静候期，股债定价趋同的含义。截至7月21日，Wind全A股指把6月涨幅跌掉，而债券指数普涨，且呈现两个特征：1）长端表现好于短端。2）利率债及二永债走势偏强，弱资质短债下沉并不占优。相似的久期布局，一是区域的偏好，二是券种切换的内因，已然出现较大变化，以下从两个方面来讨论。
　　一方面，城投债是怎么拉久期的？财政强省几乎成为“一边倒”的选择，特别是江浙两地。买城投长债的考虑是什么？下沉策略体验感在变差，使得投资者宁愿直面久期风险，也不想承担舆情扰动造成的焦灼。
　　另一方面，金融债变得更“主流”。同时考虑银行次级债、证券公司债、证券次级债、租赁债、保险债，五大券种周度合计成交一度突破6000笔，近两周维持在5000笔之上，银行次级债占比在80%附近，其展现出两个新特征。一是3年至4年二级资本债连续两周成交维持在1000笔之上，4年至5年银行永续债则达到345笔。二是城农商行二永债受追捧，单周成交笔数创可观察样本的新高。
　　比价思维看配置。同样是久期策略，若仅从绝对收益比价来看，可以得到两点结论：1）2年至3年浙江地级市和区县类平台债对标的是4年至5年的国有行二级资本债和永续债；2）2年至3年江苏地级市和区县平台债对应的是，3年至4年城商行和农商行二级资本债，或者4年至5年证券次级债。以往市场诟病金融债流动性不佳，如今就成交笔数来看，相近的收益率，部分金融债交易对手反而多于城投债，这很好解释了为何金融债配置力度显著改善，即：追求相似收益时，不如找一个流动性更好的资产，以防行情逆转，这自然对交易能力提出了较高的考验。
　　刺激政策会撼动久期策略吗？尽管政策从出台，到落地生效存在一段距离，但债市投资者不免会担心，实体投资受政策端牵引，融资需求得到刺激，进而触发利率上行。事实上，我们认为两个方面需要持续跟踪。其一，土地市场走向。此次城中村改造的推进，是否依旧遵循传统框架，且能否有效扭转土地市场格局，仍要持续观察。其二，存量房贷利率调降，银行自营如何应对。
　　总体上，城投债和金融债久期策略的同时运用，不仅表征着当前特殊的信用环境，也刻画出投资者资产挑选范围的逼仄。矛盾的是，最需要稳定市场环境的久期策略，却要直面刺激政策密集发布。向后看，除了对增量政策信息的跟踪之外，土地市场走向与城中村改造推进、存量按揭利率下调与银行自营配置行为，可能成为短期扰动配置情绪的两条线索。不过，融资需求实质性改善非一蹴而就，加之可买资产范围收窄，若前期已经执行久期策略，建议拿稳。若有增量资金到达账户，采取阶梯策略，以求攻守兼备：1）2年内配置，关注财政稳健省份，拿到专项债的区县类平台存量券；2）2年至3年，头部城商行二级资本债值得挖掘，3）3年至5年大行二永债仍有一定票息价值。
　　风险提示：刺激政策超预期，超预期信用事件，机构负债端面临压力