凸性效应可以使对冲收益超过期货对冲策略；（2）期权权利方不需保证金，可提高资金使用率；（3）适合小规模资金对冲，交易成本低，股指期货1手合约的市值通常在100万元上下，故要求现货持仓市值也要至少在100万元级别。
　　难点在于期权的风险和收益的分析更加复杂，时间价值损失或波动率下降会削减对冲收益。
　　■风险提示
　　期权属于高杠杆高风险投资品种，涨跌波动远高于股票。且由于时间价值和波动率等因素的影响，判断变化的因素更加多样复杂