利率有望挑战去年低点？临近重要会议，市场主要围绕增量政策及预期进行博弈。本周公布不及预期的二季度数据也并未带来对稳增长政策太高的期待，因而交易情绪再度转向乐观，市场震荡上涨。当前，10年期国债收益率位置已经创年内新低，后续是否有望挑战去年8-9月的低点？
　　从宏微观角度与去年8-9月附近进行比较：
　　宏观：二季度不及预期，不过近期边际上有所改善。二季度GDP同环比表现均低于市场预期，同比6.3%、季调环比0.8%。整个上半年GDP同比增长5.5%，若要完成全年5%的目标，需要下半年至少达到4.6%的增长。此前6月基本面高频数据下行斜率放缓，进入7月后，则进一步出现温和修复：多数黑色系商品价格同比跌幅均较上月有所收窄；内需方面，重点电厂耗煤量创新高、货运物流指数回升至年内高位；外需方面，BDI与SCFI指数的同比跌幅有所收窄。考虑到当前利率对基本面主要基于环比变化定价，在7月基本面高频信号止跌的背景下，短期内基本面能为市场提供的增量“利多信息”将更有限。
　　微观：高位重获动能，但空间受限。跟随市场对政策预期的变化，情绪指标近期表现出反复。前期多数情绪指标已经处于偏高位置，并出现一定拐点迹象，但近期部分指标高位续创新高。具体看，
　　基金久期升破去年9月高位。本周，基金久期中位值升至3.04年。基于最新公布的Q2季报，中长期纯债基金重仓券久期中位值为2.19年，超过去年9月底2.14年的水平，较年初上升0.34年。
　　超长债累计净买入规模续创新高。6月下旬以来，基金对于超长债的交易周度层面呈现“边买边卖，大买小卖”的特征。7月以来合计买入101亿，带动累计净买入规模及占比再创新高。
　　杠杆维持偏高位置。7月以来机构杠杆率整体维持较高位置，测算的杠杆率月均值为109%。二季度末中长期债基杠杆率中位值为123%，较一季度末上升2pct。
　　货币松紧预期中性乐观、技术层面提示区间震荡概率高。6月中旬，市场对于宽货币预期的定价一度过热（指数<30%）,当前这一情绪指标有所恢复，货币松紧预期读数处于中性偏乐观区间（40%附近）。
　　总结而言，7月宏观方面未见加速下滑，而微观指标高位重获动能、但空间受限。宏微观的情形与去年8-9月有类似之处。去年7月PMI读数下滑至49，随后8-9月逐月上升至49.4和50.1。节奏上，今年5月PMI创48.8的低位后，6月略有回升至49，从7月高频指标来看，PMI读数较6月可能继续小幅回升。而微观指标与去年9月相比，多数已经空间不大。除了超长债换手率以及货币松紧预期指数还略有空间外，反映持仓的久期、超长债买入占比等指标均高于去年9月的高点。
　　策略上看，利率在乐观情绪重获动能的带动下，有望挑战去年低位。但考虑到基本面在7月的下行斜率并未恶化、且高位的情绪指标在前期的市场震荡过程中难言已经得到充分消化，仍需警惕高位情绪和拥挤交易带来的波动加剧以及预期过于一致可能引发的风险。
　　风险提示：政策变化，地缘风险