社融超预期增长：6月社融实现超预期增长，社融增量当月值为4.22万亿元，高于预期的3.22万亿元，和5月比实现稳步改善，环比多增2.66万亿元，但受去年同期高基数影响，同比少增9726亿元，处于季节性低点且低于5年平均水平。信贷高增和企业债拖累减弱对社融形成支撑，政府债增长动力走弱形成拖累。其中人民币贷款的中长期贷款表现最为亮眼。受发行节奏前置的影响，政府债二季度增长动力相对偏弱，6月新增5388亿元，低于季节性水平。在政策呵护下，企业债新增2365亿元，环比得到较大改善，使得该项的拖累效应有所减弱。
　　信贷大幅走强：信贷口径下的人民币贷款当月增加3.05万亿元，同比多增2400亿元，环比多增1.69万亿元。企事业单位贷款增量的70%来自企业中长期贷款，主要是受到结构性货币政策的呵护。住户中长期贷款得到较好提升，一方面可能来自暑期消费贷的增长，另一方面银行对提前还款收取补偿金，使得居民提前还贷潮的形势有所缓解。
　　存款增加，M1和M2剪刀差扩大：6月我国人民币存款实现环比多增，由于居民提前偿还房贷热潮有所消退，理财产品收益不确定性仍存，资产配置部分回流至银行存款业务端。非金融性企业存款增加2.06万亿元，考虑到当前需求不振的现实环境，实体企业存款的恢复可能反映的是政策加码下企业的投资行为。社融和M2增速之差为-1.98%，依旧保持背离状态，且和上月比加深了0.16pct，说明资金空转现象并未得到改善。M1增速依旧不及M2，剪刀差进一步扩大，印证了居民消费动力不足，企业自发投资信心偏弱，需求仍待进一步修复。
　　风险提示：复苏不及经济预期，政策支持不及预期。